家电行业2024年8月投资策略：关注家电以旧换新政策落地，8月空调外销排产量增长26%

证券研究报告|2024年08月05日 核心观点行业研究·行业投资策略 本月跟踪与思考：7月底国家发改委宣布将直接安排超长期国债资金，用于支持家电等消费品以旧换新，预计8月各地有望落实执行细则，并开始以旧换新补贴，有望拉动家电消费需求，建议积极关注政策催化下家电内需反弹。 以旧换新政策落地在即，积极关注内销复苏反弹。7月25日，国家发改委、财政部宣布将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持地方提升消费品以旧换新能力、支持家电产品以旧换新等共六项支持政策。补贴支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担；截至2024年12月 31日未用完的中央下达资金额度收回中央。因此家电以旧换新将在2024年 下半年大规模展开，预计8月各地将陆续出台补贴细则，推动以旧换新具体落地。建议积极关注内销在以旧换新政策下的积极反弹，推荐中高端品牌布局全面、换新需求强劲、估值处于近三年低位的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器。 白电8月排产量同比增长1%，空调外销排产延续高景气。根据产业在线的数据，8月白电合计排产量达到2672万台，较去年同期生产实绩增长1.1%，增速环比小幅回升。分品类看，8月空调内/外销排产较去年同期内/外销量 -15.8%/+25.7%，内外销合计排产同比去年同期生产实绩增长5.3%。冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量-13.1%/+8.0%，合计排产量同比下降4.3%。洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量+1.4%/+0.4%，合计排产量同比增长0.5%。8月白电外销排产增速环比回落，但依然具备较强的增长韧性；白电内销排产有所承压，但预计在以旧换新政策刺激下，内销排产有望反弹。 上半年大家电外销拉动增长良好，扫地机内销增长19%。产业在线数据显示，2024H1我国空调销量同比增长15.5%，内外销同比分别增长5.3%/30.0%；冰箱销量同比增长13.8%，内外销同比分别增长3.7%/23.8%；洗衣机销量同比增长11.8%，内外销分别增长2.4%/22.1%；油烟机销量同比增长11.7%，内外销分别增长1.5%/23.5%。虽然大家电需求受地产影响，但上半年大家电内销需求表现稳健，韧性凸显；外销增长高景气，带动整体销量实现较好增长。2024H1扫地机器人销额增长18.8%，销量增长11.9%，增速环比持续提升。 重点数据跟踪：市场表现：7月家电板块月相对收益-1.70%。原材料：7月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-4.9%、-9.1%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比-5.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线7月环比分别 +12.37%/+16.66%/+27.22%；资金流向：7月重点公司陆股通持股比例表现分化，美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.35%/-0.56%/+0.52%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；厨电推荐老板电器；小家电推荐新宝股份、石头科技、小熊电器。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 62.99 440002 5.34 5.87 12 11 600690 海尔智家 优于大市 26.40 231562 1.99 2.24 13 12 000651 格力电器 优于大市 40.65 228917 5.74 6.15 7 7 002668 TCL智家 优于大市 9.05 9811 0.80 0.90 11 10 000921 海信家电 优于大市 28.38 36211 2.35 2.63 12 11 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第30周）-中央出资支持家电以旧换新，利好家电更新需求释放》——2024-07-27 《家电行业周报（24年第29周）-国常会进一步推动消费品以旧换新，6月空调出口增长超40%》——2024-07-22 《家电行业周报（24年第28周）-6月家电出口额增长超20%，上半年家电内销需求平稳》——2024-07-15 《家电行业2024年7月投资策略-白电外销延续高景气，刚需家 电内销增长稳健》——2024-07-09 《家电行业周报（24年第26周）-7月白电外销排产景气延续，618扫地机销额增长17%》——2024-07-01 家电行业2024年8月投资策略 关注家电以旧换新政策落地，8月空调外销排产量增长26% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本月研究跟踪与投资思考5 2.1以旧换新政策落地在即，积极关注内销复苏反弹5 2.2白电8月排产量同比增长1%，空调外销排产延续高景气6 2.3上半年大家电外销拉动增长良好，扫地机内销增长19%7 