大宗商品配置周报：板块间继续分化
——招商期货大宗商品配置周报 （2024年3月25日-2024年3月29日） 招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）游洋（Z0019846）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271）马幼元（Z0018356） •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn•联系电话： 2024年3月31日 核心观点01 宏观概览02 中观数据03 商品板块04 01核心观点 市场表现：多数资产收益下行，油品、贵金属领涨，市场预期好于现实，在低波动下等待趋势到来。 一、大类资产配置方面，本周多数资产收益为负：美股、中债表现较好，黑色商品和A股小盘风格领跌。 二、商品内部，油品领涨，贵金属随后；黑色系普跌，碳酸锂随后。本周黄金继续创新高，黑色系多品种创新低。结合量价来看，燃油与黑色板块缩量下跌，碳酸锂小幅放量下跌。 三、根据我们自研的模型，本周商品市场预期较现实仍保持乐观，市场在低波动下等待趋势到来。 整体逻辑：内弱外强。 一、海外，美国2月份核心PCE通胀率0.26%，略低于一致预期。通胀仍是美联储考虑的主要问题，美国主动补库已在进程中，强经济动能可能会进一步推后美联储的降息预期。 二、国内，3月PMI公布，新订单、业务活动均有所改善。分项看，制造业整体回暖至荣枯线以上，接近历史同期水平。其中，新出口订单和新订单指数明显改善。受益于复工复产带来的客运、住宿等需求，服务业的景气程度在上月基础上继续改善。建筑业指数同样回温。不过其持续性还需要继续观察。 三、工业品不少商品走出了反套格局，即预期还未落到现实层面。我们维持春节前做的关于大宗商品的三点判断：工业品尚难整体向上走出趋势（目前有板块间结构性的小趋势，但整体来看内外不共振，预期和现实也不共振）、中下游工业品利润仍难走扩（需求偏弱）、以及工业品强于农产品（工业品尤其是有色的供给问题更大）。 板块逻辑： 1.贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，逢低多配。 2.工业品：1）基本金属：基本金属：铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，仍然逢高空思路。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转，短期有获利盘了结的反弹，但中期仍维持偏空结构。3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，需求未落实的情况下下游利润难扩。 3.农产品：1）油脂高位回落，步入临界，交易季节性增产与减产预期差博弈。2）蛋白粕步入震荡，短期结构上呈现反套格局。3）玉米供应充足，收储利好，下游采购谨慎，震荡运行。4）生猪消费承接力度不足，震荡偏弱。5）鸡蛋供应增加，走货放缓，震荡走弱。 风险提示：金融系统恐慌，中东战争爆发。 资产与商品表现：多数资产表现不佳 资产配置方面，本周大多资产下跌，美股和中债小涨，黑色商品和A股小盘风格领跌。 品种方面，油品领涨，贵金属随后；黑色系普跌，碳酸锂随后。 数据来源：WIND，招商期货 跟踪预警 市场结构：预期好于现实，在低波动下等待趋势到来 数据来源：WIND，招商期货 价格幅度：燃油缩量上涨，碳酸锂放量下跌 数据来源：WIND，招商期货 02 宏观概览 国内-PMI回到荣枯线之上 数据来源：WIND，招商期货 国内-M1回落，但不改其见底的判断 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：市场预计6月降息 数据来源：Wind，招商期货 海外宏观：美欧利差与风险指标 数据来源：Wind，招商期货 03中观数据 经济活动：航班数量回升，一线城市地铁客运维持高位 地产：上游环比有所改善，下游成交回升明显 数据来源：WIND，招商期货 基建：传统基建依旧偏弱 数据来源：WIND，钢联，招商期货 其他 数据来源：WIND，招商期货 进出口：欧线持续回落 数据来源：WIND，招商期货 中国钢铁及其制品出口：1、2月整体出口额下降 数据来源：WIND，招商期货 智利铜出口：1月欧洲和其他新兴四国下降，亚洲上升 数据来源：WIND，招商期货 发电量：除新兴国家外，无明显变化 数据来源：WIND，招商期货 04商品板块 有色 农产品 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 马芸：招商期货金属大组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 徐世伟：招商期货研究所金融组主管，金融风险管理师（FRM），上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。具有期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 游洋：CFA，招商期货研究所黑色金属研究组组长。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。具有投资咨询资格（证书编号：Z0019846）。 吕杰:招商期货航运组组长，历任某500强中国采购部，某大型贸易公司期货部经理。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。致力于构建自上而下的供需框架和从市场供需的松紧、氛围、现货规律出发的自下而上体系相结合的商品研投方法。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货能化研究员，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。具有期货从业资格（证书编号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 马幼元：招商期货饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。曾就职于某头部期货公司，从事农产品研究工作。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形 式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
