招财日报2023.3.22|药明康德、康德莱、安踏、思摩尔、洪九、吉利、众安、同程、腾讯音乐、舜宇、京东方公司点评

个股速评 药明康德 非新冠业务维持稳健增长 (603259CH，买入，目标价：121.52元人民币)– 药明康德2022年收入同比增长72%至394亿元，经调整Non-IFRS净利润同比增长83%至94亿元。公司业绩在22年疫情扰动下显示出强劲韧性，1Q/2Q/3Q/4Q收入分别增长71%/66%/78%/72%。基于2022年的收入高基数，公司管理层预计2023年收入将同比增长5-7%，其中剔除新冠商业化项目后化学业务板块预计增速为36-38%。 非新冠项目推动业绩增长。我们预计新冠商业化项目贡献总收入的约20%，如果剔除新冠商业化项目收入，化学板块业收入仍同比增长40%，反映出药明康德的高质量客户群在融资环境暂时趋紧下的需求稳定性。 多年的投入带来新分子业务的爆发。化学业务板块中的新分子业务（多肽和寡核苷酸）收入同比增长158%，占板块收入的16%（剔除新冠商业化项目）。生物学板块中的新分子相关业务收入同比增长90%，占板块收入的22.5%（2021年为14.6%）。预计新分子相关业务将继续保持快速增长。 我们持续看好公司在国内CXO行业的绝对龙头地位，维持买入评级，目标价121.52元人民币。我们预计公司在2023E/24E/25E收入同比增长6.9%/30.9%/26.6%，经调整净利润同比增长13.5%/31.2%/25.8%，对应现阶段股价的PE分别为22x/17x/14x。 康德莱医械 丰富的产品管线助力疫情后业绩修复 (1501HK，买入，目标价：31.41港元)– 康德莱医械公布2022年业绩，因疫情封控对公司生产及医院非急诊手术量的负面影响，公司收入低于市场预期 4.6%，同比增长26.1%至5.9亿元。由于公司代理业务毛利较低，而收入占比上升至9%，公司毛利率下降至 56.8%。此外，2022年公司团队规模扩大导致人工成本上升，净利润同比下滑4.7%至1.3亿元。 目前，公司在境内已覆盖2,317家医院，其中包括908家三甲医院，境外已覆盖58个国家或地区的207家客户。 随着去年年底因疫情积压的手术需求逐步释放。凭借广泛的营销网络，公司的境内业务快速复苏，我们预计 2023年境内业务收入将实现+35%的同比增长。海外业务得益于成本优势和累积的品牌认可度维持强劲增长， 2023年海外收入同比增速有望达到50%。此外，公司积极布局神经、外周、泌尿及骨科介入领域，多项产品陆续获证，我们预计2023年神经、外周及骨科介入板块收入均将实现高速增长。 展望2023年，我们预计公司全年收入将实现至8.5亿元，同比增长45%；净利润同比增长20.5%至1.6亿元。我们维持买入评级，目标价31.41港元。 安踏体育 指引一般但库存和利润率改善强劲 (2020HK，买入，目标价126.05港元）– 22财年业绩略好于预期。销售同比增长9%至537亿元人民币，与招银国际/彭博预期一致，净利润同比下降 2%至75.9亿元人民币，比招银国际/彭博预期高5%/4%，主要受益于高于预期的政府补贴和财务净收入。 管理层表示1至2月流水录得正增长，远优于最初的预期。鉴于2022年冬奥的高基数，表现其实相当不错。而23年1季度的零售折扣已经恢复到22年1季度相似水平。更重要的是，库销比大胜预期。管理层表示23年1至2月的库销比已回落至4.5至5倍，非常健康，对比22年4季度安踏/FILA的5倍以上/约6倍，受惠于：1）22年下半年起订单变得保守，2）之前的订货会订单调整，3）年初至今零售流水增长好于预期。而库存清理仍将是公司23财年的首要任务。 23年指引为安踏/FILA的零售流水/销售增长达10%以上。他们认为，受益于低基数，FILA的增长可能会比安踏快。