家电行业2022年4月投资策略暨一季报前瞻：关注需求复苏和原材料价格，看好家电龙头经营韧性

在疫情反复和原材料价格再次上涨的影响下，家电板块估值持续承压，已落至历史较低水平。但在销售端，我们在 1-2 月已看到空调及小家电回暖的迹象，集成灶、智能投影等维持高景气，销售均价也在持续上涨。 后续随着疫情影响和成本端扰动好转，需求改善和盈利弹性值得期待。 白电：内销量减价增，出口景气维持。2022 年 1-2 月空调销量增速为 0.8%，其中内外销分别为-4.4%和+4.7%；冰箱销量增速为-3.4%，其中内外销分别为+0.5%和-7.2%；洗衣机销量增速为-4.4%，其中内外销分别为-3.2%和-6.6%。价格方面，根据奥维云网的数据，2022 年前 14 周空调线上线下均价分别+9.4%/+10.0%，冰箱线上线下均价分别-1.0%/+15.7%，洗衣机线上线下均价分别+3.9%/+11.5%。白电涨价的趋势得到延续，考虑到目前白电行业线上线下格局较为稳固，龙头引领下产业结构升级持续推进，有望带动盈利能力持续修复，建议积极关注需求复苏进展。核心推荐：海尔智家、美的集团。 厨电：集成灶延续高景气，龙头多维出击。受地产影响，传统厨电内销表现依然承压，新兴品类集成灶则在品宣和渠道扩充的拉动下渗透率快速提升。2022 年前 14 周油烟机线上线下销额增速分别+5.2%/-15.5%，燃气灶线上线下销额-0.2%/-13.9%，集成灶线上线下销额+32.8%/+17.5%，洗碗机线上线下销额同比+6.7%/+22.0%。成本方面，厨电主要以板材等钢铁材料为主，成本上涨较为有限，叠加厨电头部企业均定位高端，调价能力相对较强，头部企业有望保持较强的盈利能力，但预计集成灶企业在费用投放上会有所加强。核心推荐：火星人、亿田智能、老板电器。 小家电：传统小电回归增长，新兴家电龙头表现强劲。随着基数回归正常，小家电行业整体已出现回暖的迹象。根据我们对小家电主要六大品牌的销售跟踪，1-3 月小家电主要品牌合计销售规模同比增长 10.5%，但 3 月受疫情影响出现下滑。新兴家电品类尚处于成长期，在产品升级迭代下，对消费者痛点的解决能力得到提升，带动行业规模的高速增长。根据淘系及京东平台的跟踪数据，2022 年 1-3 月智能投影销售额同比增长 24.7%，扫地机器人销售额同比增长 21.0%，洗地机销售额同比增长 118.5%，局部按摩器京东平台销售额增长 39.7%。核心推荐：极米科技、苏泊尔、小熊电器、新宝股份。 重点数据跟踪：市场表现：3 月家电板块月相对收益-4.66%。原材料：3 月LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.96%、+2.10%，铜、铝价格高位震荡； 冷轧板价格高位回落后企稳回升，月环比+0.9%。集运指数：美西/美东/欧洲线 3 月环比分别-5.52%、+1.58%、-6.63%；资金流向：3 月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.26%、-0.96%、-0.17%。 核心投资组合建议：白电推荐 B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技。 风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨 2022 年开年以来，家电板块估值持续承压，一方面受到宏观环境的影响，疫情影响下需求不振，另一方面则出于对原材料成本的担忧。但从我们的跟踪来看，2022Q1 主要家电品类在稳健的销售表现中依然不乏亮点：首先在销售端，2022年 1-2 月空调、小家电出现复苏势头，集成灶、智能投影延续高景气，终端销售表现稳中向好。但我们也注意到，2 月底以来，疫情影响再次扩散，预计将对终端销售产生一定的不利影响。其次在盈利端，大部分品类均实现均价同比上涨，有望覆盖原材料价格上涨带来的不利影响，盈利表现或延续环比改善的态势。 