通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年12月31日 行业报告 通信 看好/维持 通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势 分析师 石伟晶电话：021-25102907邮箱：shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 通信板块涨幅排名第1。年初至2024年12月20日，申万通信指数累计涨幅33.9%，在31个一级行业中排名第1。通信板块涨幅领先主要受益于全球AI产业保持较快发展趋势，同时9月底开始，在国内推出的经济政策刺激下，A股市场情绪回暖。 通信行业产业链可以划分：1）运营商主导投资建设的有线以及无线通信网络；2）运营商及大模型厂商投资的AI算力产业链；3）以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。我们看好2025年卫星互联网产业链投资机会。理由如下：从细分行业角度， 2024年8月G60星链首批组网卫星成功发射，12月中国星网卫星互联网低轨01组卫星成功发射，标志国内两大星座正式迈入低轨互联网星座建设阶段，卫星互联网进入产业化落地阶段，边际变化最为显著。 卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者。以SpaceX等为代表的企业开始主导新型卫星互联网建设。卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期，与地面通信系统进行更多的互补合作、融合发展。相比5G网络、固定宽带，星链通过部署全球覆盖的低轨卫星网络，可以为地理位置偏远、传统互联网基础设施覆 盖不足的地区提供宽带连接。虽然当前“星链”整体网络性能与5G网络/固定宽带仍有差距，但星链网络下载速度已经处于较高水平。 核心网是星地融合通信架构重要设备构成。星地融合通信网络通过技术手段将卫星通信和地面移动通信融合，成为行业发展趋势。星地融合通信网络中核心网包含用户数据类、控制面类和用户面类等网元。当前星上再生模式是3GPPR19NTN标准的重要技术方向，核心网控制面和数据面部分网元需要上星。核心网实现上星实现在轨数据转发服务，有助于降低时延并实现高效的业务分发。 基站上星模式下，多种技术迎来优化或全新发展。（1）5G和卫星融合是重要发展目标之一。信科移动公司在5G非地面网络专利族数量上排名第五位，在卫星互联网领域具备独特的先发优势。（2）相控阵天线是低轨卫星核心载荷之一。多波束相控阵天线是一种利用波束形成网络，同时实现多个独立的高增益波束的 多波束天线，具有高灵活性和宽角度扫描等优点。根据银河航天公司公开披露，2024年8月，银河航天已完成国内首批星载毫米波AiP（AntennaInPackage）瓦式多波束相控阵天线的批量研制。（3）激光星间链路成为星间路由主流技术方案。目前星链已经将激光星间链路作为其核心传输链路的方式之一。国内“星 网”、“鸿雁”、“虹云”、“行云”以及“天地一体化”星座也在积极将激光星间链路应用到低轨卫星星座中。 在低轨卫星高集成小型化部署趋势下，三维异构集成微系统技术将在卫星载荷中实现广泛工程化应用。三维异构集成将功能电路分解到硅基衬底或化合物材料衬底上，通过硅通孔来实现高密度集成，是低轨卫星向小型化、高性能、低成本方向发展的主要支撑技术之一。在相控阵领域，应用该技术可实现异质射频芯片和无源传输结构及天线阵元的三维一体化集成和高性能气密性封装，以及模块化低成本快速组阵能力。 投资策略：2025年国内卫星互联网进入产业化阶段。从投资确定性以及持续性角度，卫星互联网将是未来 P2东兴证券深度报告 通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势 五年最具成长性的细分板块。看好星地融合、基站上星、低轨卫星高集成等趋势下的新兴技术供应厂商。 卫星互联网产业链相关标的：信科移动（688387.SH）、臻镭科技（688270.SH）、上海瀚讯（300762.SZ）、铖昌科技（001270.SZ）、海格通信（002465.SZ）、国博电子（688375.SH）、华力创通（300045.SZ）、雷电微力（301050.SZ）、普天科技（002544.SZ）、盛路通信（002446.SZ）、通宇通讯（002792.SZ ）、震有科技（688418.SH）。 风险提示：（1）国际环境变化；（2）AI发展不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）下游需求减弱；（5）低轨卫星星座建设进度不及预期。 P3 东兴证券深度报告 通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势 目录 1.通信板块涨幅处于领先位置4 2.卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者6 3.核心网是星地融合通信架构重要设备构成8 4.基站上星模式下，多种技术迎来优化或全新发展11 5.低轨卫星高集成小型化趋势下，三维异构集成技术将广泛应用15 6.通信行业投资策略18 7.风险提示18 插图目录 图1：2024年年初至今申万一级行业累计涨跌幅4 图2：2024年年初至今通信指数表现及动态PE4 图3：通信行业板块划分5 图4：“星链”卫星星座结构示意图7 图5：星地融合通信系统架构8 图6：5G核心网产品类型9 图7：全球核心网行业竞争格局10 图8：2016-2020年4G&5G核心网设备市场规模（亿元）10 图9：3GPP卫星接入演进方向11 图10：信科移动在卫星互联网领域具备独特的先发优势12 图11：多通道集成的有源相控阵天线设计框图13 图12：星链V2Mini卫星上的星链光学太空激光器14 图13：美国劳拉公司代表性LS-1300卫星平台构成15 图14：卫星制造直接材料成本构成16 图15：2023-2030年中国低轨通信星座卫星制造成本16 图16：三维异构集成技术将在低轨卫星中广泛应用17 表格目录 表1：卫星互联网商业化历程6 表2：5G网络、固定宽带与“星链”系统性能对比7 P4东兴证券深度报告 通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势 1.