我们也对FILA的指引充满信心，因为最近改革非常成功，当中包括：1）推出更多的专业运动产品，2）FILA大货和FILAfusion之间的差异化，而安踏则受益于：1）单价提升带动的增长，2）更多大店，3）DTC转型和关闭更多的低效店，4）即将举行的2023年亚运会。 利润率提升空间充足。我们认为经营利润率在23年可以显著反弹至21.9%（22年为20.9%），因为：1）零售折扣正常化，2）不再有库存拨备，3）FILA的经营杠杆等。另一方面，我们认为营销费用、人力成本和研发费用将保持稳定。 维持买入评级，目标价上调至126.05港元，基于33倍23财年市盈率(之前为31倍)。 思摩尔国际(6969HK，买入，目标价12.0港元）–在昨天的分析师简报会中，公司讲述近期前景因以下因素还存在挑战：1)PMTA否定VuseSolo的两种薄荷醇补充剂的申请，理由是缺乏足够的证据证明允许销售这些产品会适合保护公众健康，以及2)美国和中国市场上非法水果味电子烟补充剂盛行。加上医美雾化等新业务并未有给出营收时间表，我们预期短期营收复合增长将降至12%左右。 为了有效反映当前新监管制度生效后的业务修订，我们的估值方法调整至从2022年3月始计算。根据我们的 盈利变化预测，我们维持公司买入评级，目标价调低至12.0港元。修订后的目标价基于21.5倍（此前为35.5 倍）的23年市盈率。 洪九果品 (6689HK，买入，目标价43.8港元）–公司2022年业绩合乎预期，我们继续预测洪九果品将在2022-24年之间实现40.5%的3年收入复合年增长，超过行业的7.8%。我们认为，品牌水果销售组合的加速增长，从2019年的75.9%占比提升到2024年的90.5%推动了业绩的出色表现。另外，我们预计增长将受到榴莲、龙眼和山竹等更快增长的支撑，而洪九在这些细分市场中毫无疑问处于领先地位。两者都应有助于毛利率从2022年的17.5%扩大到2024年的18.1%。 估值方面，我们维持公司买入评级，给予目标价43.8港元，基于8.4倍23年市盈率。我们认为，此估值方法有效反映了1)比本地/全球同业更快的收入增长，2)对中国重新开放和消费复甦的敏感度相对较高。 吉利汽车 (175HK，买入，目标价：15港元)–FY22核心盈利弱于预期；PHEV是转型的关键 FY22收入同比增长46%至1,480亿元人民币，高于我们此前预期的6%，其中17%的收入来自于汽车零部件、研发支持和技术授权，大部分是关联交易。FY22的净利润同比增长9%至53亿元人民币。如果去掉收购雷诺韩国的收益18亿元人民币，吉利FY22核心净利润低于我们的预期23%。我们测算吉利品牌（含几何）FY22单车核心净利润降至730元人民币。 虽然业绩会上管理层强调不会因为竞争而参与价格战，但我们认为吉利短期内相比利润还是更看重新能源车的市场份额。我们预计吉利今年的新能源车销量有望同比增长56%至约50万台，其中银河系列将贡献8万台。考虑到价格战的影响，我们将今年的销量预测从153万台下调到146万台，同时下调毛利率至与FY22基本持平。我们下调今年的净利润17%至46亿元人民币，相比FY22的核心利润增长31%。 维持买入评级，下调目标价至15港元，依然基于分部估值，极氪：2.5xFY23EP/S（核心收入，不含电池收入和研发服务），对应极氪的整体估值约为1,090亿港元；吉利的其他业务：14xFY23EP/E。 众安在线 三大主营业务线利润率持续好转 (6060HK，买入，目标价：33.82港元)– 公司于21日发布2022年全年业绩，归母净亏损为13.56亿元，符合前期发布的盈利预警中全年净亏损13-15亿元人民币的预期。归母净亏损的主要原因是：1)因公司银行业务规模持续发展，公司会计准则的转变致使投资端收入减计13.16亿元；2)受去年资本市场整体波动的影响，投资收入下降11.4亿元；3)以美元计价的付息债券受汇兑损失影响录得5.56亿元汇兑损失。 