家电行业2024年二季度投资策略：看好以旧换新行业催化，外销持续增收

家电行业2024年二季度投资策略 / 看好以旧换新行业催化,外销持续增收 挖掘价值投资成长 / 2024年03月13日 【投资要点】 内需来看，宏观经济稳中向好，增速回归，在基本面支撑下消费内需有望持续恢复。地产方面仍面临较大压力，亟待进一步政策刺激，家电以旧换新政策将利好家电需求的进一步释放。 海外方面，海外需求较为旺盛。北美渠道商2023年底完成去库存，2024年有望迎来新一轮补库周期，外销有望持续提振。长期来看，2024年出口将持续快速增长，利好我国家电龙头企业海外市场份额的提升。长期看好自有品牌出海，主要集中在白电、黑电及清洁电器子板块。 成本端来看，原材料价格处于低位。行业整体盈利水平保持稳中向好，龙头企业盈利集中度有望持续提升，估值改善。 【配置建议】 综合家电行业基本面及各子板块的2024年景气度展望，我们认为家电行业2024年二季度景气度向好，行业有望持续稳健增长。白电方 面，建议关注基本面稳健，估值水平较低，分红较高的白电龙头企业美的集团、格力电器；黑电方面，随着家用黑电大屏化升级，国内黑电竞争格局逐步优化，建议关注具备上游产业链优势，格局改善带来海外份额持续提升，产品力突出的海信视像；清洁电器方面，家电出海大势所趋，随着全球消费动能恢复，我国家电优质企业具备较高生产效率及低成本优势，家电出海企业将进一步抢占市场份额，有望迎来较快增长，清洁电器建议关注自有品牌产品力强且具备出海先发优势的石头科技。 【风险提示】 政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变 动将对产品需求产生较大影响。 全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。 原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。 行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 12.95% 6.39% -0.17% -6.73% -13.29% -19.85% 3/135/137/139/1311/131/13 家电沪深300 相关研究 《新春新活力，家电更新需求逐步回暖》 2024.02.20 《内外共振，景气上行》 2020.12.31 《新冠对家电行业影响——家电企业经营仍显韧性，配置性价比凸显》 2020.02.06 《社交电商为小家电带来产业新机遇》 2019.12.19 《逆水行舟，扬帆起航》 2019.12.06 行业研究 家电 证券研究报告 2017 正文目录 1.2024年度二季度家电行业回顾4 1.1.行情回顾：家电行业跑赢大盘，子板块分化明显4 1.2.估值水平：估值底部偏低位置，极具性价比5 2.2024年二季度家电行业展望7 2.1宏观经济修复，内需稳步复苏7 2.2家电以旧换新政策向好，更新换代需求持续增强8 2.3原材料价格下降8 3.2024年二季度家电主要板块展望9 3.1白电：冰空洗海外需求提振，有望进一步贡献增量9 3.2黑电：黑电结构性改善，高端化渗透加速12 3.3清洁电器：国内需求承压竞争激烈，品牌出海大有可为13 4.重点关注公司14 4.1.美的集团：业绩稳健增长，多元化发展的国际化企业14 4.2海信视像：公司以“大显示”为核心，深耕“1+（4+N）”的产业布局.14 4.3萤石网络：业务双曲线，盈利空间大15 4.4石头科技：2023年全年业绩亮眼，新发布石头P10SPro产品力强劲16 4.5苏泊尔：2023年营收稳健，彰显经营韧性17 4.投资策略18 5.风险提示19 图表目录 图表1：2024/1/1-2024/2/29申万一级行业涨跌幅4 图表2：年初至2月29日家电各子行业涨跌幅4 图表3：年初至2月29日家电板块个股涨跌幅5 图表4：近5年家电行业估值倍数PE-TTM6 图表5：家电行业估值相较于沪深300指数倍数PE-TTM6 图表6：年初至2月29日申万一级行业估值水平7 图表7：城镇居民人均可支配收入及增速（元、%）7 图表8：我国社零总额及增速（亿元、%）7 图表9：限额以上企业零售总额及增速（亿元、%）8 图表10：家电限额以上零售额及增速（亿元、%）8 图表11：现货LME铜结算价走势9 图表12：现货LME铝结算价走势9 图表13：冷轧板卷价格走势9 图表14：美元兑人民币汇率走势9 图表15：我国家电分月出口情况（单位：亿美元）10 图表16：我国白电出口量同比增速（%）11 图表17：我国白电出口额同比增速（%）11 图表18：美国电子和家用电器销售额（季调）（百万美元）11 图表19：美国耐用品个人消费支出同比（%）12 图表20：美日欧CPI同比12 图表21：2023年中国电视零售尺寸销量占比（%）12 图表22：石头P10SPro13 2017 图表23：COLMOAI科技家电14 图表24:海信电视110UX15 图表25：萤石AI智能扫拖宝16 图表26：石头P10SPro17 图表27：苏泊尔小c主厨料理机18 图表28：行业重点关注公司19 2017 1.2024年度二季度家电行业回顾 1.1.行情回顾：家电行业跑赢大盘，子板块分化明显 截至2024年2月29日，家用电器板块（SW）累计上涨5.47%，收益 率在31个一级行业中位列第4位，跑赢沪深300指数。2024年1-2月家电行业表现亮眼。 图表1：2024/1/1-2024/2/29申万一级行业涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Choice,申万一级行业涨跌幅，截至2024/2/29，东方财富证券研究所 分板块来看，子板块分化较为明显。其中白色家电涨幅最高，累计收益达16.94%；小家电/厨卫电器/黑色电器分别下跌-1.51%/-2.53%/-3.69%。 