港股公司首次覆盖报告：全球版权保护SaaS龙头，积极拓展AIGC服务能力

全球版权保护SaaS龙头，首次覆盖给予“买入”评级 阜博集团是全球领先的数字资产和交易服务提供商。公司基于影视基因数字指纹和水印核心专利技术，保护数字内容资产权益。海外大客户内容渗透率提升，国内平台调用量及内容出海区域持续扩张，积极投入AIGC领域，未来有望带来增量。我们预计公司2024-2026年收入25.0/31.4/39.6亿港元，对应同比增速25.0%/25.5%/26.0%，归母净利润0.7/1.2/2.1亿港元，2024年扭亏为盈，2025-2026年对应同比增速61.1%/73.0%，对应摊薄后EPS0.03/0.05/0.09港币，当前股价3.49HKD对应PS 3.2/2.5/2.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 技术及客户壁垒稳固，海外国内共同驱动增长 凭借行业领先技术及数据积累，公司覆盖全球顶尖内容客户，包括好莱坞制作公司、大型内容运营商及数字版权平台，以订阅为基础提供多样增值服务，实现IP产权价值最大化。（1）行业地位领先：公司在美国电影协会和Movie labs组织的13家全球公司的视频内容识别技术评估中排名第一，获得第69届艾美奖工程与技术奖；（2）客户关系稳固：覆盖335个全球顶级客户，包括217个内容方客户和136个平台方客户。2024H1公司美国市场收入同比增长30.2%，占比48.4%； 国内市场收入同比增长8%，占比51.2%。 海外内容渗透率提升，国内输出技术能力服务内容出海，布局AIGC领域 （1）海外：流媒体时代优质内容成为核心竞争力，公司为平台内容独家性提供相应保证，通过帮助内容方在社交媒体平台曝光量和变现能力提升。未来海外聚焦大型内容方服务合约升级，内容管理渗透率持续提升，并积极拓展音乐版权领域。（2）国内：版权保护监管加强，有望复制阜博海外模式。目前阜博一方面向互联网平台提供API技术接口，另一方面通过与广电合作聚拢大量内容，此外基于海外社交媒体平台合作关系有望助力国内内容国际发行和版权管理。（3）版权保护技术、产品服务和客户关系方面优势有望应用于AIGC业务新场景。 风险提示：技术进展不及预期、AIGC确权规则变化、国内业务落地不及预期。 财务摘要和估值指标 1、全球版权保护SaaS龙头，积极拓展AIGC服务能力 1.1、概览：全球领先的数字内容资产保护与交易服务提供商 阜博集团是全球领先的数字资产和交易服务提供商。公司基于影视基因数字指纹和水印核心专利技术，保护电影、电视、流媒体的等数字内容资产权益。2024H1公司收入11.81亿港元，同比增长17.1%，调整后净利润0.64亿港元，同比增长10.7%。 图1：2024H1公司收入同比增长17.1% 图2：2024H1公司经调整净利润0.64亿HKD 图3：阜博集团基于数字指纹和水印技术实现内容保护及变现 公司以订阅服务为基础长期稳定服务全球顶级内容方和平台，并进一步提供多样化增值服务，通过分账模式获得收入。公司基于指纹技术和水印技术，通过为内容生产数码指纹或将独特水印嵌入每一个内容，此后通过扫描站点及跟踪原始内容源，搜查潜在侵权内容及对盗版内容精准溯源。此外，通过与社交媒体平台API接口，识别平台内容，若为受保护内容则提交相关数据至平台从而获得广告收益，再与内容方进行分成。2024H1公司收入11.81亿港元，同比增长17.1%，其中订阅服务收入5.45亿港元，同比增长16.8%；增值服务收入6.35亿港元，同比增长18.5%。 图4：阜博以订阅为基础提供多样增值服务，实现IP产权价值最大化 图5：2024H1公司订阅收入YOY+16.8% 图6：2024H1公司增值服务收入YOY+18.5% 1.2、历程：长期服务全球顶级内容方，收购完善业务及市场布局 2005-2018年：从内容识别切入版权保护，立足传媒领域提供SaaS服务。