展望 2022 年，疫情对生产生活的影响预计将逐渐淡化，内需或将回归到稳健复苏的通道，外销韧性持续体现，原材料成本、海运等短期扰动也有望好转。经历过前期回调后，家电各板块估值都已回落至历史较低水平，建议积极关注估值性价比突出、经营稳健的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、格力电器；建议积极关注持续高景气、PEG 回到合理区间的新消费家电龙头，推荐极米科技、亿田智能、火星人。 1、白电：内销量减价增，出口景气维持 产业在线数据显示，2022 年 1-2 月空调销量增速为 0.8%，其中内外销分别为-4.4%和+4.7%；冰箱销量增速为-3.4%，其中内外销分别为+0.5%和-7.2%；洗衣机销量增速为-4.4%，其中内外销分别为-3.2%和-6.6%。在疫情反复及产品涨价的影响下，预计 Q1 空调内销依然会有所承压，外销保持中个位数增长。冰洗 1-2 月内销相对稳健，外销下滑幅度较大主要是同期基数较高所致，同比 2019 年来看，1-2 月冰箱内外销分别+12%/+37%，洗衣机内外销分别-9%/+34%，整体而言外销较疫情前增长仍较为良好。考虑到白电龙头的韧性及抗压能力好于行业，我们认为，主要白电企业 Q1 营收规模有望保持稳健增长。 图1：空调 2022 年 1-2 月销量较为稳健 图2：冰箱 2022 年 1-2 月销量有所下滑 图3：洗衣机 2022 年 1-2 月销量有所下滑 图4：同比 2019 年来看，冰箱增长最快，外销增长强劲 价格方面，根据奥维云网的数据，2022 年前 14 周（2022 年 1 月 1 日-2022 年 4月 3 日 ） 空调线上线下均价分别 +9.4%/+10.0% ， 冰箱线上线下均价分别-1.0%/+15.7%，洗衣机线上线下均价分别+3.9%/+11.5%。整体来看，白电涨价的趋势得到延续。冰箱线上均价下滑主要由于单价较低的单两门冰箱占比提升且低端型号价格有所下滑，但冰箱四门以上型号的价格仍然维持上涨。考虑到目前白电行业线上线下格局较为稳固，龙头引领下产业结构升级持续推进，价格提升趋势有望延续，带动盈利端的持续改善。 图5：2022 年前 14 周空冰洗均价延续上涨趋势 具体分公司来看： 1.1美的集团 销量方面，产业在线数据显示，公司 2022 年 1-2 月空调销量同比下滑 2.3%，其中内销持平，外销下滑 4.1%。价格方面，奥维云网数据显示，2022 年前 14 周美的空调线上均价提升 18.2%，线下均价提升 18.5%，均价大幅提升。 考虑到央空行业依然保持较高增长，我们预计公司内销依然有望保持稳健增长，外销在高基数下或有所承压，同时 B 端业务整体增速仍高于 C 端，预计美的集团2022Q1 收入端增速在 8%左右；业绩方面，考虑到公司空调等产品价格持续上涨，且涨幅高于行业，外销调价措施也逐渐生效，预计利润端增速与收入端增速较为接近，或达到 8%。 表1：美的集团 2022Q1 业绩预测 1.2格力电器 销量方面，产业在线数据显示，公司 2022 年 1-2 月空调销量同比下滑 2.1%，其中内销下滑 13.2%，外销增长 18.4%。价格方面，奥维云网数据显示，2022 年前14 周美的空调线上均价提升 4.9%，线下均价提升 10.1%。 考虑到格力生活电器等其他业务的逐渐发力，综合上述数据，我们预计格力电器2022Q1 收入端增速为 5%；利润方面，考虑到提价措施的生效，预计利润增速与收入同步达到 5%。 表2：格力电器 2022Q1 业绩预测 1.3海尔智家 销量方面，产业在线数据显示，海尔 2022 年 1-2 月空调销量同比增长 22.7%，其中内销增长 5%，外销增长 46.7%。根据奥维云网的数据，2022 年 1-2 月海尔冰箱线上线下销售额分别+3.1%/-14.1%，洗衣机销售额线上线下分别+13.7%/-19.9%。 