公司首次覆盖报告：国内工控连接器龙头，积极拓展汽车和新能源赛道

工控连接器起家，积极拓展汽车和新能源赛道 维峰电子国内工控连接器领军者，目前已经形成以工控连接器为主体，汽车及新能源为两翼的发展布局。公司的主要产品为高端精密连接器，主要用于工业工控及自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等应用场景。我们预测2024~2026年公司归母净利润为1.31/1.52/1.86亿元，当前股价对应PE为33.0/28.4/23.3倍，我们看好公司在在工业领域需求逐步复苏，以及在汽车、机器人领域应用逐步拓展，首次覆盖给予“买入”评级。 工业连接器平稳增长，汽车和新能源连接器空间广 工业连接器：工业强劲发展带动伺服电机、PLC等工控设备增长，另外本土工控厂商崛起，工业连接器国产替代进程加快，根据Bishop&Associates，2010-2021年全球工控连接器市场规模CAGR约6%。汽车高频高速连接器：随着智能驾驶渗透率逐渐提升，高速连接器使用量与价值量随着自动驾驶等级的提升持续上涨。我们预计2025年高速连接器市场规模有望达到136.2亿元，2021-2025年CAGR为28.6%。新能源连接器：光伏装机量不断扩大，带动新能源连接器需求增长。 与下游深度绑定，客户结构逐步优化 工控领域：公司已布局工业机器人及人形机器人所需的完整连接方案，在工业机器人方面已有WAFER系列连接器、WD系列线对板连接器等相关产品量产；汽车领域：公司与比亚迪深度合作十余年，以三电系统连接器为主要产品，同时重点部署高频高速连接器，已完成汽车智能座舱系统、自动驾驶系统等高速连接器开发，布局智能驾驶前端视觉感知、车身域控PCB板端连接方案、高速以太网组件等新品。新能源领域：公司拓展家用、商用储能以及充电应用所需的连接器，主要应用在光伏、风电、储能领域的逆变器中，客户已覆盖国内外主流逆变器供应商，包括阳光电源、艾罗能源、上能电气、爱仕惟、锦浪科技等知名企业。 风险提示：下游市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；毛利率下降风险。 财务摘要和估值指标 1、工控连接器起家，积极拓展汽车和新能源双赛道 1.1、公司概况：深耕工业连接器二十载，积极开拓汽车和新能源赛道 初创与技术积累阶段（2002-2010）：公司成立于2002年，创立之初专注于排针、排母、牛角、简牛系列等基础产品，主要面向电脑及其周边领域。2004年，公司取得美国UL和加拿大CUL的安规认证，产品线也在2004年扩展到Wafer系列，丰富了产品种类，推进公司逐步将业务布局重心转移到工控领域。 产业链延伸与成长阶段（2010-2015）：2010年推出汽车电子系列产品，进军汽车领域，获得汽车行业ITAF16949质量体系认证。随后推出DIN41612系列产品，引入精益生产管理模式和先进的CAE产品开发技术，推出间距最小可达0.4mm的精密板对板系列产品，助力布局高端市场。 快速发展与多元化阶段（2015-至今）：2015年公司推出适用于太阳能逆变器的简牛、牛角等新产品，成功切入新能源领域。在工业控制领域，公司开发I/O系列产品，引入SMED模具快速切换体系，缩短模具开发周期，借助全流程自动检测设备提升自动化水平，形成产品平台化和快速响应的优势。 图1：维峰电子成立于2002年，精密制造能力横向拓展 工控连接器呈“小批量、多品种”特点，维峰电子目前已经形成平台化产品体系。产品的丰富性是公司具有的显著特征，也是公司快速响应客户定制化需求的基础。公司产品依据设计结构、连接方式、功能特征等不同特点可划分为17大系列，形成了诸多应用场景下的平台化产品体系。目前，公司实现批量销售的产品品号超过30000个，不同产品在产品售价、成本水平方面具有显著差异。 图2：维峰电子产品布局丰富，已形成平台化产品体系 公司深耕连接器领域，并逐步从工业领域延伸至新能源和汽车赛道，客户资源优质。