阜博集团于2005年在硅谷成立，基于创始人王扬斌先生自主研发VDNA技术开发软件产品与服务，为数字内容资产提供权益保护，2007年公司与迪士尼签订首份大型内容保护SaaS合同。 图7：阜博长期服务全球顶级内容方，国内海外共同驱动增长 2018-2020年：并购将业务延伸至互联网视频，帮助内容版权实现流量变现。随着影视内容制作由PGC向PGC+UGC、分发渠道由线下院线向线上流媒体转变，2019年公司向ZEFR收购获得Rights ID及Channel ID业务，获得Youtube平台关键API接口，成为与Youtube、Facebook、Instagram及SoundCloud合作并符合其要求的独立版权管理供应商，开启以社交媒体变现分账为代表的增值业务。 2021年至今：打开中国数字内容资产交易空间，探索AIGC时代场景变现机会。 2021年公司与蚂蚁集团合作，协助蚂蚁搭建数字版权服务平台，将技术服务的标准流程以API接口对接到蚂蚁平台。2022年公司完成对粒子科技的并购，一方面拓展IPTV业务，另一部粒子公司创始团队拥有华数、广电等大客户积累，进一步打开中国数字内容资产业务空间。 1.3、管理团队具备丰富经验，股东阵营多元化 核心管理层经验丰富，股东阵营多元化。（1）公司创始人、董事会主席兼行政总裁王扬斌先生为技术出身，1991年于浙江大学获得工程学士学位，1993年于佛罗里达大学获得科学硕士学位，深耕数字版权业务。（2）股东阵营多元化，主要股东包括大湾区基金、蚂蚁集团。 图8：阜博集团股东阵营多元化 2、国内海外共同驱动增长，AIGC有望带来版权变现新增量 凭借行业领先技术及历史数据积累，阜博覆盖全球顶尖内容客户，包括好莱坞制作公司、大型内容运营商及数字版权平台，以订阅为基础提供多样增值服务，实现IP产权价值最大化。（1）行业地位领先：公司在美国电影协会和Movie labs组织的13家全球公司的视频内容识别技术评估中排名第一，2017年获得第69届艾美奖工程与技术奖，基于视频指纹和水印技术作为核心提供确权、分发与变现服务；（2）客户关系稳固：覆盖335个全球顶级客户，包括217个内容方客户和136个平台方客户。 表1：阜博集团提供版权检测、算力输出、版权管理、频道管理服务 未来海外持续提升大型内容客户渗透率，国内通过与平台合作共建生态并助力文化出海，AIGC时代版权规则重塑有望带来全新变现空间。（1）海外：流媒体时代优质内容成为核心竞争力，公司为平台内容独家性提供相应保证，通过帮助内容方在社交媒体平台曝光量和变现能力提升。未来海外聚焦大型内容方服务合约升级，内容管理渗透率持续提升，并积极拓展音乐版权领域。（2）国内：版权保护监管加强，版权保护需求扩大，有望复制海外变现模式。目前阜博集团一方面向互联网平台提供API技术接口，另一方面通过与广电合作聚拢大量内容，此外基于海外社交媒体平台合作关系有望助力国内内容国际发行和版权管理。（3）公司在版权保护技术、产品服务和客户关系方面优势有望应用于AIGC业务新场景。 图9：未来海外内容管理量持续提升，国内参与建设版权生态，布局AIGC时代 2.1、海外：大型内容客户壁垒稳固，版权资产管理渗透率持续增长 流媒体时代内容制作、分发整合融为一体，内容变现模式由买断制转向用户付费，头部平台用户付费数及用户价值持续提升，优质内容成为流媒体平台核心竞争力。阜博与迪士尼、环球影业、华纳兄弟、派拉蒙等好莱坞八大影视公司均建立长期合作，为流媒体内容独家性提供相应保证。此外，公司通过帮助内容方在社交媒体及UGC平台触达更多用户，带动社交媒体平台曝光量和变现能力提升，扩大内容生命周期价值。未来海外聚焦大型内容方服务合约升级，内容管理渗透率持续提升，并积极拓展音乐版权领域。2024H1公司美国市场收入5.72亿港币，同比增长30.2%。 图10：阜博覆盖全球顶级内容资产客户 图11：全球流媒体用户订阅数持续增长 图12：2024H1阜博北美地区收入YOY+30.2% 2.2、国内：政策聚焦版权保护，服务内容出海变现 国内影视内容版权保护监管加强，版权保护需求扩大，有望复制海外模式。