医疗+消费协同发展，多点开花激荡新元年

公司通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展。2023年公司营收81.9亿元，受高基数影响业绩下滑，但2024年Q2起随基数回归常态，业绩恢复增长，Q3增长提速。分业务看，医疗板块企稳回升，消费业务逐季提速。

医疗板块方面，公司为国内行业龙头，产品矩阵完善，覆盖境外OEM、国内2B+2C全渠道。2015-2023年国内低值医用耗材市场规模CAGR为19.5%，公司医用耗材收入CAGR达20.5%。未来增长驱动力包括境外拓展客户+国际并购（如收购GRI）、境内增加医院、药店及电商覆盖。2024年以来业绩逐季改善，预计2025-2026年医用耗材整体收入同比增长13%/13%。

消费板块方面，全棉时代背靠医疗背景，产品优势突出，2023年营收42.6亿元，CAGR为12.1%。2024年以来伴随优化线上新兴平台投放思路、持续调整线下门店结构，消费业务增长逐季提速。未来增长驱动力包括线上平台多元化（抖音增长翻倍）、线下拓店提效（预计每年新开100家）。预计2024-2026年健康生活业务收入同比增长14.5%/13.7%/13.3%。

公司2024年发布股权激励，目标2025-2027年营收同比增速不低于13%或18%。预计2024-2026年公司营收分别同比增长+6.4%/+23.5%/+13.2%至87.1/107.5/121.7亿元，归母净利润分别同比+35.5%/+21.1%/+17.3%至7.86/9.52/11.17亿元，对应PE分别为29/24/21X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：棉价波动，国内消费持续低迷，并购整合效果不及预期。