从细分领域来看，工业控制连接器主要包括工业控制板对板连接器（多用于信号传输与供电）、工业控制线对板连接器（多用于信号输入与输出）；汽车连接器大部分用于信号传输与供电，具有端子加固、互配防呆及二次锁扣等设计，抗震动性强；新能源连接器多用于信号控制传输，具有双触点、多触点端子结构设计，实现可靠连接的同时延长使用寿命。公司的客户遍布多个领域，包括工控设备制造商汇川技术、台达电子、泰科电子；整车及零部件制造商比亚迪、上汽集团、安波福； 以及新能源领域的逆变器及配件制造商阳光电源、艾罗能源、上能电气、爱仕惟、Solaredge等。在满足高度定制化需求的同时，公司结合半成品模块化和产品生产平台化策略，快速响应客户需求，构建了高效的平台化生产体系。 表1：维峰电子产品主要应用在工业、汽车以及新能源领域 1.2、股权结构：稳定股权集中结构助力金融业务，核心管理层推动发展 公司股权集中，实控人持股比例超过半数。公司的实际控制人为李文化、罗少春（妻）以及李睿鑫（子），这三人共同直接持有公司超54.03%的股权。同时，李文化与李睿鑫通过康乃特员工持股平台间接持有公司股权，进一步加强了实际控制人的地位。 图3：维峰电子股权结构清晰（截至2024年3月31日） 公司核心管理团队均为行业一线老兵，从业经验丰富。维峰电子员工持股平台康乃特于2018年设立，其激励对象均为公司高管及核心员工。据2023年年报披露的管理层名单，公司高管及核心员工大多数具备泰科、安费诺等海外龙头厂商工作经历，有望利用产业经验帮助公司成长。另外公司核心高管团队大多具有15年以上从业经验且在公司任职多年，管理层经营稳定。 表2：公司管理层团队经验丰富，均在业内打拼多年 1.3、财务情况：业绩短期承压，毛利率维持高位 2024Q1公司收入负增长，短期业绩承压。自2018年至2023年，公司营收规模由2.29亿元增长至4.87亿元，CAGR达16.29%；与此同时，归母净利润也从0.27亿元增长至1.3亿元，CAGR达36.94%。2024Q1公司收入1.0亿元，YOY-12.24%； 归母净利润0.18亿元，YOY-61.76%。公司2024Q1收入/利润下滑，主要系工业连接器行业景气度较弱，春节期间订单不足叠加公司厂房搬迁导致出货减少，归母净利润下滑主要系2024Q1连接器上游大宗商品如铜、金涨价所致。 图4：2024Q1公司收入YOY-12.24% 图5：2024Q1公司归母净利润YOY-61.76% 工控连接器占比营收最高，汽车和新能源连接器迅速崛起。公司主要营收来源是工业控制连接器，2018-2021年其占比均超过70%。但近年来，一方面随着汽车和新能源连接器业务逐年扩大，公司所处行业景气度下降导致工业连接器收入下降，2023年工控连接器收入占比下降至54.8%。与此同时，2023年公司汽车连接器营收增长39.5%，占总营收比重24.6%；新能源连接器营收增长22.4%，占总营收比重19.1%。 我们认为尽管目前工业连接器景气度下滑，但考虑到公司目前已重点突破海外大客户，预期在2024年逐步将订单转化为生产，提升工业连接器的成长动能。同时在汽车连接器方面，公司有望在明年持续扩充产品线，给公司带来收入的增长。以及在新能源连接器方面，公司目前产品全方位覆盖光储充领域，助力公司中长期发展。 图6：工控连接器在营收中占主导地位 图7：工控连接器贡献公司毛利均超50% 工业及汽车业务高毛利，2024Q1公司毛利率/净利率下滑。分拆不同领域毛利率,公司2023年工控、汽车、新能源领域毛利率分别为43.16%、50.29%、29.96%。 工业连接器行业为长尾、分散、定制化程度高的市场，公司工业连接器毛利率高主要系该领域国产化率低且国内竞争对手较少。同时相较于其他线端连接器企业，公司在汽车领域主要系围绕三电生产传递信号板端连接器，差异化竞争，因此毛利率高于其他汽车连接器企业。2024Q1公司毛利率/净利率下滑主要系上游原材料涨价以及下游需求不足所致。 图8：2024Q1公司毛利率及净利率出现下滑 图9：2023年公司细分业务毛利率维持平稳 2019-2024Q1公司期间费用率稳定下降，助力净利率高增长。