2025年通信行业投资策略报告：固本强基，融合天地

市场表现与估值：申万通信行业指数在2024年大幅跑赢沪深300和创业板指，位列申万31个一级行业第三。2024年末估值略有提升，略高于历史3年均值水平，但仍然处于合理区间。

行业运行情况：电信业务收入及总量整体平稳增长，新兴业务收入保持增长，但增速略有下滑，大数据收入增速表现靓眼。千兆用户规模持续扩大，5G用户数突破10亿户，移动互联网流量延续较快增势。千兆光纤宽带网络建设持续推进，5G网络建设有序推进。

投资主线：深化5G规模化应用，把握AI算力和天地一体化双核心主线。

• AI算力产业链：人工智能带动智算需求，国产算力建设进程有望提速。全球算力结构变革，智能算力重要性持续提升。我国智能算力规模和智算服务市场规模均保持高速增长。供需两侧迎来政策催化，国产算力建设需求强劲。智算中心建设带动加速服务器规模快速增长，液冷需求持续提升。光通信中，高速光模块需求旺盛，高端光芯片国产替代空间较大。
• 天地一体化：我国高度重视低空经济产业发展，低空司正式成立，空管系统有望率先受益。我国低空经济市场规模有望保持高速增长态势。北斗应用的规模化落地有望提速。卫星互联网市场空间广阔，星地融合进程加速。

投资建议：

• 5G领域：关注5G规模化应用的加速落地和5G的全面深度赋能。
• AI算力产业链：关注供需两侧政策催化、智算中心建设、绿色数据中心建设、AI基础设施建设、高端光芯片国产化水平提升。
• 天地一体化领域：关注低空司成立、空管系统建设、北斗应用落地、卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破、“千帆星座”和“国网星座”部署、手机直连卫星市场商用化应用落地、6G在卫星通信领域的应用落地。

风险提示：中美科技摩擦；AI产业技术发展和算力需求不及预期；数据中心绿色低碳化转型进度不及预期；低空经济产业政策落地不及预期；北斗规模化应用不及预期；我国卫星互联网“星座”发射部署进程不及预期。