2021年12月中国网络视听节目服务协会发布了《网络短视频内容审核标准细则》，规定短视频未经授权不得自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段。2022年10月，西安市中级人民发院就《云南虫谷》案做出一审判决，认为抖音平台上有大量剪辑片段，平台负有帮助侵权行为。 图13：中国数字资产市场拥有较大成长空间 目前阜博集团通过与汇集大量创作者和内容的平台合作，一方面向互联网平台提供API技术接口，赋能平台数字确权能力，服务广大中小创作者；另一方面通过平台聚拢大量内容；此外，基于海外主流社交媒体平台长期合作关系及持续扩大的内容资产管理规模，阜博集团有望助力国内内容国际发行和版权管理。 （1）2020年，公司与蚂蚁集团开展战略合作，协助蚂蚁链进行全球版权发行及交易平台“鹊凿”的搭建，截至2023年，阜博集团通过集团鹊凿平台服务超过100万内容原创作者，超8000万创意作品及超5万家电商。 （2）2022年公司收购粒子科技开展与广电合作，2023年公司与广电签约打造版权服务中心平台，汇聚央视及地方电视台内容，未来有望对接国内主流短视频平台，提供确权及变现服务。 （3）目前阜博集团已经联合北京广播电视台、中国移动国际、蚂蚁集团、芒果TV等共同构建“文化出海生态战略合作联盟”。2024H1阜博集团国内市场收入6.05亿，同比增长8%。 图14：蚂蚁集团“鹊凿”平台通过调用阜博集团API进行版权内容DNA提取监测 2.3、布局AIGC领域，推进版权内容拓展新业态服务落地 AIGC改变内容生成及分发生态，推动内容规模和生产效率进一步提升，但版权内容方对AI科技企业侵权诉讼显著增加。2023年11月27日，纽约时报公司向OpenAI及微软提起诉讼，指控被告未经许可使用《纽约时报》的数百万篇文章训练ChatGPT模型，侵害了纽约时报的版权，并构成不正当竞争，起诉索赔75亿美元。根据Patronus AI发布的版权检测工具评测在Open AI的GPT-4、Anthropic的Claude2、Meta的Llama2和Mistral AI中都存在版权内容。 图15：根据Patronus评测，开源及闭源模型中均存在版权内容 清晰的版权归属和权益分配机制是支持AIGC持续发展的基础。阜博深耕版权保护和交易变现领域，在技术、产品服务和客户关系方面积累显著优势，未来有望应用于AIGC业务新场景。（1）电影制作公司、电视台及在线流媒体平台在AIGC时代仍是重要的利益相关方，阜博多年合作服务大型内容方，合作关系将延伸至AIGC领域，帮助内容方对高质量素材和训练集进行版权管理；（2）公司能够帮助AI模型公司提供解决方案，减少版权纠纷和诉讼风险，提供AIGC的确权和交易服务。目前阜博已进行大量技术储备和布局，公司于美国佛罗里达投建的运营中心运行已达三年，在内容确权和水印技术领域取得关键进展，应用场景和商业化能力有望尽快落地。 图16：技术变革推动内容发行直达全球用户 3、盈利预测与投资建议 3.1、盈利预测 收入端：我们预计2024-2026年公司收入为25.0/31.4/39.6亿港元，对应同比增速25.0%/25.5%/26.0%。（1）订阅服务：预计2024-2026年收入10.4/12.9/15.9亿港元，对应同比增速20%/23%/24%，其中海外版权订阅服务预计内容客户数保持稳定，随强保护内容渗透率提升稳定增长，平台API业务随国内合作平台及深度提升维持高速增长，广电合作搭建平台有望于2025年开启变现，粒子视频订阅服务保持稳健增长。（2）增值服务：随海外客户及国内出海内容管理量提升推动分帐收入增长，我们预计2024-2026年收入为14.6/18.6/23.7亿港元，对应同比增速29.0%/27.0%/27.0%。 成本及费用端：（1）毛利率，2024年投入AIGC领域技术研发及广电合作业