本周利率曲线牛平，10Y国债到期收益率下行至1.60%附近，利率下行趋势依然强劲，但机构行为出现3点新变化：
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机构行为变化：
- 基金为唯一做多力量：本周债市做多力量主要为基金，其余机构（保险、银行等）出现观望情绪，基金主要增配国债（30Y）、政金债（10Y及以下）、地方债（10Y-30Y）及信用债。
- 券商借贷+卖债：证券公司开始借贷+卖债，10Y国债、国开债及30Y国债借贷量明显上行，对应二级市场券商大幅净卖出。
- 资金面收紧预期：1月缴税+春节效应下，资金面或先松后紧，但近期货币政策例会重提防范资金空转及稳定汇率，短期宽松面临掣肘，狭义资金面由“价高量足”转为“价高量少”，跨月后银行间资金净融出降至3.86万亿元。
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债市收益曲线与期限利差：
- 收益率普遍下行：国债各期限收益率均下行，10Y国债下行9bp至1.60%；国开债短端上行，中长端下行，10Y下行11bp。
- 期限利差整体收窄：国债中短端及超长端利差收窄，10Y-7Y利差走阔1bp；国开债期限利差整体收窄，1Y-DR007息差倒挂减缓17bp。
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债市杠杆与资金面：
- 杠杆率降至107.99%：周内先降后升，截至1月3日杠杆率约107.99%，较上周五下降0.57pct。
- 质押式回购：日均成交额6.1万亿元，日均隔夜占比81.09%，较上周下降。
- 资金面：银行系资金融出先降后升，大行与政策行净融出3.16万亿元；基金为主要融出方，货基净融出2.04万亿元；DR007震荡下降至1.81%，R007下降至1.81%，利差13.09bp。
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中长期债券型基金久期：
- 久期中位数升至3.20年：去杠杆久期2.69年，含杠杆久期3.20年，均较上周五上升。
- 利率债基久期降至3.87年：利率债基久期中位数（含杠杆）降至3.87年，信用债基久期升至2.96年。
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类属策略比价：
- 中美利差：整体倒挂加深，10Y利差加深10bp。
- 隐含税率：中短端与超长端走阔，长端收窄，10Y收窄2bp。
- 新老券利差：国债新老券利差收窄至-1.95bp，国开债走阔至2.75bp。
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债券借贷余额变化：
- 10Y国债及国开债借贷集中度上升：活跃券及次活跃券借贷余额均上升，大行、中小行、券商借贷余额均增加。
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风险提示：
