全年业绩逆势增长，煤电一体化加速推进

公司2024年业绩快报显示，全年营收127.91亿元（同比-0.42%），归母净利润23.71亿元（同比+12.39%），扣非归母净利润23.39亿元（同比+13.9%），实现归母净利逆势增长。单Q4营收36.02亿元（环比+12.43%），归母净利润5.46亿元（环比-15.74%），扣非归母净利润5.52亿元（环比-15.01%）。

核心观点与关键数据：

1. 煤炭业务： 全年原煤产量2152万吨（同比+0.57%），商品煤产销量1906/1887万吨（同比-1.62%/-4.14%）；Q4原煤产量595万吨（环比+14.37%），商品煤产销量517/509万吨（环比+14.32%/+8.62%）。全年煤炭平均售价567元/吨（同比+2.91%），Q4平均售价582元/吨（环比+4.35%），煤价逆市增长主因煤质提升。
2. 电力业务： 全年发电量129.72亿千瓦时（同比+23.79%），上网电量122.55亿千瓦时（同比+23.85%）；Q4发电量43.68亿千瓦时（环比+9.36%），上网电量41.39亿千瓦时（环比+9.99%），主因利辛电厂二期投产。全年平均上网电价0.4065元/千瓦时（同比-0.81%），电价相对稳定。
3. 煤电一体化： 2024年3月上饶、滁州电厂开工建设，6月六安电厂开工，8月利辛电厂二期投产。在建的3座电厂预计2026年投产，公司有望实现完全一体化，盈利稳定性增强。同时积极发展绿电联营，目标2025年底新能源装机1000MW。
4. 盈利预测： 考虑安徽长协电价下行，下调2024-2026年归母净利润预测至23.7/26.0/30.4亿元（原值25.1/27.1/31.9亿元），EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应PE为7.7/7.1/6.0倍。
5. 分红展望： 公司具备提分红动力，虽当前分红比例较低，但呈上升趋势，未来有望实现高分红，估值有望提升。

研究结论： 维持“买入”评级，看好煤电一体化布局带来的盈利增长及更高业绩稳定性，预计估值提升。 风险提示： 经济恢复不及预期、煤价下跌超预期、新增产能进度不及预期。