01核心观点
市场表现：大类资产方面，本周股商双弱。商品内部，黑色、有色跌幅较深。品种方面，原油链、菜粕、纸浆领涨，苹果、欧线、橡胶领跌。
一、本周甲醇创一年新高，红枣、鸡蛋创一年新低。结合量价来看，氧化铝放量下跌，烧碱缩量上涨。
二、金工模型显示，商品市场趋势流畅度回落后企稳，交易热度降低，波动率继续磨底，预计短期波动率有望触底反弹。
三、工业品市场情绪上，沥青情绪较热，人工橡胶情绪较冷。
宏观逻辑：国内政策组合拳后，现实预期双弱局面改善。海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决。2025年交易机会仍在“以我为主”，政策进一步释放和落地是重要观察对象，尤其关注赤字、消费增量政策和化债进度。
一、后市判断：近期化工板块受原油链带动有一定提振；黑色与A股走势同步；有色受强美元和中美贸易争端影响偏弱。股指和工业品仍处于做多窗口，国内政策支持需求端，高关税、强美元的不确定性提供投资窗口。3月前政策仍有预期空间，特朗普关税预期循序渐进。
二、海外，美国经济数据好于预期但难持续。近期数据超出预期，带动美债利率和美元指数走强。通胀上行概率高，12月美联储决策可能“过于乐观”，就业市场仍在放缓，金融条件收紧或引发风险。短期关注美国经济预期下行影响，中长期看海外财政节奏。
三、国内，12月PMI生产淡季特征明显，需求有所提振，主要体现在消费类PMI回升和新订单反季节性回升。1月产能或进一步回落，待春旺后重启概率高。决策层解决通缩态度坚决，外需难持续、消费重要性提升，支持政策力度可期。增量政策落地后，风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”机会。
基本面跟踪：基建景气度增强。
从中观数据看，基建景气度转强。经济活动指数改善；地产成交修复，建材需求改善；传统基建回落，光伏上游产能下滑；化工品需求好转。
风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
板块逻辑：贵金属长期看多；基本金属受强美元冲击较大；黑色链有望修复。
一、贵金属：大类配置角度仍值得长期多配，短期或维持震荡。黄金强于白银，后者受制于美国新能源政策补贴中止。长期看，上涨根本驱动未变，但要注意特朗普财政减支风险。
二、基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期倾向震荡上行，短期受制于强美元和特朗普关税政策；镍和碳酸锂等新能源金属供需宽松，谨慎对待。
三、黑色：国内需求有望转好，或推动黑色链修复。预计两会前持续震荡，近期交易难度大，趋势性行情或在3月到来。
板块逻辑：能化受原料影响较大；农产品基本面分化，不确定性大，交易难度高。
四、能化：关注原料对板块估值影响，原油供需边际趋松，除非地缘扰动或意外减产，否则中枢下移；下游化工品需求未大幅提升且大扩产未结束，利润难扩。
五、农产品：整体偏弱，鸡蛋领跌。油脂端短期棕榈油交易弱需求，品种分化，中长期供需双弱，交易难度增大，关注后期产区产量。蛋白端短期震荡，交易南美天气扰动，关注后续产量兑现。玉米震荡运行，卖压较大，政策提振。生猪月初缩量，震荡运行，中长期重心下移。鸡蛋淘汰增加，需求转淡，期货大幅贴水，震荡运行。棉花短期偏空，国内新花产量环比调高，下游开机率和新订单不及预期。白糖短期震荡，国内低库存、四季度进口量同比预计偏低，中长期处于增产周期，偏空看待。
02量化分析
资产与商品表现：商品普跌
大类资产方面，本周股市商品双弱。商品内部，黑色、有色领跌。
品种方面，原油链、菜粕、纸浆领涨，苹果、欧线、橡胶领跌。
商品表现：多品种创新低
商品表现：氧化铝放量下跌，烧碱缩量上涨
量化拆解：基建走强
国内地产、进出口边际走弱，基建偏强。未来国内产业景气度有进一步转好态势；海外预期根据特朗普后续政策倾向和施政节奏确定，目前未明朗。
市场总体预期与情绪：波动率回落至低位
市场预期回落后小幅上升，显示预期与现实较为一致；趋势流畅度回落后趋稳，接近50%的历史分位数水平；波动性回落至低位，接近20%的历史分位数水平。
工业品基本面情况：沥青过热，丁二烯橡胶过冷
以量化方式构建品种情绪指标，历史数据表明，情绪过热/过冷时容易出现反转行情。板块收盘价取自南华指数。
03宏观概览
国内-12月PMI位于荣枯线之上
国内-剪刀差收债，中债收益率继续走低
海外宏观：美PMI回落，全球通胀继续下行
海外宏观：美欧利差与风险指标
04中观数据
经济活动：经济活动指标继续改善
地产：成交持续修复，建材需求改善
基建：混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量下行
其他：部分化工品开工情况较好
进出口：边际回落
中国钢铁及其制品出口
智利铜出口：对欧洲和日韩、东南亚出口下降
工程机械出口普降，对非洲出口下降
