食品饮料行业周报：茅台首次规划回购注销，关注事件性情绪催化

投资建议 白酒板块：周内贵州茅台披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。细节包括：1）回购金额≥30 亿、≤60亿；2）用于注销并减少公司注册资本；3）回购股份价格：不超过1795.78元/股（含）；4）期限自股东大会审议通过之日起12个月内；5）按照回购价格上限测算回购数量占总股本0.133%~0.266%，测算若以今日收盘价测算占总股本0.189%~0.378%。 公司此前已拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，叠加此次披露的回购注销方案，彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义。考虑公司期内现金分红比例不低于75%，24E股息率约4.1%，考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差，我们预计中长期公司录得平稳增长的置信度也较强，已是具备较强配置价值的生息资产。 周内白酒自身基本面变化有限，考虑到国庆假期需求以提前预订的宴席及聚饮等为主，我们认为国庆动销已基本定性、中档价位产品动销反馈仍会占优；商务礼赠需求仍待需求氛围改善，中秋后飞天茅台批价回落系常规需求由旺转淡时的价格惯性，叠加渠道链参与者目前情绪较为谨慎、投资&收藏需求持续挤出，建议持续关注后续配额发货节奏、发货结构、飞天批价变动情况，及酒厂对量价管控的措施，伴随渠道回款/发货等、批价或仍会有所波动。 对于其余普遍践行控价模式的品牌及产品，建议关注国庆前后的回款进度，酒企需平衡需求转弱背景下目标达成度&渠道返利兑付机制、渠道价盘&库存压力、销售团队积极性等因素间的均衡，较高的库存压力会加速当年合同结束后渠道退出及产品抛压。 此外，周内市场对顺周期政策预期在美联储降息50BP后有所修复。低基本面预期、弱基本面现实背景下，建议关注事件性情绪催化对估值中枢的带动，目前板块内多数酒企24年PE已回落至10-15X。推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，如高端酒、次高端龙头山西汾酒、各区域龙头，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 休闲食品：零食板块情绪回暖，我们认为主要系中秋、国庆备货所致，且终端动销较Q2明显改善。部分Q2受淡季影 响较大的企业，如洽洽、甘源等产品季节性消费权重高，近期出货情况逐步改善。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。 调味品：年初以来尤其Q2板块受餐饮需求影响较大，步入Q3低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。具备存量 市场提份额、海外市场扩张的龙头预计全年业绩仍可稳健兑现。我们认为板块整体逐步进入饱和阶段，但市场集中度提升、产品结构性升级趋势仍在延续，仍看好龙头内部理顺后实现挤压式增长，以及部分赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）具备的长期机会。建议关注龙头海天味业、安琪酵母。 软饮料：从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，我们认为主要系旺季气温扰动、供给端部分品类老 化。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，建议关注热饮及送礼饮品旺季需求改善。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：贵州茅台首次拟回购注销30-60亿，关注顺周期情绪催化3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示7 图表目录 图表1：本周行情3 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP104 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）5 图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表9：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表12：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表13：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表14：近期上市公司重要事项7 一、周观点：贵州茅台首次拟回购注销30-60亿，关注顺周期情绪催化 白酒板块 周内贵州茅台披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。细节包括：1）回购金额≥30亿、≤60亿；2）用于注销并减少公司注册资本；3）回购股份价格：不超过1795.78元/股（含）；4）期限自股东大会审议通过之日起12个月内；5）按照回购价格上限测算回购数量占总股本0.133%~0.266%，测算若以今日收盘价测算占总股本0.189%~0.378%。 公司此前已拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，叠加此次披露的回购注销方案，彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义。考虑公司期内现金分红比例不低于75%，24E股息率约4.1%，考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差，我们预计中长期公司录得平稳增长的置信度也较强，已是具备较强配置价值的生息资产。 周内白酒自身基本面变化有限，考虑到国庆假期需求以提前预订的宴席及聚饮等为主，我们认为国庆动销已基本定性、中档价位产品动销反馈仍会占优；商务礼赠需求仍待需求氛围改善，中秋后飞天茅台批价回落系常规需求由旺转淡时的价格惯性，叠加渠道链参与者目前情绪较为谨慎、投资&收藏需求持续挤出，建议持续关注后续配额发货节奏、发货结构、飞天批价变动情况，及酒厂对量价管控的措施，伴随渠道回款/发货等、批价或仍会有所波动。 