价格方面，2022 年前 14 周海尔空调线上线下均价同比分别-0.1%/+1.8%，冰箱线上线下均价分别上涨 5.0%/16.2%，洗衣机线上线下均价分别上涨 13.7%/5.0%。 海尔整体来看内销增速依然较为靓丽，预计收入仍有望保持较高速增长，我们预计海尔智家 2022Q1 收入增长 9%，业绩方面考虑到公司外销以 OBM 为主，成本传导机制较为顺畅，内销也稳步提价，叠加公司提质增效持续推进，预计 2022Q1公司归母净利润预计增长 10%。 表3：海尔智家 2022Q1 业绩预测 1.4海信家电 销量方面，产业在线数据显示，公司 2022 年 1-2 月空调销量同比增长 28.1%，其中内销增长 22.2%，外销增长 29.7%。价格方面，奥维云网数据显示，2022 年前14 周海信空调线上均价提升 12.7%，线下均价上涨 1.7%。 公司白电业务整体发展较为积极，同时考虑到公司并表三电控股，预计海信家电2021Q1 收入端增速为 35%（预计三电控股 Q1 对营收的贡献在 20 亿元左右，若排除三电控股的影响，收入端增速预计在 20%）；业绩方面，受三电控股亏损影响和原材料成本对出口业务的压力，预计利润增速为-17%（预计三电控股 Q1 对利润的影响在-0.5 亿左右，若排除三电控股的影响，预计利润增速为 5%）。 表4：海信家电 2022Q1 业绩预测 2、厨电：集成灶延续高景气，龙头多维出击 受地产影响，传统厨电内销表现依然承压，新兴品类集成灶则在品宣和渠道扩充的拉动下渗透率快速提升，持续保持高景气。奥维云网数据显示，2022 年前 14周油烟机线上线下销额增速分别为+5.2%/-15.5%，燃气灶线上线下销售额同比分别为-0.2%/-13.9%，集成灶线上线下销售额同比分别为+32.8%/+17.5%，洗碗机线上线下销额同比分别为+6.7%/+22.0%。成本方面，虽然原材料成本近期又有抬升趋势，但厨电主要以板材等钢铁材料为主，成本上涨较为有限，叠加厨电头部企业均定位高端，客单价较高，调价能力相对较强，头部企业依然有望保持较强的盈利能力，但预计集成灶企业在费用投放力度上会有所加强。 具体分公司来看： 2.1老板电器 公司在传统三件套上表现依然稳健，市占率略有提升，二品类洗碗机和蒸烤一体机上市占率快速提高，增长较快，集成灶也处于蓄势待发的状态。预计老板电器2022Q1 收入端增速 10%；业绩方面，考虑到新品类扩展期间费用投入的增长，预计 2022Q1 利润增速为 6%。 表5：老板电器 2022Q1 业绩预测 2.2火星人 公司 Q1 将重点开拓家装、KA 等新渠道，并持续强化运营能力，在行业高速增长的背景下，火星人全线市占率依然有大幅提升，同时考虑到 2021Q4 收入跨期确认，预计火星人 2022Q1 收入增速为 30%。利润方面，公司前期在原材料成本上涨的背景下主要通过产品结构的调整进行应对，直接提价预计将在 Q2 生效，利润端仍有一定压力，预计 2022Q1 利润增速为 20%。 表6：火星人 2022Q1 业绩预测 2.3亿田智能 公司在全渠道采取积极进攻的姿态，不断提升原有渠道的经营效率并开拓新的渠道，全线市占率全面提升，2022 年前 14 周公司线下市占率提升 3.4pct，2022 年前 13 周线上市占率提升 9.6pct。预计公司 2022Q1 营收仍然能保持高速增长的趋势，达到 50%；业绩方面，蒸烤一体集成灶占比提升持续拉动均价上涨，成本端压力有望得到充分释放，但考虑到费用投放力度持续加码，预计利润增速为 30%。 表7：亿田智能 2022Q1 业绩预测 2.4帅丰电器 帅丰同样在全渠道积极发力，有望受益于行业的高速增长，预计帅丰电器 2022Q1收入端增速为 20%。业绩方面，考虑到原材料高位下对公司成本端的压力，预计Q1 利润增速为 15%。 表8：帅丰电器 2022Q1 业绩预测 2.5浙江美大 公司对线上及下沉、KA 等渠道逐步重视起来，潜力有望得到释放，2022 年前 13周，公司线上市占率同比提升 2.6pct，