药明合联是一家专注于生物偶联药物端到端CRDMO服务的公司,为全球客户提供服务,包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及相关连接子与有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产。公司已累计为全球304名客户提供服务,包括全球ADC及生物偶联药物市场大多数从业者。短期看,公司服务客户数量快速增加,未完成订单金额于2023年6月底达4.11亿美元,为未来业绩高增长提供保障。中长期看,公司在研管线数量持续增加,高附加值的后端项目数量持续增长,有望打开业绩的向上空间。我们看好公司的长期发展,预计2023-2025年归母净利润为2.96/5.64/9.34亿元,EPS分别为0.3/0.5/0.8元,当前股价对应PE分别为85.1/44.6/26.9倍。考虑公司作为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业,具有一定的稀缺性,且业绩快速放量成长性强,首次覆盖,给予“买入”评级。