招财日报2024.9.16 中国经济、工程机械行业/海尔智家、Adobe、快手公司点评

宏观策略 中国经济-信贷放缓，政策将延续宽松 中国8月信贷增速进一步放缓，新增社会融资重回负增长，人民币贷款余额增速再创历史新低。政府债发行仍然是社融的主要贡献，而家庭和企业部门则延续去杠杆。M1增速延续下滑。 信贷数据公布后，央行向市场发出宽松信号，承诺“着手推出一些增量政策措施，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，“把推动物价温和回升作为把握货币政策的重要考量”。 展望未来，央行可能在今年剩余时间内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10-20个基点。与此同时，未来几个月央行可能会引导银行降低存量按揭贷款利率，以减轻家庭债务负担并提振消费需求。 中国经济-需求依然疲软 8月数据显示经济活动普遍走弱，尽管预期已经不高但所有指标仍低于预期。房屋销售和开工略有改善，但9月初再次放缓。新房和二手房价格加速下跌。受汽车和家具等耐用品消费拖累，零售销售进一步疲软。由于就业状况疲弱，消费者信心跌至历史低点。工业产出放缓。受房地产建设萎缩和基础设施投资放缓的拖累，固定资产投资显着放缓。 实现今年经济增长目标的压力上升，政策部门可能会在今年四季度实施新一轮政策宽松，包括可能降低存量按揭贷款利率。中国货币政策可能保持宽松，并在今年剩余时间内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10- 20个基点。由于美联储可能在9月启动降息周期，美元走弱可能会扩大中国央行明年政策空间。 行业点评 中国工程机械行业 -8月份工程机械销售：出口坚挺，中国销售恶化 中国工程机械工业协会公布了8月份工程机械销售数据。出口方面，主要产品（除塔机和履带式起重机外）的销售保持增长态势。相反，除挖掘机和轮式装载机外，中国主要机械销售降幅进一步恶化,主要由于房地产建设活动持续下滑以及对其他下游领域增长的担忧。个股方面,我们继续看好浙江鼎力（603338CH，买入），因为其海外高空作业平台销售比例较高。此外，我们认为中联重科（1157HK/000157CH,买入）存在下行风险,主要由于总体增长可能会受到中国起重机需求恶化的拖累。我们对三一重工（600031CH，持有）仍持保守态度，主要由于市场共识盈利较高，我们需要等待中大型挖掘机进一步改善的迹象。 公司点评 海尔智家(6690HK，买入，目标价：31.58港元)-24年上半年业绩后路演回顾 “以旧换新”补贴已从2024年8月开始见效。我们认为补贴将更利好高端产品和行业领先品牌（如海尔）的销售。例如，在2024年8月10日至27日期间，湖北省家电销售同比增长高达30%。高端产品如价格在8,000元以上的冰箱、洗衣机以及价格在4,000元以上的空调都比较畅销，一部分的卡萨帝门店销售录得同比超过100%的增长。另外，为刺激高端需求，海尔还为某些卡萨帝产品提供了额外补贴。而且，海尔目前大部分 （31个省）的销售公司已经与地方政府洽谈相关补贴项目，超过9成的分销商（约2,100家）符合相关资格。根据公司的估计，预计约300亿元人民币的补贴会在2024年下半年发放，并将产生约5倍的乘数效应，符合市场预期。 24财年指引维持。海尔仍然预计中国的销售增长为中单位数，其中卡萨帝品牌可能实现超过10%的增长，海外市场也有望实现中单位数增长，其中美国市场将实现正增长，而美国以外的海外市场预计增长超过10%。在产品类别方面，公司预计冰箱、洗衣机和热水器的销售将实现正增长，而空调和厨房电器的增长将超过10%。 我们对下半年销售增长持乐观态度。我们认为空调销售增长的逐渐改善、政府补贴的实施、新产品发布和更好的营销策略将推动线下客流和销售增长。我们还预计毛利率和营业利润率将有所改善，主要得益于高端产品的销售增长、相对稳定的运费成本、数字化和工厂升级带来的制造成本降低以及欧洲市场改革等因素。 24年上半年业绩符合预期。24年上半年，海尔的销售额同比增长3%，达到1,356亿元人民币，略低于市场预期的3%。销售低于预期的主要原因在于中国（尤其是空调、冰箱类别和卡萨帝品牌）和美国市场的表现不佳。不过，海尔的净利润同比增长16%，达到104亿元人民币，得益于中国和美国市场的毛利率改善以及欧洲地区 运营利润率的提升。在中国市场，销售增长为2%，而海外市场的整体增长为4%，其中美国市场下降2%，欧洲市场增长7%，澳新市场增长9%，南亚增长10%，东南亚增长12%，日本市场增长2%。 维持买入评级并微调目标价至31.58港元。基于14倍24财年预测市盈率。现价估值为11倍市盈率，仍然低于过去5年15倍的平均水平。 Adobe（ADBEUS；买入；目标价645.0美元）：3QFY24业绩稳健，但较弱的指引或将影响短期情绪 Adobe公布了符合预期的3QFY24业绩，但4QFY24指引弱于预期：3QFY24总收入同比增长11%至54.1亿美元，非GAAP净利润同比增长11%至20.8亿美元，符合一致预期。3QFY24数字媒体NNARR达5.04亿美元，较公司此前指引高出约10%，主因产品创新推动了创意云和文档云的稳健增长，以及部分大订单的签署早于预期。但4QFY24E数字媒体NNARR指引为5.5亿美元（同比下降3%），弱于预期，引发投资者对FY25收入增长前景的担忧，尽管管理层将较弱的指引归因于季节性因素（当前财年4Q没有CyberMonday，且部分大订单提前在3QFY24签署）。我们维持FY24-26收入预测以及目标价645.0美元（基于32xFY25PE）不变。维持买入评级。 快手（1024HK；买入；目标价92.0港元）：驱动盈利韧性增长 我们于9月13日参加了快手2024年投资者日，会议核心要点包括：1）快手用户生态健康发展，公司未来将通过提升活跃度、提高用户留存、以及加强内容与商业化协同三方面驱动生态增长；2）客单价承压导致电商业务增长短期放缓，未来快手将继续强化“好内容+好商品”的电商战略，加强信任经济、内容驱动、购物体验保障及货架电商的建设；3）商业化方面，内循环广告商业化效率持续提升，外循环广告得益于短剧/小游戏/小说等行业的增量需求，维持韧性增长；4）财务端方面，公司将致力于达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均>20%），得益于毛利率及销售费用率优化，未来经调整净利润率有望提升至20%以上。我们看好快手广告及电商业务持续维持快于行业收入增长，同时释放杠杆效应，驱动盈利强劲增长（2024-26ECAGR：43%），公司当前8xFY24E非GAAPPE具备较高吸引力。维持目标价92港元及买入评级。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露