烧碱：弱现实强预期行情将如何演绎？

烧碱市场分析总结

供应端

• 2024年烧碱产量同比增长2.5%，增量主要来自上半年，下半年因检修和投产不及预期导致产量下滑。
• 2024年烧碱累计投产160万吨，投产达成率仅53%，受地方环保政策影响较大。
• 2025年计划投产约305万吨，主要集中在二季度和四季度，5月前投产增量较少，实际达产可能不及预期。
• 2024年烧碱装置检修量逐步攀升，产能利用率由89.8%下滑至78.5%，预计2025年一季度检修量下滑，产能利用率有望提升至85%左右。

需求端

• 氧化铝耗碱占烧碱终端需求30%，2024年前11个月氧化铝产量同比增长1.61%。
• 2025年氧化铝计划投产1580万吨，主要集中于广西、山东、河北和重庆，其中山东魏桥沾化为产能置换项目。
• 若投产顺利，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱将大幅提振烧碱需求，预计Q1和Q2分别带来14万吨和26万吨耗碱增量。
• 下半年氧化铝投产进度待观察，若价格持续走低可能导致投产不及预期。
• 非铝需求（水处理、造纸、轻工业、医药、锂电）预计跟随GDP稳中小增，2025年造纸仍有较大投产。

行情展望

• 2024年烧碱现货价格10月前稳步上涨，10月因超预期检修加速上行后大幅回落，截至2025年1月2日山东32%液碱折百价报2500元/吨。
• 短期供需错配预计驱动烧碱现货价格在2025年上半年走强。
• 期货价格2024年维持宽幅震荡，SH505合约报2917元/吨，较现货升水407元/吨。
• 供需预期驱动05合约偏强，但短期现货未企稳，追高风险较大，可等待逢低做多机会。
• 氧化铝投产、烧碱检修、春检力度均存在不确定性，需持续跟踪现货实际转强。
• 若期货高升水持续，05合约临近交割前可关注逢空机会，预计仍会出现贴水交割局面。
• SH505合约价格运行区间：2800-3500元/吨。