公司信息更新报告：Q3环比业绩大增，煤电一体化加速推进

新集能源（601918.SH） 2024年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/25 当前股价(元)7.97 一年最高最低(元)10.71/4.66 总市值(亿元)206.47 流通市值(亿元)206.47 总股本(亿股)25.91 流通股本(亿股)25.91 近3个月换手率(%)70.33 Q3环比业绩大增，煤电一体化加速推进 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 Q3环比业绩大增，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收91.89亿元，同比-5.19%， 实现归母净利润18.24亿元，同比-5.01%，实现扣非归母净利润17.87亿元，同比-5.79%。单Q3看，公司实现营收32.04亿元，环比+9.45%，实现归母净利润 6.49亿元，环比+12.16%；实现扣非归母净利润6.49亿元，环比+16.79%。面对前三季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳健的业绩表现。展望2024Q4，煤价及发电量仍有迎峰度冬的利多、安徽安监边际放松助产销量恢复、利辛电厂二期新投产的两台机组满产满发贡献利润增量。我们 维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润25.1/27.1/31.9亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS分别为0.97/1.04/1.23元，对应当前股价PE 分别为8.2/7.6/6.5倍。我们看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及 完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持 “买入”评级。 股价走势图 新集能源沪深300 150% 100% 50% 0% 2023-102024-022024-06 -50% 数据来源：聚源 相关研究报告 《完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机—公司信息更新报告》 -2024.8.13 《煤电一体化加速推进，下半年煤和电均有亮点—公司2024年中报点评报告》-2024.8.1 《Q1业绩稳健，煤电一体化加速推进 —公司2024年一季报点评报告》 -2024.4.26 去库&热值提升助量价均稳，电厂旺季投产发售电量高增 煤炭业务：产量方面，2024Q1-3公司原煤产量1558万吨，同比-6.17%，商品煤产/销量1388/1379万吨，同比-6.74%/-9.50%，商品煤产销量均同比下滑。单Q3看，原煤产量520万吨，环比-3.11%，商品煤产/销量452/468万吨，环比 -3.05%/+2.24%，Q3原煤产量环比下降或主因报告期内煤矿事故导致短暂停产，产销比达103.5%或主因上半年煤炭库存在迎峰度夏旺季集中去库。价格方面，2024Q1-3公司煤炭平均售价562元/吨，同比+3.14%，煤价逆市增长或主因煤质相比2023年同期显著提升。单Q3看，煤炭平均售价558元/吨，环比+0.75%， 或主因煤炭热值小幅提升。电力业务：发电量方面，2023Q1-3实现发电量86.04 亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，发售电量同比均显著提升；单Q3看，实现发电量39.94亿千瓦时，环比+85.94%，上网电 量37.63亿千瓦时，环比+86.19%，公司发售电量环比大幅增长主因迎峰度夏电力需求增加以及利辛电厂二期3号机组Q3实现投产发电；价格方面，2024Q1-3公司平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%，电价维持相对稳定。 加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红 煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂 （2*660MW）正式开工建设，2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工 建设，2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期两台机组分别转入商业化 运营。公司煤电一体化已进入快速发展阶段，随着目前在建的3座电厂于2026年投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利 辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,003 12,845 13,180 14,113 16,304 YOY(%) -3.9 7.0 2.6 7.1 15.5 归母净利润(百万元) 2,077 2,109 2,511 2,706 3,194 YOY(%) -22.0 1.6 19.0 7.8 18.0 毛利率(%) 42.4 39.7 44.7 47.4 54.3 净利率(%) 17.3 16.4 19.1 19.2 19.6 ROE(%) 18.9 16.2 16.5 15.3 15.5 EPS(摊薄/元) 0.80 0.81 0.97 1.04 1.23 P/E(倍) 9.9 9.8 8.2 7.6 6.5 P/B(倍) 1.8 1.5 1.3 1.1 1.