通信板块涨幅处于领先位置 通信板块涨幅排名第1。年初至2024年12月20日，申万通信指数累计涨幅33.9%，在31个一级行业中排名第1。通信板块涨幅领先主要受益于全球AI产业保持较快发展趋势，同时9月底开始，在国内推出的经济政策刺激下，A股市场情绪回暖。 图1：2024年年初至今申万一级行业累计涨跌幅 年初至今涨跌幅（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 通信非银金融 银行家用电器 电子商贸零售 汽车计算机交通运输 传媒公用事业国防军工建筑装饰机械设备有色金属 环保综合 电力设备房地产石油石化 煤炭钢铁 社会服务纺织服饰轻工制造基础化工美容护理建筑材料食品饮料农林牧渔 医药生物 -15% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所（截至20241220） 四季度通信板块估值相比年初有所提升。一季度通信板块PE（TTM）平均估值20.8X；四季度通信板块PE （TTM）平均估值22.2X。 图2：2024年年初至今通信指数表现及动态PE 3,50025 3,000 2,500 20 2,000 1,500 15 1,000 500 2024-01-02 2024-01-10 2024-01-18 2024-01-26 2024-02-05 2024-02-21 2024-02-29 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-26 2024-04-03 2024-04-15 2024-04-23 2024-05-06 2024-05-14 2024-05-22 2024-05-30 2024-06-07 2024-06-18 2024-06-26 2024-07-04 2024-07-12 2024-07-22 2024-07-30 2024-08-07 2024-08-15 2024-08-23 2024-09-02 2024-09-10 2024-09-20 2024-09-30 2024-10-15 2024-10-23 2024-10-31 2024-11-08 2024-11-18 2024-11-26 2024-12-04 2024-12-12 2024-12-20 010 申万通信指数（左）PE(TTM) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所（截至20241220） P5 东兴证券深度报告 通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势 通信行业产业链可以划分：1）运营商主导投资建设的有线以及无线通信网络；2）运营商及大模型厂商投资的AI算力产业链；3）以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。我们看好2025年卫星互联网产业链投资机会。理由如下：从细分行业角度，2024年8月G60星链首批组网卫星成功发射，12月中国星网卫星互联网低轨01组卫星成功发射，标志国内两大星座正式迈入低轨互联网星座建设阶段，卫星互联网进入产业化落地阶段，边际变化最为显著。 图3：通信行业板块划分 资料来源：东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 通信行业2025年投资展望：卫星互联网产业化落地，看好星地融合、基站上星、卫星高集成发展趋势 2.卫星互联网成为5G网络与固定宽带有力竞争者 卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过一定数量的卫星形成规模组网，从而辐射全球，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络。 SpaceX主导的星链成为当今卫星互联网发展新范式。卫星互联网商业化历程主要分为三个阶段：（1）与地面通信网络竞争阶段（20世纪80年代～2000年）。以摩托罗拉公司“铱星”星座为代表的多个卫星星座计划提出，“铱星”星座通过66颗低轨卫星构建一个全球覆盖的卫星通信网。这个阶段主要以提供语音、低速数据、物联网等服务为主；（2）对地面通信网络补充阶段（2000~2014年）。以新铱星、全球星为代表，定位主要 是对地面通信系统的补充和延伸；（3）与地面通信网络融合阶段（2014年至今）：以SpaceX等为代表的企业开始主导新型卫星互联网建设。卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期，与地面通信系统进行更多的互补合作、融合发展。 时间定位主要代表公司主要成就及商业化成绩 表1：卫星互联网商业化历程 与地面通信 铱星（美国）完成铱星系统72颗卫星组网，主要业务是移动电话、 20世纪80年代 -2000年 网络正面竞争 寻呼和数据传输，客户两万多家。(铱星因债务破产) 全球星（美国总部）第一代（1998-1999年）：48+8颗备用星。卫星移动通 信业务包括话音、传真、数据、短信息、定位等。 GHL公司收购铱星控股公司，完成铱星二代75颗卫星组网。2022年公司实现营收7.21亿美元，净利润扭亏为盈，用户数200万个。提供卫星电话、物联网（IoT） 2000年-2014年 2014年至今 作为地面通信网络的备份和补充 与地面通信网络融合发展 新铱星（美国） 全球星（美国总部） 星链Starlink（美国） 终端和移动连接解决方案，增加宽带服务，应用于个人通信服务以及物流、航空、农业、矿场、建造业、海洋船舶、政府、军队、科研、能源、自动驾驶、无人机、应急等领域。 第二代（2010-2013年）：24+6颗备用星。主要支持话音、短信、数据和增强ADS-B业务。2022年实现收入 1.49亿美元。 当前处于组网过程中，自2019年起至2024年4月，SpaceX公司累计发射155批次共6164颗Starlink（星链）卫星。致力于为用户提供高速且稳定的卫星宽带服务。截至2023年底，星链全球用户数量超过230万。 资料来源：赛迪顾问，公司财报，卫星互联网产业相关公众号等，东兴证券研究