主营业务方面，众安保险受益于科技创新的持续赋能及各生态圈之间的协同效应，全年综合成本率同比下降1.1个百分点至98.5%，对映2H22综合成本率同比优化1.9%，半年环比优化1.3个百分点，推动公司承保利润同比大增338%至3.29亿元人民币，保费收入同比上涨16.1%；赔付率和渠道费用率均受益于来自健康和数字生活生态圈成本管控的优势进一步下行，其中健康和数字生活的赔付率同比各降2.8/3.0个百分点，带动全年公司赔付率下降2.4个百分点；渠道费用率同比各降2.5/1.9个百分点，对自营渠道保费收入增长贡献7个百分点。此外，科技输出业务收入同比上升13.8%，对缩小整体公司盈利亏损贡献显著。众安银行去年亦展现出强劲的增长势头，收入同比提升106%，延续其在香港作为最大的数字银行的龙头地位。 展望来年，我们持续看好公司在科技输出及数字银行业务上的可持续发展，其强劲的业务收入及更优的盈利水平有望带动公司整体实现盈利增长。基于管理层指引，我们预计公司将在2024年于这两大业务方向上实现盈利。截至3月21日收市，公司股价交易于23.0港元，对映1.0倍FY23E市销率及1.6倍FY23E市净率水平，重申买入，目标价33.82港元。 同程旅行（780HK，买入，目标价：24.3港元）–开启“V”型复苏 在春运强复苏、商旅高增长及跨省出行回暖下，我们认为同程在2023年将展现更为强劲的V型复苏。如此前业绩预览报告，同程4Q22业绩再次超预期(收入超3%，净利润超14x)，体现其良好控费能力。同程近期受板块回调及竞争担忧影响，股价自高位回落20%，我们认为该回调提供潜在买点，在于:1)1Q23E指引强劲(预计收入同比增长44%):年初至今同程复苏好于预期且快于大盘。其中，1&2月大盘火车票/机票恢复至2019年的85/75%，而同程火车票业务已恢复到2019年水平，机票业务超过2019年同期30%；2月同程酒店实现 >100%同比增长(好于此前指引的3月复苏)。2)清明及五一假期临近、叠加低基数，憧憬2Q23E加速;3）抖音本地生活竞争过度反应(中短期财务影响有限)。基于近期高于预期的复苏节奏，我们上调2023年收入20%，预计同比增长58%（其中交通/酒店分别同比增长68%/30%）。净利润率预计为16.3%，同比改善6.5ppts。我们看好同程快于行业的强势复苏及利润率改善趋势，受益于：1)放开后商旅需求提振、长途旅行回暖;2)交 叉销售效应显现；3)品牌及流量差异化竞争力下经营杠杆持续。我们上调公司2023-2025年利润15-16%，目标价上升至24.3港元（对应2023年28倍市盈率）。 腾讯音乐 (TMEUS，买入，目标价：10.5美元)–23年有望迎来稳健复苏 腾讯音乐在3月21日公布4Q22业绩：总收入同比下降2%至74亿元，符合一致预期和招银国际预期。FY22全年收入同比下降9%，主因宏观不确定性下社交娱乐和广告业务疲软。但音乐会员收入仍然实现19%的同比稳健增长。尽管收入下滑，4Q22非IFRS净利润仍然同比增长73%至14亿元，符合一致预期和招银国际预期，主要得益于有效的成本费用控制。全年非IFRS下净利润同比增长14%至47亿元。管理层预计在线音乐单季度收入将在今年内超越社交娱乐季度收入；并预计TME在FY23将实现中个位数总收入增长及低十位数的非IFRS净利润增长。我们维持FY23-24非IFRS净利润预测基本不变，基于DCF的目标价维持在10.5美元。维持买入评级。 舜宇光学科技 (2382HK，持有，目标价：86.75港元)–强劲的汽车/XR业务可抵御智能手机逆风障碍 公司业绩会后，我们对该股表示出乐观看法，因为我们认为市场对手机摄像头模组/手机镜头前景过于悲观，并低估了汽车和XR在2023年潜在的上行空间。然而，考虑到低迷的摄像头模组/手机镜头出货量和毛利率，我们认为2023年上半年股价将持续波动震荡。我们将2023-2024年每股收益下调10-14%，以反映疲弱的利润 率。我们调整后的每股收益比一致预期低14-21%。目前该股估值为27.4倍/23.7倍FY2