2025年中期通信行业投资策略报告：算力引擎强驱动，星地空网共发展

核心观点

申万通信行业指数2025年前7个月累计大幅跑赢沪深300和创业板指，表现优异。行业估值处于合理区间，但高于历史3年均值水平。2025年上半年，新兴业务拉动作用凸显，算力基础设施布局持续优化。下半年，5G基础设施建设深度覆盖，三大运营商将持续优化算力基础设施布局，有序推进新型基础设施建设。

投资主线

• AI算力产业链：训练和推理共同拉动算力需求增长，AI应用加速落地叠加海内外厂商资本开支积极投入，产业链维持高景气度。建议关注智算中心、液冷服务器、光通信、铜连接等细分领域。
• 空地一体化：政策支持叠加技术进步，星地空网融合发展。建议关注低空经济基础设施建设、手机直连卫星互联网等细分领域。

关键数据

• 申万通信行业指数2025年前7个月累计上涨21.16%，跑赢沪深300指数17.59个百分点和创业板指12.44个百分点。
• 2025年1-6月电信业务收入同比增长1%，电信业务总量同比增长9.3%。
• 新兴业务收入同比增长10.6%，拉动电信业务收入增长2.5个百分点。
• 截至2024年末，全国移动电话基站总数达1265万个，其中5G基站为425.1万个。
• 2025年上半年末，5G基站总数达454.9万个，占移动基站总数的35.7%。
• 2025年Q1谷歌处理的AI推理Tokens总量达到约634万亿，微软同期处理量约为100万亿。
• 豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较去年5月刚发布时增长超过137倍。
• 我国2024年公有云上大模型调用量达114.2万亿Tokens。
• 我国2025年通用算力规模预计达到85.8EFLOPS，智能算力规模预计达到2485MW。
• 我国2025年智能算力需求增速（46%）远超通用算力（18%）。
• 预计至2027年，我国智算中心总供给规模将达到10,670MW，市场规模将达到1963亿。
• 2024年全球TOP10光模块供应商中，中国供应商位列前列。
• 预计未来五年高速线缆的销售额将增长两倍多，到2029年将达到67亿美元。

研究结论

把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇，建议关注相关细分领域的投资机会。同时，需关注中美科技摩擦及地缘政治风险、AI产业技术发展和算力需求不及预期、数据中心绿色低碳化转型进度不及预期、低空经济产业政策落地不及预期、我国卫星互联网“星座”发射部署进程不及预期等风险因素。