对于其余普遍践行控价模式的品牌及产品，建议关注国庆前后的回款进度，酒企需平衡需求转弱背景下目标达成度&渠道返利兑付机制、渠道价盘&库存压力、销售团队积极性等因素间的均衡，较高的库存压力会加速当年合同结束后渠道退出及产品抛压。 此外，周内市场对顺周期政策预期在美联储降息50BP后有所修复。低基本面预期、弱基本面现实背景下，建议关注事件性情绪催化对估值中枢的带动，目前板块内多数酒企24年PE已回落至10-15X。推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，如高端酒、次高端龙头山西汾酒、各区域龙头，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 大众品板块 休闲食品：本周零食板块情绪回暖，我们认为主要系中秋、国庆备货所致，且终端动销较Q2明显改善。部分Q2受淡季影响较大的企业，如洽洽、甘源等产品季节性消费权重高，近期出货情况逐步改善。三只松鼠亦在投入线下分销渠道建设动作，为即将到来的Q4年货节做准备。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。 调味品：年初以来尤其Q2板块受餐饮需求影响较大，步入Q3低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。具备存量市场提份额、海外市场扩张的龙头预计全年业绩仍可稳健兑现。我们认为板块整体逐步进入饱和阶段，但市场集中度提升、产品结构性升级趋势仍在延续，仍看好龙头内部理顺后实现挤压式增长，以及部分赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）具备的长期机会。建议关注龙头海天味业、安琪酵母。 软饮料：从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，我们认为主要系旺季气温扰动、供给端部分品类老化。上半年回顾来看，呈现龙头下场进行价格竞争、新兴品类红利持续释放的两大特征。如农夫对绿水进行大包装促销活动、对无糖茶推广满减、第二件半价等活动。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，建议关注热饮及送礼饮品旺季需求改善。 二、行情回顾 本周（2024.9.18~2024.9.20）食品饮料（申万）指数收于14362点（+0.19%），沪深300 指数收于3196点（+1.32%），上证综指收于2736点（+1.21%），深证综指收于1497点 （+1.25%），创业板指收于1546点（+0.09%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 14362 0.19% -26.47% 沪深300 3196 1.32% -6.71% 上证综指 2736 1.21% -8.00% 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 深证综指 1497 1.25% -18.67% 创业板指 1546 0.09% -18.76% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为房地产（+6.86%）、有色金属（+5.21%）、家用电器（+4.30%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 房有家计煤商汽社建建非交银轻机传基石综纺公钢通食美环电电农国医 地色用算炭贸车会筑筑银通行工械媒础油合织用铁信品容保子力林防药 产金电机 属器 零服材装金运 售务料饰融输 制设化石服事造备工化饰业 饮护设牧军生 料理备渔工物 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+4.93%）、其他酒类（+4.30%）、预加工食品（+3.46%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：品渥食品（+17.79%）、莫高股份（+17.51%）、皇台酒业（+16.33%）、ST加加（+14.36%）、惠发食品（+12.50%）等；跌幅居前的为：劲仔食品（-4.14%）、日辰股份（-3.54%）、仙乐健康（-3.40%）、贵州茅台（-3.08%）、龙大美食（-2.93%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 品渥食品 17.79 劲仔食品 -4.14 莫高股份 17.51 日辰股份 -3.54 皇台酒业 16.33 仙乐健康 -3.40 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） ST加加 14.36 贵州茅台 -3.08 惠发食品 12.50 龙大美食 -2.93 水井坊 10.32 ST春天 -2.21 酒鬼酒 9.79 欢乐家 -1.22 迎驾贡酒 9.51 华统股份 -0.99 洽洽食品 9.38 海融科技 -0.44 岩石股份 8.81 海南椰岛 -0.43 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 生肖虎年生肖兔年生肖龙年精品茅台珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年9月21日） 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶） 25000 20000 15000 10000 5000 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 0 生肖茅台（500ml）茅台1935珍品茅台 生肖茅台（375ml×2）茅台1935（文创） 来源：i茅台，国金证券研究所（注：数据截至24年9月21日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