3、重点数据跟踪8 3.1市场表现回顾8 3.2原材料价格跟踪8 3.3海运价格跟踪9 3.4北向资金跟踪10 4、重点公司公告与行业动态11 4.1公司公告11 4.2行业动态12 5、重点标的盈利预测12 图表目录 图1：中央安排1500亿元用于家电以旧换新等支持政策5 图2：8月白电排产量增速企稳6 图3：8月我国空调内销排产增速回落、外销排产高景气6 图4：8月我国冰箱内外销排产量增速相对稳健6 图5：8月我国洗衣机内销排产企稳回升、外销排产稳定6 图6：2024H1我国大家电实现双位数销量增长7 图7：2024H1我国大家电内销量增长稳健7 图8：2024H1我国大家电外销量增长较快7 图9：2024H1扫地机量额增速呈现环比提升趋势7 图10：本月家电板块实现负相对收益8 图11：长期：LME3个月铜价高位回落8 图12：短期：LME3个月铜价震荡回落8 图13：长期：LME3个月铝价高位回调9 图14：短期：LME3个月铝价震荡回落9 图15：长期：冷轧板价格高位回落9 图16：短期：冷轧板价格近期震荡下跌9 图17：海运价格触底回升10 图18：美的集团7月股通持股比例下降10 图19：格力电器7月股通持股比例下降10 图20：海尔智家7月股通持股比例上升11 表1：预计本轮家电以旧换新有望拉动家电销售额增速10%-24%5 表2：重点公司盈利预测及估值12 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 Q2我国家电内销延续刚需稳健、可选分化的态势，外销维持较高景气，预计家电上市公司经营表现实现稳健增长。盈利端，虽然原材料、海运等成本端因素扰动又起，但成本及运营效率的优化持续推进、产品结构进一步升级，利润率有望延续同比小幅提升的趋势。 分板块看，白电Q2外销景气度依然较高，内销增速环比转弱，空调增长降速明显、冰洗表现稳健。厨电受地产影响，预计需求有所承压。厨房小家电内销依然有待复苏，外销在补库及低基数下延续较好增长趋势。清洁电器及生活小电需求表现分化，扫地机在新品升级不加价下需求持续回暖。照明及零部件板块内外销需求企稳，期待外延业务拉动增长。 在家电内需稳健、外销积极的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气内销持续增长的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩品类的厨电龙头老板电器。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2））分板块观点与建议 白电：在内外销需求企稳向好的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销较快增长、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、积极扩展新品类的厨电龙头老板电器。 2、本月研究跟踪与投资思考 7月国家发改委、财政部宣布将直接安排超长期特别国债资金，用于支持家电等 消费品以旧换新，资金补贴截至2024年12月31日。预计8月各地有望落实具体执行规则，并开始以旧换新补贴，有望充分刺激家电下半年的消费需求。建议积极关注有望受益于家电以旧换新政策的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器等。 2.1以旧换新政策落地在即，积极关注内销复苏反弹 预计8月各地有望陆续出台家电以旧换新细则，全国性家电换新补贴即将展开，有望拉动家电消费需求。7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，宣布将直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，用于落实支持老旧营运货车报废更新、支持地方提升消费品以旧换新能力、提高汽车报废更新补贴标准、支持家电产品以旧换新等共六项支持政策。补贴支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担；截至2024年 12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央。因此家电以旧换新将在2024年 下半年大规模展开，预计8月各地将陆续出台补贴细则，推动以旧换新具体落地。根据我们此前研报中的测算，若假设补贴资金分配家电比例为10%-17%，预计此次以旧换新有望拉动家电千亿左右的销售额，约拉动家电内销额增长11%-24%。建议积极关注内销在以旧换新政策下的积极反弹，推荐中高端品牌布局全面、换新需求强劲、估值处于近三年低位的白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电，厨电龙头老板电器。 图1：中央安排1500亿元用于家电以旧换新等支持政策 资料来源：《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，国信证券经济研究所整理 表1：预计本轮家电以旧换新有望拉动家电销售额增速10%-24% 悲观情况 中性情况 乐观情况 总补贴资金（亿元） 1500/0.9=1667 资金分配家电以旧换新的比例 10.0% 13.3% 16.7% 家电以旧换新补贴金额（亿元） 166.7 222.2 277.8 以旧换新补贴标准 15%-20% 预计拉动家电销售额（亿元） 833-1111 1