食品饮料行业周报：微信小店开辟新渠道，关注春节备货事件催化

投资建议 白酒板块：周内顺周期情绪降温，白酒板块持续有回调压力，板块内部前期涨幅居前的迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘等 周内大幅回调。近期苏皖区域酒动销反馈变化不大，开门红回款承压、终端进货谨慎是当下行业景气下行时面临的共性问题，我们预计终端观望情绪往后临近春节时会逐步趋缓，这与外流人口返乡节奏也会相关，区域酒动销反馈仍会相对占优，源于大众需求的底层韧性及开年宴席需求回补。 市场对酒企锚定25年仍求增长颇有疑虑，担忧各价格带/区域竞争格局、叠加潜在费投加大对价盘的影响等。对此我们认为这更多是战略笃定性在战术层面的考量，企业一方面需要权衡各方利益相关者的诉求，另一方面也需要权衡组织团队的信心、斗志。24年已经临近收官，能观察到多数酒企对于年初预设的增长目标实际兑现程度也参差不齐，此时更应关注酒企实际业务团队的梯队建设与流失情况，以及实际激励体系的兑现情况，预设高目标同时因无法完成任务规划而大幅影响销售团队薪酬的情况会传导到业务团队的稳健性及精神面貌。因此，我们认为暂时无需上修25年EPS，待春节动销期结束后基本可定性全年，届时各酒企预计也会审时度势设定更契合实况的目标。 阶段性我们认为市场对于白酒板块仍然“更重短期现实而非中长期预期”，一定程度上近期飞天茅台批价稳中有升对于茅台明显获取相对超额收益也有一定关联性，近期飞天茅台批价表现我们认为与年末备货行情、酒企配额供给把控相关，其余产品如非标茅台、茅台1935批价均较平稳，建议关注12月末至1月上旬春节前到货期时批价表现，若未有大幅明显回落即为超预期。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险已在持续出清，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒 （贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 零食：微信小店上线“送礼物”功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。零食日常消费居多且单价不高，送礼门槛 较低，年轻人为主要受众。历史零食板块机会通常伴随着新渠道的出现，具备优秀产品力、性价比的厂商有望弯道超车、快速放量。近期步入年货节备货旺季、经销商备货意愿增强，预计12月下旬全面步入销售旺季，我们首推春节旺季催化标的，其次需重点关注可持续挖掘增量、稳住业绩增长的公司，推荐洽洽、盐津、劲仔。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。短期政策支持+节日效应有利于行业基本面修复，从 11月社零可窥见边际改善。我国11月社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。按消费类型分，餐饮收入 5802亿元，同比增长4.0%，较上月提速0.8%。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青啤、安井、颐海、中炬、酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。近期为软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二 增长曲线潜力。近年来行业供给端持续优化，为消费市场创造新活力，消费者选择更加多样化，消费频次有望同步提升。同时加速份额集中，软饮作为低单价、高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐东鹏、农夫、百润。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：微信小店开辟新渠道，关注春节备货事件催化3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：微信小店开辟新渠道，关注春节备货事件催化 白酒板块 周内顺周期情绪降温，白酒板块持续有回调压力，板块内部前期涨幅居前的迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘等周内大幅回调。近期苏皖区域酒动销反馈变化不大，开门红回款承压、终端进货谨慎是当下行业景气下行时面临的共性问题，我们预计终端观望情绪往后临近春节时会逐步趋缓，这与外流人口返乡节奏也会相关，区域酒动销反馈仍会相对占优，源于大众需求的底层韧性及开年宴席需求回补。 周内五粮液召开1218年度经销商大会，会上总结24年营销进展并展望25年营销规划。 24年公司定义为“营销执行年”，25年进一步迭代为“营销执行提升年”，坚持“强化产品动销、强化渠道优化、强化服务能力”，提升意味着对组织团队、渠道质量等做得好的继续巩固，并加强协同提升。其中特别提到坚持产品量价平衡，把保障经销商合理利润摆在首位；着力优商、补商、扶商、强商，优选与公司同心同向同行的经销商；持续全面优化八代普五渠道费投，将保证全国市场投入的一致性，防止政策折价套现，并根据市场加大支持与扶持力度。此外，加强渠道监管，对于违约销售占比较大、终端服务能力严重不到位，并且屡次整改不到位的经销商，将减少计划量、重新划定经销区域、重新绑定终端。 市场对酒企锚定25年仍求增长颇有疑虑，担忧各价格带/区域竞争格局、叠加潜在费投加大对价盘的影响等。对此我们认为这更多是战略笃定性在战术层面的考量，企业一方面需要权衡各方利益相关者的诉求，另一方面也需要权衡组织团队的信心、斗志。