招财日报2023.1.12|中国工程机械行业点评/ 中软国际、阿里巴巴、安踏体育公司点评

行业/个股速评 中国工程机械行业 -短期更偏好高空作业平台多于挖掘机。 2022年全年挖掘机行业销量同比下降24%，基本符合我们的预期。同时，恒立液压2023年1月挖掘机油缸 排产同比下降超20%，主要由于(1)疫情影响和(2)春节基数效应。在中国重新开放和流动性宽松的背景下， 我们预计挖掘机需求将在2月/3月温和回升，我们维持2023年行业需求同比增长10%的预测(中国: +15%，出口:+5%)。我们维持对三一重工(600031CH)和恒立液压(601100CH)的持有评级，因为我们认为潜在复苏已反映在价格中。我们更看好高空作业平台(AWP)，主要由于在广泛的下游应用（如电网投资、5G支出、数据中心建设）以及设备更新需求驱动下，增长趋势更具弹性。我们重点推荐浙江鼎力(603338CH)(纯AWP制造商)和中联重科-H(1157HK)(低估值+高盈利敏感性)。此外，能源设备领域方面，我们继续看好三一国际(631HK)。 中软国际 依托 (354HK，买入，目标价：9.14港元)–KaihongOS系统，多方位受惠于国产化替代。 中软国际最近与投资者交流了KaihongOS的最新情况。KaihongOS是中软与深开鸿合作开发，基于开源鸿蒙，面向IoT设备的操作系统。 我们认为会议的要点在于，公司正在从更多方向上受益于国产化替代机遇，包括1）KaihongOS操作系统开发、2）基于鲲鹏（ARM架构）的华为云服务、3）上层应用软件开发和4）基于KaihongOS的IoT产品研发。 公司去年经历了一年的人员调整，我们认为随着中国疫情防控措施的放宽，企业的数字化支出将会回升，中软国际的收入增长将在23财年提速。我们预计公司的云智能业务收入将在22和23财年同比增长34%和25%，传统IT外包业务收入将在22和23财年同比增长5%和13%。维持买入评级，上调目标价至9.14港元。 阿里巴巴 (BABAUS，买入，目标价：156.0美元)–3QFY23前瞻：放眼短期疫情影响外的机会。 尽管短期疫情影响或将拖累阿里巴巴的收入增长复苏，但阿里巴巴的中国零售GMV增长或有望在2023年经济刺激政策的推动下，随着整体消费复苏而复苏。谨慎的成本管控和推动运营效率提升的举措正在取得成效，潜在的营收增长复苏或有望推动2023年稳健的盈利增长，我们仍然看好阿里巴巴国际扩张和云业务的长期增长前景。依托于国内建立的强大的供应链能力，以及持续强化的履约能力，阿里巴巴的国际商业发展处于正轨。更为明确的监管条例有助于阿里巴巴金融科技关联公司的长期健康发展。在将短期的疫情影响纳入考虑后，我们略微下调目标价2%至156美元，对应17.9x2024财年非通用会计准则PE。重申买入。 安踏体育 (2020HK，买入，目标价：128.94港元)–复苏可期但需时。 公司22年业绩仍会受压，因为：1）4季度加大清库存力度，2）线下门店在销售旺季的负经营杠杆，3）租金减免有限，4）潜在的库存拨备，因此我们下调公司净利润14%。 元旦假期的表现亮丽，但我们预计将在23年2季度才开始复苏。公司管理层提到元旦假期的零售流水达到中 双位数增长，且趋势亦在23年1月持续。然而，由于：1）22年1月时冬季奥运的高基数，2）今年春节假 期比去年早，3）消费力因经济偏弱而下降，我们预计安踏/FILA在23年1季度零售流水增长将在 0%/-11%，但2季度将恢复至4%/11%增长。 我们认为公司23财年利润率将改善。虽然公司仍未给予23年的指引，但管理层强调：1）清库存仍是公司首 要任务，2）线下零售流水希望可以达到双位数增长且线上增速比线下快。我们也认为公司23年利润率有望改善，受益于：1）零售折扣改善，2）客单价增加，3）直营改革持续，4）FILA品牌复苏和经营杠杆，5）广告费用率从22年的占销售的12-13%减少至9-11%。 不同品牌方面，安踏零售流水在22年4季度出现高单位数下滑，但符合预期，折扣和库存皆在合理水平。 FILA22年4季度零售流水出现低双位数下滑，表现稍逊预期，但库存水平从7-8个月下降至7个月，有所 改善。其他品牌的零售流水增长在22年4季度减慢至20-25%，符合预期。 因此我们维持安踏买入评级，目标价上调至128.94港元，基于31倍23财年市盈率。现价在26倍。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明