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宏观点评：央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？

2025-10-27 熊园,穆仁文国盛证券浮云

核心结论：央行重启国债买卖体现了财政与货币政策的协同效应加强，有助于稳利率、稳预期；同时，长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，为重启国债买卖提供了较好的利率环境。
回顾：年初央行暂停公开市场国债买卖主因利率下行过快，有助于稳汇率。去年8月央行重启国债买卖成为流动性投放的重要工具，今年年初因利率快速下行、汇率压力增加而暂停。
本次重启目的：加强财政与货币政策协同，促进国债顺利发行；稳利率、稳预期，避免债市调整引发踩踏风险；长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，为重启提供了较好的利率环境。
操作细节：
- 规模：年内存在流动性缺口（政府债券发行+MLF、买断式逆回购到期），央行公开市场买入国债规模可能超预期，需结合MLF、买断式逆回购续作规模确定。
- 久期：预计以“买短”为主，不会“卖长”，“买长”可能性不大。原因包括短期品种收益易控、政策灵活性更高。
资产影响：
- 短期：央行重启买入国债短期利好债市，关注实际买入规模。10Y国债活跃券下行4.25BP至1.8%下方，30Y国债收益率下行幅度更大。
- 中期：债券走势取决于地产、出口、通胀等基本面，股债跷跷板效应，以及央行政策取向。倾向于认为货币宽松是大方向，年内降准降息仍有可能，地产、出口等基本面指标决定降息节奏、幅度。
往后看：经济回落加速，政策“适时加力”必要性提升。央行Q3货政例会定调宽松，降准降息仍是政策可选项，关键变量为地产、出口等基本面。
风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。