贵金属
- 美联储降息25bp，美国货币政策进入宽松周期。本周COMEX黄金和白银价格分别下跌1.97%和3.53%，SHFE黄金和白银价格分别下跌2.26%和2.56%。美联储降息后，伦敦现货黄金止跌回稳，重新站回2700美元/盎司。美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，尽管特朗普政府上台后将会采取的关税政策、制造业回流措施会导致美元走强，但其积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，全球地缘政治冲突持续升温，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：玉龙股份、赤峰黄金、山金国际、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业。
- 白银价格便宜，兼具工业与避险属性，后市表现可期。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：盛达资源、兴业银锡。
基本金属
- 美联储降息落地，基本金属普遍受益。本周LME市场铜、铝、锌、铅价格分别下跌1.11%、上涨0.92%、下跌2.67%、下跌0.74%，SHFE市场铜、铝、锌、铅价格分别上涨0.76%、上涨4.30%、上涨0.64%、上涨0.30%。
- 铜：降息落地，铜价宽幅震荡。宏观方面，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具。国内方面，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债。供给方面，Codelco 2024Q3铜产量33.8万吨，同比增长1.5%。需求方面，中国10月铜材进口量为50.6万吨，1-10月累计进口量为460万吨，同比增长2.4%。库存方面，本周上期所库存较上周减少13,559吨或8.85%至13.97万吨。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业。
- 铝：宏观情绪偏好，成本抬升后电解铝出现减产。供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。需求方面，美国非农数据大幅低于预期，美联储降息25bp，特朗普当选下一任美国总统，国内人大会议提出化债方案，宏观情绪偏好，本周主要市场电解铝库存大幅去化4.3万吨至56.7万吨。库存方面，本周上期所库存较上周减少5,527吨或2.01%至26.94万吨。受益标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。
- 铅：供需同增，铅价震荡。供给方面，铅精矿加工费维持低位运行，目前冶炼厂因前期检修后原料库存上升，铅精矿紧而不缺，随着冶炼厂陆续开工，铅供给增加。需求方面，汽车蓄电池市场季节性好转，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强，宏观情绪转好，利好金属上涨。库存方面，本周上期所库存较上周增加9,932吨或17.62%至66,298吨。LME库存较上周减少1,375吨或0.73%至188,225吨。
- 锌：开工率好转，锌价上涨。美联储降息落地，国内提出化债新方案，宏观情绪转好。锌锭10月产量环比小幅改善，预计11月改善幅度依旧有限。同时本周下游镀锌和压铸锌合金开工率有所好转，地产、家电、汽车领域消费热度延续。叠加锌国内现货持续去库，本周锌价上涨。库存方面，本周上期所库存较上周减少3,412吨或4.48%至72,665吨。LME库存较上周减少1,850吨或0.75%至245,225吨。
小金属
- 镁：镁缺乏支撑，刚需采购为主。镁锭价格较上周下跌0.42%至18,990元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。
- 钼、钒：钼市场相对稳定，钒需求偏弱。钼铁价格较上周维持24.15万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,720元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，供需双方陷入僵持及博弈中，部分冶炼工厂生产倒挂及亏损难以缓解，本周价格保持相对稳定。五氧化二钒价格较上周下跌2.50%至7.80万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.10%至8.95万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，但需求端短期难以出现改善，钢厂招标价格持续下压。
基本金属主要海内外公司2024Q3业绩汇总
- 艾芬豪矿业：2024Q3实现净利润1.08亿美元，而上一季度为6700万美元，去年同期为1.08亿美元。公司计划到2025Q1，三期选厂处理矿石的入选品位将提高到2.8%至3%之间。
- 智利国家铜业：2024Q3包括CODELCO在El Abra和Anglo American Sur的权益在内的铜总产量同比增长1.18%至35.95万吨，环比增长16.27%。2024Q1-Q3自有铜销量达到39.64万吨，同比增长0.48%，环比增长11.22%。
- Agnico Eagle：2024Q3应付黄金产量为863,445盎司（26.86吨），同比增长1.53%，环比减少3.62%。2024Q3平均实现销售价格为2,492美元/盎司（569元/克），而2024Q2为2,342美元/盎司（535元/克），环比上涨6.40%或者150美元/盎司（34元/克），2023Q3为1,928美元/盎司（440元/克），同比上涨29.25%或者564美元/盎司（129元/克）。
- Eldorado Gold：2024Q3黄金产量为125,195盎司（3.89吨），同比增加3%，其中Olympias的黄金产量因加工的黄金品位提高而增加了13%，Kisladag的黄金产量因堆浸库存减少而增加了10%。
- Capstone Copper：2024Q3铜产量为47,460吨，环比增长15.93%， 同比 增 长17.91%。 这 主 要 是 由 于 Mantoverde开 始 生 产 硫 化 矿 ，Mantoverde开发项目继续加速实现满负荷生产。
- Lundin Mine：2024Q3铜产量为99,855吨，而2024Q2为79,708吨，2023Q3为89,942吨，同比增长11.0%，环比增长25.3%。2024Q3铜销量为90,069吨，而2024Q2为78,662吨，2023Q3为84,297吨，同比增长6.8%，环比增长14.5%。
- Century Aluminum：2024Q3原铝出货量为16.88万吨，环比几乎持平，同比下降1.88%。2024Q3归属于股东的净利润为4730万美元，而去年同期为净亏损4200万美元，上一季度为净亏损250万美元。
