家电行业2025年1月投资策略：全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放

证券研究报告|2025年01月06日 核心观点行业研究·行业投资策略 本月跟踪与思考：12月底以来，已有约20个省市宣布2025年家电以旧换新跨年度衔接政策。2024年以旧换新政策对家电销售带动效果明显，2025年以旧换新政策延续，有望持续拉动家电换新需求的释放，带动家电业绩增长。多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放。截至1月5日， 据不完全统计，全国已有19个省市宣布延续2024年家电以旧换新政策，其中电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机八大品类均继续被覆盖；部分地区如湖北，将空调产品的补贴资格增加至3次，并 将77类其他家电产品纳入补贴范围。1月3日，国家发展改革委在新闻发布会上表示，将加力扩围实施新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，加大家装消费品换新的支持力度。预计2025年全国范围内的家电以旧换新政策有望延续，并在品类上有所扩充，进一步支撑家电需求的增长。 2024年以旧换新成效显著，已带动家电销售超2000亿。以旧换新政策实施以来，我国家电消费表现显著改善，政策效果明显。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月19日，3330万名消费者购买8大类家电5210万台，带动销售约2390.9亿元，其中一级能效产品销售额占比超90%。以2023年我国家电内销额7736亿元计算，以旧换新带动销售额占比达到 30.9%。根据奥维云网的数据，以旧换新政策实施前（以1月1日-8月25日代表），国补的七大类家电（电视、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器）线上线下零售额增速分别为+3.5%/-6.3%；国补实施后，8月26日 -12月29日，上述七大类家电线上线下零售额增速分别为+25.0%/+66.5%，增速环比分别提升21.5pct/72.8pct，对线下的刺激效果更为明显。 11月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气。产业在线数据显示， 11月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别 +28.7%/+2.3%/+8.0%/+4.9%/+16.8%/+15.0%，中央空调内销额下降0.4%；11 月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶外销量同比分别 +59.1%/+10.0%/+1.8%/+20.8%/+6.2%/+18.0%，中央空调外销额同比增长32.0%。11月内销在以旧换新政策的持续拉动下，主要大家电品类出货量表现均延续良好增势，其中空调、油烟机、燃气灶增长最快，冰洗、电视等增长稳健。11月大家电外销依然维持高景气，家空及央空增长靓丽。 重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：12月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.9%、-1.8%；冷轧板价格月环比+0.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线12月环比分别+6.73%/+1.08%/+10.11%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 74.69 568466 5.04 5.57 15 13 600690 海尔智家 优于大市 27.60 242083 2.02 2.28 14 12 002668 TCL智家 优于大市 12.49 13541 0.89 0.99 14 13 000651 格力电器 优于大市 45.74 256208 5.80 6.23 8 7 688169 石头科技 优于大市 226.12 41770 11.75 13.25 19 17 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第52周）-1-2月白电排产迎来开门红，11月美国家电及地产需求回暖》——2024-12-30 《家电行业2025年年度策略：内需政策托底，把握2025年估值 切换行情》——2024-12-27 《家电行业周报（24年第51周）-11月空调产销量增长超40%，内外销高景气延续》——2024-12-23 《家电行业周报（24年第50周）-11月家电零售需求增长向好，中央提及明年扩围实施“两新”政策》——2024-12-16 《家电行业周报（24年第49周）-以旧换新带动家电销售超2000 亿，石头科技黑五增长靓丽》——2024-12-09 家电行业2025年1月投资策略 全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本月研究跟踪与投资思考5 2.1多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放5 2.22024年以旧换新成效显著，已带动家电销售超2000亿7 2.311月内销空调、大厨电增长亮眼，空调外销表现高景气8 3、重点数据跟踪9 3.1市场表现回顾9 3.2原材料价格跟踪9 3.3海运价格跟踪10 4、重点公司公告与行业动态11 4.1公司公告11 4.2行业动态11 5、重点标的盈利预测13 图表目录 图1：以旧换新政策带动家电销售额超2000亿元8 图2：国补7大类家电产品以旧换新政策开始后增速明显改善8 图3：11月空调、烟灶内销量增长较快8 图4：11月空调、电视等外销量增长较快8 图5：12月家电板块实现正相对收益9 图6：长期：LME3个月铜价高位震荡9 图7：短期：LME3个月铜价震荡回落9 图8：长期：LME3个月铝价回调后震荡回升10 图9：短期：LME3个月铝价震荡回升10 图10：长期：冷轧板价格高位回落后触底反弹10 图11：短期：冷轧板价格有所回升10 图12：海运价格触底回升后震荡11 表1：全国已有约20个省市发布2025年家电以旧换新衔接政策5 表2：重点公司盈利预测及估值13 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。 （2））分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 2、本月研究跟踪与投资思考 2024年12月底国家家电以旧换新政策截止以来，已有约20个省市宣布2025年家电以旧换新跨年度衔接政策，延续实施家电以旧换新政策。2024年家电以旧换新政策对家电销售带动效果明显，截至12月19日，家电以旧换新已带动销售约 2391亿元。预计2025年家电以旧换新政策的延续，有望持续拉动家电换新需求的释放，带动家电销售的增长。 2.1多地宣布接续家电以旧换新政策，持续带动家电需求释放 12月底以来，全国已有约20个省市宣布接续家电以旧换新政策，有望持续推动 家电需求增长。截至1月5日，据不完全统计，全国已有19个省市宣布延续2024年家电以旧换新政策，其中电视、空调、冰箱、洗衣机、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机八大品类均继续被覆盖；部分地区如湖北，将空调产品的补贴资格增加至3次，并将77类其他家电产品纳入补贴范围。1月3日，国家发展改革委在新闻发布会上表示，将加力扩围实施新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，加大家装消费品换新的支持力度。预计2025年全国范围内的家电以旧换新政策有望延续，并在品类上有所扩充，进一步支撑家电需求的增长。 表1：全国已有约20个省市发布2025年家电以旧换新衔接政策 省份出台时间政策内容补贴时间补贴品类 12类大家电包括：空调（含中央空调、风管机）、电视机（含激光电视）、冰箱（含冰柜）、洗衣机（含烘洗套装）、吸油烟机（含烟灶套装）、燃气灶（含集成灶）、热水器（含壁挂炉）电脑（含家用笔记本、台式机）等12类家电产品。 N类其他家电包括：空气净化器、微波炉（含一体机）、电磁炉、 12月31 2025年湖北省家电以旧换新将于2025年1月1日正式上线，智能家电补贴品类再扩容，涵盖12类大家电、N类其他家电，对个人消费者购买一级能效或水效的产品，按照剔除生产、流通环节所有优惠后成交价格的20%享受一次 2025年全 电风扇、烤箱（电）、垃圾处理器、智能坐便器（含智能马桶盖）、 按摩椅、浴霸、智能沙发、智能床、智能门锁、投影仪、饮水机、消毒柜、净水器、净饮机、电暖器、冷柜、打印机、破壁机、酒店电视终端、干衣机、吸尘器、洗地机、智能穿戴设备（AR、VR 等智能穿戴设备）、衣物护理机、消费级无人机、消费级机器人、 湖北日 性立减补贴；购买二级能