公司期间费用率稳中有降，期间费用率由2019年的24.38%下降至2024Q1的17.08%。（1）销售费用：2024Q1销售费用率同比增加1.35pcts，主要系业务拓展所致；（2）管理费用：2024Q1公司管理费用率为7.02%，同比增加0.86pcts，主要系公司职工薪酬及资产折旧摊销增加所致；（3）财务费用：2024Q1公司财务费用率为-6.22%，主要系现金管理收益增加所致；（4）研发费用：2024Q1公司研发费用率为12.48%，研发费用率仍维持高位主要系公司加大了汽车电子、光伏、储能连接器方面人才的引进和研发力度。 图10：2019-2024Q1公司期间费用率稳中有降 1.4、研发支出：重视研发投入，募投业务布局完善提升核心竞争力 重视研发投入，布局前沿技术。公司强调高研发投入和前沿技术布局，2023年公司研发费用0.72亿元，YOY+22.82%。2024Q1公司研发费用0.13亿元，YOY-22.10%。 公司通过连续多年高强度的研发投入，已建立了完善的研发体系并掌握了连接器产品的多项核心技术，由公司主导制定的高精密度浮动式板对板产品系列技术团体标准已顺利完成。截至2023年12月31日，公司已取得境内专利165项，其中发明专利11项，实用新型专利151项，外观设计专利3项，另拥有计算机软件著作权2项。 图11：2018-2023年公司研发费用逐年扩大 IPO募资主要投向连接器领域，业务布局完善提升核心竞争力。公司IPO募资主要投向华南总部智能制造中心建设项目、华南总部研发中心建设项目和补充流动资金。智能制造中心项目的总投资额为4.41亿元，其达产年度预计将实现营收7.27亿元，截至2023年末已完成69.02%。该项目主要解决公司产能瓶颈问题，同时公司还计划通过购置先进的生产设备和系统来提高生产自动化水平和生产效率。研发中心建设项目计划总投资为0.63亿元，截至2023年末已完成92.28%。该项目将专注于高端连接器领域的研发，包括高速高频连接器、浮动式连接器、传感器连接器、伺服电机连接器和电源管理连接器等。 表3：IPO募集项目资金投资进度平稳推进 2、连接器行业国产替代加速，未来成长空间大 2.1、连接器：重要的基础电子元器件，应用场景广泛 连接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置，作为关键基础元器件用以实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接。在保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失等变化的前提下，传输电信号、光信号或电磁能量等。按传输介质不同，可以分为电连接器，微波频射连接器及光连接器。 表4：连接器是传输信号、接通电流的桥梁 连接器产业链被广泛应用于汽车、工业、通信等领域。连接器上游原材料主要包括制造端子的金属材料，电镀材料，制造绝缘体及壳体的塑料材料，架构材料。 其中金属材料主要用于制作连接端子。中游连接器制造包括金属材料的车床加工，电镀加工。下游被广泛应用于汽车、军工、工业、通信、家电等领域。随着5G通信、新能源汽车、清洁能源、物联网、工业4.0等新模式新业态的快速发展，连接器行业日益呈现出专业化趋势，未来发展空间将更加广阔。 图12：连接器被广泛应用于汽车、工业、通信等领域 2.2、行业规模：预计2023年全球连接器市场规模达900亿美元，中国成为全球最大的连接器市场 受益于通信、汽车、消费电子、工业控制、轨道交通等相关行业的持续推动，全球连接器市场规模逐年增长。根据Bishop＆Associates统计数据，2015年到2021年，全球连接器规模从520.50亿美元增长至779.91亿美元，2022年，全球连接器市场规模同比增长了7.8%，增长额超60亿美元。预计随着物联网、工业4.0、新能源汽车、5G通信、清洁能源等新模式新业态的快速发展和普及，2023年全球连接器市场规模预计将会超过900亿美元