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3317 3137 3578 3552 4372 营业收入 12003 12845 13180 14113 16304 现金 1406 1635 1678 1797 2076 营业成本 6913 7750 7286 7417 7457 应收票据及应收账款 1169 859 1150 1063 1454 营业税金及附加 419 421 527 776 1223 其他应收款 169 152 177 175 232 营业费用 59 58 60 64 74 预付账款 39 28 41 33 53 管理费用 790 779 857 1058 1549 存货 344 298 305 309 309 研发费用 0 8 8 9 10 其他流动资产 190 165 227 175 249 财务费用 644 539 529 628 1064 非流动资产 30418 33157 33807 35635 39682 资产减值损失 -13 -24 -25 -26 -30 长期投资 668 762 946 1131 1315 其他收益 19 11 11 11 11 固定资产 21624 21903 22133 23320 26546 公允价值变动收益 1 5 5 5 5 无形资产 1758 1920 1937 1971 2022 投资净收益 75 93 93 93 93 其他非流动资产 6367 8573 8791 9214 9799 资产处置收益 4 7 7 7 7 资产总计 33735 36295 37385 39187 44054 营业利润 3246 3389 4012 4258 5022 流动负债 10896 10051 10349 10895 13545 营业外收入 19 81 81 81 81 短期借款 1481 1551 2945 3872 5706 营业外支出 27 32 32 32 32 应付票据及应付账款 2541 2293 2510 2239 2604 利润总额 3238 3438 4061 4306 5070 其他流动负债 6875 6207 4893 4784 5234 所得税 890 1033 1206 1249 1470 非流动负债 10400 11418 9745 8332 7338 净利润 2348 2405 2855 3058 3600 长期借款 7826 8961 7289 5875 4881 少数股东损益 271 296 343 351 406 其他非流动负债 2574 2457 2457 2457 2457 归属母公司净利润 2077 2109 2511 2706 3194 负债合计 21296 21470 20094 19227 20883 EBITDA 4951 5307 5553 5907 6876 少数股东权益 942 1306 1649 2001 2407 EPS(元) 0.80 0.81 0.97 1.04 1.23 股本 2591 2591 2591 2591 2591 资本公积 2155 2171 2171 2171 2171 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5994 7818 10147 12641 15578 成长能力 归属母公司股东权益 11497 13519 15642 17959 20764 营业收入(%) -3.9 7.0 2.6 7.1 15.5 负债和股东权益 33735 36295 37385 39187 44054 营业利润(%) -8.5 4.4 18.4 6.1 17.9 归属于母公司净利润(%) -22.0 1.6 19.0 7.8 18.0 获利能力毛利率(%) 42.4 39.7 44.7 47.4 54.3 净利率(%) 17.3 16.4 19.1 19.2 19.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.9 16.2 16.5 15.3 15.5 经营活动现金流 3007 3796 4464 4470 5995 ROIC(%) 10.8 10.2 11.0 11.0 11.4 净利润 2348 2405 2855 3058 3600 偿债能力 折旧摊销 1149 1233 1135 1227 1393 资产负债率(%) 63.1 59.2 53.7 49.1 47.4 财务费用 644 539 529 628 1064 净负债比率(%) 101.2 87.0 63.8 52.8 48.9 投资损失 -75 -93 -93 -93 -93 流动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 营运资金变动 -1130 -352 58 -330 51 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 71 63 -20 -20 -22 营运能力 投资活动现金流 -2076 -3039 -1680 -2950 -5335 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 2086 3006 1600 2870 5256 应收账款周转率 13.8 12.7 13.2 12.9 13.1 长期投资 0 0 -184 -184 -184 应付账款周转率 3.2 3.4 3.3 3.4 3.4 其他投资现金流 9 -33 105 105 105 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1267 -575 -4136 -2328 -2215 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.81 0.97 1.04 1.23 短期借款 264 71 1394 927 1834 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.47 1.72 1.73 2.31 长期借款 -1087 1136 -1673 -1413 -994 每股净资产(最新摊薄) 4.44 5.22 6.04 6.93 8.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 16