食品饮料行业周报：零食受益微信小店新渠道催化，茅台24年规划圆满达成

投资建议 白酒板块：从产业层面看，白酒仍处于景气回落阶段，观察当前自上而下政策落地生效斜率，白酒基本面有望在25年 下旬起逐步企稳。从跨周期的角度看，中期维度酒企业绩CAGR录得正增长仍为高概率，目前不少酒企24EPE已回落至15X及以内。考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们仍推荐对于各赛道头部酒企可择机增配。 短期市场对于白酒板块仍然是“更重短期现实而非中长期预期”，目前对春节白酒动销的预期在双位数左右下滑，短期也可关注春节低预期下反馈还可以对估值修复的催化。整体而言，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒 （贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 零食：微信小店上线“送礼物”功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。我们预计零食最为受益，一是零食电商渠 道占比较高，消费者具备一定的网购习惯，近年来抖音等直播电商渠道为零食打开线上空间。另一方面是零食礼盒具备明显的礼赠属性，作为礼品来看客单价较低，属于大众消费品，消费频次上高于其他类礼品。中长期来看，预计随着送礼物功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，多数企业具备春节备货红利，12月出货端边际改善。我们认为后续 随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现较快的量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。目前从10-11月社零可窥见边际改善，我国11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。按消费类型分，餐饮收入5802亿元，同比增长4.0%，较上月提速0.8%。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青啤、安井、颐海、中炬、酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。Q4为软饮消费淡季，但具备礼赠属性的养元饮品、承德露露Q4 环比改善，且凭借高分红具备较强吸引力。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善。近年来行业供给端持续优化，为消费市场创造新活力，消费者选择更加多样化，预计随着各项促消费政策释放，软饮消费频次有望在旺季迎来复苏。后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：零食受益微信小店新渠道催化，茅台24年规划圆满达成3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：零食受益微信小店新渠道催化，茅台24年规划圆满达成 白酒板块 本周白酒板块事件催化较多，包括： 1）贵州茅台：披露2024年度生产经营情况。期内公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，系 列酒基酒约4.81万吨；预计实现营业总收入约1738亿元（其中，茅台酒营业收入约1458 亿元，系列酒营业收入约246亿元），同比+15.44%；预计实现归母净利约857亿元，同比+14.67%。 公司24年业绩整体符合市场预期、圆满达成年报中营业总收入增长15%的目标。茅台酒方面增量主要来源仍是非标，包括公斤装及其他规格飞天茅台。预计25年仍会延续该思路，即仍有顺价差的非标继续放量（如生肖、公斤装等），已倒挂的非标控量、重新梳理渠道，加大力度投文创（如醒狮、笙乐等），目的仍是均衡飞天茅台的基础盘。近期飞天茅台价盘震荡下行，原箱批价约2280元，预计与1月配额陆续到货相关；蛇茅已在i茅台开启专场申购（1.1-1.5），单日名额49999，参考单次申购2瓶、日均投放约10万瓶； 笙乐飞天1.3-1.5可答题后参与申购。 2）五粮液：披露聘任陈翀先生、王源培先生为公司副总经理。陈翀先生曾任五粮液品牌事业部总经理、五粮液集团进出口公司董事长等职务，王源培先生现任公司总经理助理、江苏营销大区总经理等。两位领导年富力强、均有深厚的一线营销工作经验，25年营销执行提升年公司再拔升营销力可期。 3）今世缘披露控股股东增持计划，增持金额为2.7-5.4亿元，增持价格不超过46元/股，增持计划实施期限不超过12个月且首次增持与后续增持比例合计不超过2%。若以增持上限价测算，增持金额占总市值比重约0.47%~0.94%。公司近期召开年度经销商大会，25年规划“一条主线、两个确保、三个提升、四个强化”，其中确保主要经济指标增幅高于行业平均水平、确保省外市场增速明显高于省内市场增速。 4）古井贡酒披露24年中期利润分配预案，拟合计派发现金红利5.29亿元（含税），参考24E归母净利一致预期分红比例9%。23年公司股利支付率为51.8%。 5）洋河股份披露24年中期利润分配预案，拟合计派发现金红利35.1亿元（含税），参考24E归母净利一致预期分红比例42%。公司此前披露24-26年现金分红规划，分红比例不低于70%且不低于70亿元，若以70亿元测算公司24E股息率约5.7%。 在此前茅五泸汾已经披露24年中期利润分配预案，头部酒企股息率已较不错。