家电行业周报（24年第30周）：中央出资支持家电以旧换新，利好家电更新需求释放

本周研究跟踪与投资思考：国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将安排1500亿元超长期国债资金，用于支持家电以旧换新等六项补贴，有望充分刺激家电换新需求，推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器。 中央安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新。发改委将向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持地方提升消费品以旧换新能力、支持家电产品以旧换新等共六项支持政策。补贴支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担；截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。家电以旧换新补贴力度也有明确规定，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予产品销售价格15%的补贴，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 对比2008年家电下乡及以旧换新，此轮补贴力度更大。2008-2012年我国推进家电下乡及以旧换新等补贴政策，按销售价格10%-13%进行补贴，补贴资金均由中央承担80%。其中家电下乡预计投入补贴资金800亿左右，累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。家电以旧换新预计整体投入超300亿元，带动全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元。此轮以旧换新补贴标准为15%-20%，中央承担资金的90%，对家电投入资金有望上百亿，时间预计集中在2024年8月-12月，同样有望取得良好的需求刺激效果，带动家电销售规模的增长。 此轮补贴有望充分刺激换新需求，带动家电产品结构升级。参考此前家电大规模补贴成效，若假设补贴资金分配家电比例为10%-17%，以15%-20%的补贴比例，预计此次以旧换新有望拉动家电销售额833-1852亿元，拉动家电内销额增长11%-24%。此外，本轮家电以旧换新补贴标准依据产品售价，功能升级、价格更高的产品所享受的补贴金额相对更大，性价比将更为突出，更有望受益于以旧换新的需求刺激。建议积极关注中高端品牌布局全面、换新需求强劲、估值处于近三年低位的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+3.08%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-3.3%、-3.9%至9035/2275美元/吨；本周冷轧价格周环比-2.3%至3910元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-2.20%/+9.96%/+7.25%。海外天然气价格：周环比+6.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.13%/-0.29%/+0.23%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐新宝股份、石头科技、小熊电器。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q2我国家电内销延续刚需稳健、可选分化的态势，外销维持较高景气，预计家电上市公司经营表现实现稳健增长。盈利端，虽然原材料、海运等成本端因素扰动又起，但成本及运营效率的优化持续推进、产品结构进一步升级，利润率有望延续同比小幅提升的趋势。 分板块看，白电Q2外销景气度依然较高，内销增速环比转弱，空调增长降速明显、冰洗表现稳健。厨电受地产影响，预计需求有所承压。厨房小家电内销依然有待复苏，外销在补库及低基数下延续较好增长趋势。清洁电器及生活小电需求表现分化，扫地机在新品升级不加价下需求持续回暖。照明及零部件板块内外销需求企稳，期待外延业务拉动增长。 在家电内需稳健、外销积极的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩品类的厨电龙头老板电器。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2）分板块观点与建议 白电：在内外销需求企稳向好的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、积极扩展新品类的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。其中将向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于支持家电产品以旧换新、支持地方提升消费品以旧换新能力、提高汽车报废更新补贴标准等六项补贴。对购置家电的补贴标准为购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品补贴产品销售价格的15%，购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再补贴销售价格的5%。