核心观点
- 大类资产方面，商股上涨，债券下行；商品内部，有色、黑色、能化均上涨。
- 黄金、锡创新高，苯乙烯、低硫燃油创新低，氧化铝缩量下行。
- 2024年股商同步性有望继续，商品市场热度低，向上空间大。
- 国内“两会”后市场预期消费支持政策出台，海外2月CPI低于预期，但中长期通胀风险仍在。
- 国内地产、基建复苏缓慢，黑色供需矛盾有限；国际上有色金属受供需紧张、欧洲财政扩张及军工需求推动上涨，原油受美国经济衰退预期压制下跌。
- 趋势上，看多股指及工业品，国内政策支持股票与商品需求同步性，国际层面欧洲财政扩张叠加军工需求支撑有色金属，美国衰退预期压制原油。
- 后市博弈点：国内消费政策、3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证、欧洲财政政策推进力度与美国衰退预期演变对全球大宗商品的分化影响。
- 海外2月CPI低于预期，市场通胀降温，但结构性问题未解，“超级核心”通胀环比增速仍处高位，核心商品价格回升或对后续物价形成支撑。
- 国内政策方面，多地酝酿育儿补贴等民生支持方案，市场对后续消费支持政策加码预期升温。
- 数据方面，2月金融和信贷数据公布，政府债券发行加速，企业端中长贷-短贷增速剪刀差转负，信贷周期底部特征明显；居民端短期消费贷是主要拖累项，改善空间大。
- 经济动能维持平稳，地产、基建及社会活动景气度延续弱势，制造业景气度总体持平。
量化分析
- 股商齐涨，债券下行；商品内部，有色、黑色、能化均上涨。
- 锡、菜粕、菜油领涨，欧线、氧化铝、鸡蛋领跌。
- 黄金、锡创新高，苯乙烯、低硫燃油创新低，氧化铝缩量下行。
- 市场预期指标、流畅性、波动性均处于低位，向上空间大。
宏观概览
- 国内2月PMI回升，PPI同比降幅略微收窄，CPI同比下行。
- M2-M1剪刀差反复，中债收益率曲线平坦化。
- 海外美PMI反弹，全球通胀低位运行。
- 美欧利差收窄，风险指标有所回落。
- 美元指数与美10年期真实利率呈负相关。
中观数据
- 经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产上方仍有空间，传统基建复工进度较慢。
- 化工品仍在复工过程中。
- 一带一路贸易额上行。
板块观点
- 有色：后期市场关注点为中国月中经济数据、美日欧央行行动、大国博弈、全球需求预期。
- 黑色：后期市场关注点为两会、地缘政治、贸易摩擦、去库速度。
- 能化：后期市场关注点为美国经济数据/欧佩克会议、成本变化/需求情况、装置投产/农需补库。
- 农产品：后期市场关注点为供应节奏及需求、关税政策及南美产量兑现度、供需及天气。
投资建议
- 贵金属：长期看多，以对冲货币信用上的风险。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属中长期供应偏紧，偏多看待；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色：在国内需求转好的前景下有望得到修复。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大；下游化工品的利润仍难扩。
- 农产品：油脂端，中长期供增需减，交易难度增大；蛋白端，中长期单边取决于南美产量兑现度；玉米中储粮继续增加收购；生猪供需双增；鸡蛋供应充足；棉花短期下游开机率支撑棉价止跌；白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