从产业层面看，白酒仍处于景气回落阶段，观察当前自上而下政策落地生效斜率，白酒基本面有望在25年下旬起逐步企稳。从跨周期的角度看，中期维度酒企业绩CAGR录得正增长仍为高概率，目前不少酒企24EPE已回落至15X及以内。 考虑接近4%甚至以上的股息率+中期高概率业绩CAGR有增长，我们仍推荐对于各赛道头部酒企可择机增配。短期市场对于白酒板块仍然是“更重短期现实而非中长期预期”，目前对春节白酒动销的预期在双位数左右下滑，短期也可关注春节低预期下反馈还可以对估值修复的催化。整体而言，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 大众品板块 零食：微信小店上线“送礼物”功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。我们预计零食最为受益，一是零食电商渠道占比较高，消费者具备一定的网购习惯，近年来抖音等直播电商渠道为零食打开线上空间。另一方面是零食礼盒具备明显的礼赠属性，作为礼品来看客单价较低，属于大众消费品，消费频次上高于其他类礼品。中长期来看，预计随着送礼 物功能扩大内测范围、各项优惠政策吸引品牌方进驻，微信小店有望成为常态化的线上消费场景。结合零食历史上几次变革机遇均来自渠道的变化，我们坚定看好本轮产业发展机会，优先推荐品牌力强、新渠道响应速度快、供给品类更为丰富的公司。结合春节旺季催化，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：近期餐饮链消费需求仍处于弱复苏状态，多数企业具备春节备货红利，12月出货端边际改善。我们认为后续随着消费政策持续加码，餐饮作为可选消费之一，有望实现较快的量价同步修复，与此相关的啤酒、速冻、复调企业均有望受益。目前从10-11月社零 可窥见边际改善，我国11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。按消费类型分，餐饮收入5802亿元，同比增长4.0%，较上月提速0.8%。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青啤、 安井、颐海、中炬、酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。Q4为软饮消费淡季，但具备礼赠属性的养元饮品、承德露露Q4环比改善，且凭借高分红具备较强吸引力。展望后续，我们认为市场更多关注需求端修复和竞争格局改善。近年来行业供给端持续优化，为消费市场创造新活力，消费者选择更加多样化，预计随着各项促消费政策释放，软饮消费频次有望在 旺季迎来复苏。后续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐农夫、东鹏，建议关注百润。 二、行情回顾 本周（12.30-1.3）食品饮料（申万）指数收于17369点（-4.14%），沪深300指数收于3775点（-5.17%），上证综指收于3211点（-5.55%），深证综指收于1856点（-7.87%），创业板指收于2016点（-8.57%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 25年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 17369 -4.14% -3.28% 沪深300 3775 -5.17% -4.06% 上证综指 3211 -5.55% -4.19% 深证综指 1856 -7.87% -5.16% 创业板指 2016 -8.57% -5.87% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）、银行（-2.75%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 煤石银有家纺食交公医商建基钢轻电农综汽环房建机美社传电非通国计 炭油行色用织品通用药贸筑础铁工力林合车保地筑械容会媒子银信防算 石金电服饮运事生零材化化属器饰料输业物售料工 制设牧 造备渔 产装设护服饰备理务 金军机 融工 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+0.69%）、软饮料（-1.39%）、啤酒 （-1.89%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：交大昂立（+46.37%）、莲花控股（+15.10%）、皇台酒业（+10.28%）、黑芝麻（+9.43%）、佳隆股份（+4.87%）等。涨跌幅靠后的为：西部牧业（-19.92%）、皇氏集团（-17.34%）、华统股份（-16.72%）、香飘飘（-15.80%）、桂发祥（-14.51%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 交大昂立 46.37 西部牧业 -19.92 莲花控股 15.10 皇氏集团 -17.34 皇台酒业 10.28 华统股份 -16.72 黑芝麻 9.43 香飘飘 -15.80 佳隆股份 4.87 桂发祥 -14.51 新乳业 4.86 舍得酒业 -13.45 盐津铺子 4.52 酒鬼酒 -12.63 好想你 4.36 品渥食品 -12.42 来伊份 3.04 水井坊 -12.06 ST春天 2.25 得利斯 -12.03 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 图表6