此次家电以旧换新补贴力度大，中央出资支持力度大，有望充分刺激家电换新需求，推动家电内销规模积极增长，并带动家电产品结构升级，推荐白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器等。 2.1中央安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新 中央安排1500亿元资金支持家电以旧换新等六项补贴，支持力度大。根据《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，发改委将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持老旧营运货车报废更新、提高农业机械报废更新补贴标准、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、支持地方提升消费品以旧换新能力、提高汽车报废更新补贴标准、支持家电产品以旧换新共六项支持政策。补贴支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。截至2024年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。其中家电产品以旧换新、地方提升消费品以旧换新能力与家电密切相关。 《措施》对家电以旧换新的补贴力度做出明确规定：对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 图1：中央安排1500亿元用于家电以旧换新等支持政策 2.2对比2008年家电下乡及以旧换新，此轮补贴力度更大 2008-2012年我国推进家电下乡及以旧换新等补贴政策，按销售价格10%-13%进行补贴，推动我国家电销售规模快速增长。 家电下乡补贴政策自2009年在全国铺开，补贴涵盖彩电、冰箱（含冰柜）、手机、洗衣机、电脑、空调、热水器、微波炉、电磁炉九类，在限价范围内补贴发票金额的13%。截至2012年9月，中央和地方财政累计投入补贴资金765亿元，其中中央承担80%。截至2012年12月活动结束，全国累计销售家电下乡产品2.98亿台，实现销售额7204亿元。其中，彩电、冰箱、空调、热水器4类产品销售额均超过300亿元，合计占家电下乡产品销售总额的83.3%。 上一轮家电以旧换新开始于2009年6月，2010年6月开始在全国大范围铺开。补贴品类为电视机、电冰箱(含冰柜)、洗衣机、空调、电脑五类家电，购买人交售一台旧家电并取得家电以旧换新回收凭证后，可以到中标家电销售企业选购五类家电中的任何一类家电产品。补贴标准为新家电销售价格的10%，但电视机补贴上限为400元/台，冰箱(含冰柜)补贴上限为300元/台，洗衣机补贴上限为250元/台，空调补贴上限为350元/台，电脑补贴上限为400元/台。此次以旧换新的资金由中央承担80%，预计整体投入超300亿元，带动全国家电以旧换新共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元。 对比此前的家电下乡及家电以旧换新，此轮以旧换新补贴标准为15%-20%，中央承担资金的90%，对家电投入资金有望上百亿，时间预计集中在2024年8月-12月，同样有望取得良好的需求刺激效果，带动家电消费的快速增长。 表1：2024年新一轮家电以旧换新补贴力度大、中央投入高，有望实现显著成效 从家电保有量和销量的角度看，家电消费补贴对家电需求的拉动极为明显。从保有率来看，2008-2012年我国城镇家庭空冰洗彩电渗透率分别提升27/5/3/3pct，农村家庭分别提升16/37/18/18pct。农村家庭受到家电下乡拉动，4年大家电保有率年均提升在4pct以上。以当时农村2.6亿户家庭计算，年均提升约1000万的保有量。城镇家庭空调渗透率提升幅度较大，或直接受益于以旧换新等补贴政策，其他品类变动不大主要由于渗透率相对较高，但年均也有约1pct的提升。从销量角度看，2008-2012年我国空冰洗年内销量分别提升2760/2959/1101万台，4年平均每年提升690/740/275万台，销量每年的增量也较为显著。 图2：2008-2012年我国城镇家庭空调渗透率提升最快 图3：2008-2012年我国农村家庭主要大家电渗透率均有提升 图4：2008-2012年城乡家庭家电保有率年均变动（pct） 图5：2008-2012年我国白电销量规模迈上新台阶 2.3此轮补贴有望充分刺激换新需求，带动家电产品结构升级 参考此前家电大规模补贴成效，若假设补贴资金分配家电比例为10%-17%，预计此次以旧换新有望拉动家电千亿左右的销售额，约拉动家电内销额增长11%-24%。 本轮补贴中央安排资金1500亿元，按9:1的原则实行央地共担，合计投入资金约1667亿元。 假设资金在涉及的六个项目中平均分配，即家电补贴资金预计为278亿（考虑到支持地产提升以旧换新能力中有重叠部分，或更多一些），以15%-20%的补贴比例，预计拉动销售额1389-1852亿元。2023年我国家电内销规模7736亿元（家电工业信息中心数据 ） ， 则预计本轮家电以旧换新有望拉动家电内销增速18%-24%。 悲观情况下，若假设补贴资金分配家电的比例为10%，即家电补贴167亿，则以15%-20%的补贴比例，预计拉动销售额833-1111亿元，有望拉动家电内销额增速11%-14%。（注：考虑到补贴中还有电脑品类，预计对家电的拉动效果会有所分流。）总结来看，假设补贴资金分配家电比例为10%-17%，预计有望拉动家电销售额833-1852亿元，有望拉升家电内销额增速11%-24%。 表2：预