24年已经临近收官，能观察到多数酒企对于年初预设的增长目标实际兑现程度也参差不齐，此时更应关注酒企实际业务团队的梯队建设与流失情况，以及实际激励体系的兑现情况，预设高目标同时因无法完成任务规划而大幅影响销售团队薪酬的情况会传导到业务团队的稳健性及精神面貌。因此，我们认为暂时无需上修25年EPS，待春节动销期结束后基本可定性全年，届时各酒企预计也会审时度势设定更契合实况的目标。 阶段性我们认为市场对于白酒板块仍然“更重短期现实而非中长期预期”，一定程度上近期飞天茅台批价稳中有升对于茅台明显获取相对超额收益也有一定关联性，近期飞天茅台批价表现我们认为与年末备货行情、酒企配额供给把控相关，其余产品如非标茅台、茅台1935批价均较平稳，建议关注12月末至1月上旬春节前到货期时批价表现，若未有大幅明显回落即为超预期。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险已在持续出清，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 大众品板块 零食：微信小店上线“送礼物”功能灰度测试，打开新的渠道和消费场景。零食日常消费居多且单价不高，送礼门槛较低，年轻人为主要受众。历史零食板块机会通常伴随着新渠道的出现，具备优秀产品力、性价比的厂商有望弯道超车、快速放量。近期步入年货节备货旺季、经销商备货意愿增强，预计12月下旬全面步入销售旺季，我们首推春节旺季催 化标的，其次需重点关注可持续挖掘增量、稳住业绩增长的公司，推荐洽洽、盐津、劲仔。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。短期政策支持+节日效应有利于行业基本面修复，从11月社零可窥见边际改善。我国11月社会消费品零售总额 43763亿元，同比增长3.0%。按消费类型分，餐饮收入5802亿元，同比增长4.0%，较上月提速0.8%。展望后续，我们依旧看好估值和EPS双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青啤、安井、颐海、中炬、酵母。 软饮料：关注消费场景复苏，及具备α的强势龙头。近期为软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二增长曲线潜力。近年来行业供给端持续优化，为消费市场创造新活力，消费者选择更加多样化，消费频次有望同步提升。同时加速份额集中，软饮作为低单价、高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高 成长的个股，推荐东鹏、农夫、百润。 二、行情回顾 本周（12.16-12.20）食品饮料（申万）指数收于18159点（-2.27%），沪深300指数收于3928点（-0.14%），上证综指收于3368点（-0.70%），深证综指收于2042点（-1.38%），创业板指收于2210点（-1.15%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18159 -2.27% -7.00% 沪深300 3928 -0.14% 14.47% 上证综指 3368 -0.70% 13.21% 深证综指 2042 -1.38% 11.10% 创业板指 2210 -1.15% 16.83% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为通信（+4.27%）、电子（+3.55%）、银行（+0.81%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 通电银计公家国汽石非建电医机基食交环美钢有煤纺农传综社商建房轻 信子行算用用防车油银筑力药械础品通保容铁色炭织林媒合会贸筑地工 机事电军 石金装设生设化饮运 护金服牧 服零材产制 业器工 化融饰备物备工料输 理属饰渔 务售料造 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为肉制品（-0.32%）、乳品（-1.55%）、啤酒 （-1.81%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：ST西发（+8.51%）、三只松鼠（+5.42%）、盐津铺子（+5.32%）、皇台酒业（+2.03%）、双汇发展（+1.96%）等。涨跌幅靠后的为：惠发食品（-28.22%）、海欣食品（-23.71%）、黑芝麻（-21.17%）、一鸣食品（-19.06%）、李子园（-17.29%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） ST西发 8.51 惠发食品 -28.22 三只松鼠 5.42 海欣食品 -23.71 盐津铺子 5.32 黑芝麻 -21.17 皇台酒业 2.03 一鸣食品 -19.06 双汇发展 1.96 李子园 -17.29 贵州茅台 1.80 品渥食品 -15.80 ST加加 1.36 煌上煌 -15.17 洋河股份 1.27 熊猫乳品 -14.94 交大昂立 1.26 兰州黄河 -14.16 金字火腿 1.17 维维股份 -14.07 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 生肖虎年生肖兔年 生肖龙年 精品茅台 珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年12月21日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年11月，全国白酒产量37.50万千升，同比-15.20%。 据今日酒价，12月21日，飞天茅台整箱批价2335元（环周+65元），散瓶批