核心观点与关键数据
阜博集团是全球领先的数字资产和交易服务提供商，基于影视基因数字指纹和水印核心专利技术保护数字内容资产权益。公司以订阅服务为基础，为全球顶级内容方和平台提供多样化增值服务，实现IP产权价值最大化。
技术及客户壁垒：
- 行业地位领先：在美国电影协会和Movie labs组织的全球视频内容识别技术评估中排名第一，获得第69届艾美奖工程与技术奖。
- 客户关系稳固：覆盖335个全球顶级客户，包括217个内容方客户和136个平台方客户。
- 2024H1收入11.81亿港元，同比增长17.1%；调整后净利润0.64亿港元，同比增长10.7%。
业务布局：
- 海外市场：美国市场收入占比48.4%，同比增长30.2%；聚焦大型内容方服务合约升级，拓展音乐版权领域。
- 国内市场：通过与平台合作共建生态，助力文化出海；2024H1国内市场收入占比51.2%，同比增长8%。
- AIGC领域：积极布局，推进版权内容拓展新业态服务落地，帮助内容方进行版权管理，提供AIGC的确权和交易服务。
未来增长驱动因素
- 海外：大型内容客户壁垒稳固，版权资产管理渗透率持续增长，未来聚焦大型内容方服务合约升级。
- 国内：版权保护监管加强，需求扩大，有望复制海外模式；与广电合作聚拢大量内容，助力国内内容国际发行和版权管理。
- AIGC：版权规则重塑带来全新变现空间，公司技术、产品服务和客户关系优势有望应用于AIGC业务新场景。
盈利预测
- 预计2024-2026年收入分别为25.0/31.4/39.6亿港元，同比增速25.0%/25.5%/26.0%。
- 订阅服务收入预计2024-2026年分别为10.4/12.9/15.9亿港元，同比增速20%/23%/24%。
- 增值服务收入预计2024-2026年分别为14.6/18.6/23.7亿港元，同比增速29.0%/27.0%/27.0%。
- 净利润预计2024-2026年分别为0.7/1.2/2.1亿港元，2024年扭亏为盈。
估值与投资建议
- 采用PS估值，当前股价对应PS 3.2/2.5/2.0倍，低于可比公司PS均值8.7/7.4/6.3倍。
- 首次覆盖给予“买入”评级，主要基于公司客户及技术壁垒稳固，海外大客户内容管理渗透率持续提升，国内平台调用量及内容出海业务持续扩张，积极投入AIGC领域，未来有望带来新收入增量。
风险提示
- 技术进展不及预期。
- AIGC确权规则变化。
- 国内业务落地及变现不及预期。
