招财日报2025.1.10 中国经济、安踏体育公司点评

宏观策略方面，中国经济面临持续通缩压力。12月CPI进一步下降至接近零增长，受食品和能源价格拖累，核心CPI增速回升；PPI环比再次回落，同比降幅收窄，但最终消费品PPI依然低迷。尽管政府政策转向积极，但市场对未来经济增长和通缩预期仍悲观，10年国债收益率下降显示刺激措施不足。短期政策进入观望阶段，预计下半年特朗普加征关税后，中国可能对家庭和消费者提供更强直接支持，CPI和PPI预计将从2024年的0.2%和-2.2%升至2025年的0.6%和-0.3%。

公司点评方面，安踏体育（2020 HK）24财年盈利能力稳健，2025财年展望保守。销售增长略低于预期，但利润率预计稳健，得益于营销和租金成本管控。25财年，安踏品牌和FILA品牌零售销售流水目标均为高单位数至10%，增长动力包括新店型扩展、高性价比产品推出、东南亚等市场拓展，以及FILA的产品设计、功能性产品扩展和门店升级。利润率方面，新旧产品组合优化、线下同店销售增长及高利润品牌贡献将带来改善。

24年四季度零售流水增长超预期。安踏品牌零售流水增长从中单位数加速至高单位数，FILA增长亦回升至高单位数，主要得益于新店型扩展、高性价比产品热销和线下增长恢复；其他品牌零售销售增长50%-55%，高于预期。库存天数因春节提前备货环比上升，安踏和FILA库存销售比约5个月。零售折扣表现分化，安踏品牌线上/线下折扣分别改善约1个百分点/持平，FILA品牌线上/线下折扣分别同比扩大约2个百分点/1个百分点。

维持“买入”评级，目标价126.68港元。安踏在中国运动服装行业具有多品牌策略优势，安踏与FILA品牌通过产品、门店和服务的升级有望实现业绩反转，且明显受益于户外运动行业快速增长。当前估值约为25财年18倍市盈率，相较过去5年25倍的平均水平仍不高。