图表2：年初至2月29日家电各子行业涨跌幅 白色家电 小家电 厨卫电器黑色家电其他家电照明设备家电零部件 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Choice申万一级行业指数，截至2024-2-29，东方财富证券研究所 长虹美菱、海信家电等个股领涨板块。2024年1-2月家电行业涨幅靠前的个股包括：长虹美菱（+50%）、海信家电（46%）、雪祺电气（+40%）、海信视像（+23%）、四川九洲（+22%）等。其中，长虹美菱，受益于外销高增， 2017 白电收入增速优于行业。 图表3：年初至2月29日家电板块个股涨跌幅 60 50 40 30 20 10 0 长虹美菱海信家电雪祺电气海信视像四川九洲格力电器老板电器石头科技海尔智家美的集团ST同洲小熊电器爱仕达苏泊尔万和电气奥马电器新宝股份立霸股份利仁科技长虹华意兆驰股份莱克电气四川长虹飞科电器欧普照明比依股份盾安环境奥普家居浙江美大 华帝股份 (10) (20) 资料来源：Choice申万一级，截至2024-2-29，东方财富证券研究所 1.2.估值水平：估值底部偏低位置，极具性价比 从估值表现来看家电行业处于偏底部位置，截至2024年2月29日，家电行业PE-TTM估值为13.39倍，家电行业PE-TTM倍数为沪深300指数的1.16倍，处于2018年以来的18.54%分位。我们认为，家电板块在配置上的稳健性和板块弹性上具备潜力，有望实现可观收益。 2017 图表4：近5年家电行业估值倍数PE-TTM 46 41 36 31 26 21 16 11 6 1 资料来源：Choice,申万一级行业PE-TTM，截至2024/2/29，东方财富证券研究所 家电行业从2021年开始震荡下行，2023年4月至今PE-TTM从15X回落至13X,位于历史估值偏底部位置，估值具备性价比，后续有望持续释放增长潜力。 图表5：家电行业估值相较于沪深300指数倍数PE-TTM 190% 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 2018-01-022018-09-262019-06-282020-03-252020-12-182021-09-132022-06-172023-03-142023-12-07 资料来源：Choice,申万一级行业PE-TTM，截至2024/2/29，东方财富证券研究所 结合申万一级各板块来看，估值相对各版块较低，处于申万行业估值水平排名第27位。 图表6：年初至2月29日申万一级行业估值水平 13.4 60 50 40 30 20 10 计算机(申万)农林牧渔(申万)国防军工(申万)社会服务(申万)综合(申万) 电子(申万) 传媒(申万)美容护理(申万)通信(申万) 机械设备(申万)商贸零售(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)食品饮料(申万)汽车(申万) 钢铁(申万)纺织服饰(申万)基础化工(申万)公用事业(申万)环保(申万) 建筑材料(申万)电力设备(申万)石油石化(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)房地产(申万)煤炭(申万) 建筑装饰(申万) 银行(申万) 0 资料来源：Choice申万一级行业指数，截至2024-2-29，东方财富证券研究所 2.2024年二季度家电行业展望 2.1宏观经济修复，内需稳步复苏 宏观经济持续修复，内需稳步复苏。宏观经济层面，我国2023城镇居民人均可支配收入单季分别同比增长4%/5.4%/5.2%/5.1%。1-12月社零总额累计同比增速7.2%，12月单月同比增速7.42%，环比增速为2.46%；其中，限额以上企业零售总额2023年全年累计同比增速6.5%。伴随居民可支配收入增速持续修复，消费加快回暖。 图表7：城镇居民人均可支配收入及增速（元、%）图表8：我国社零总额及增速（亿元、%） 60,00014 50,00012 10 40,000 8 30,000 6 20,000 4 10,0002 00 500,000.00 450,000.00 400,000.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 2013/02/01 2013/06/01 2013/10/01 2014/02/01 2014/06/01 2014/10/01 2015/02/01 2015/06/01 2015/10/01 2016/02/01 2016/06/01 2016/10/01 2017/02/01 2017/06/01 2017/10/01 2018/02/01 2018/06/01 2018/10/01 2019/02/01 2019/06/01 2019/10/01 2020/02/01 2020/06/01 2020/10/01 2021/02/01 2021/06/01 2021/10/01 2022/02/01 2022/06/01 2022/10/01 2023/02/01 2023/06/01 2023/10/01 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2017 城镇居民人均可支配收入:累计值城镇居民人均可支配收入:名义累计同比 社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额:累计同比 资料来源：Choice宏观数据浏览器，国家统计局，东方财富证券研究所资料来源：Choice宏观数据浏览器，国家统计局，东方财富证券研究所 图表9：限额以上企业零售总额及增速（亿元、%）图表10：家电限额以上零售额及增速（亿元、%） 200,000.00 60 180