烧碱：弱现实强预期 PVC：趋势仍偏弱

烧碱：弱现实强预期 PVC：趋势仍偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年12月29日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 观点综述 02 烧碱价格及价差 03 烧碱供应 040506 烧碱需求 PVC价格及价差 PVC供需 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 1 烧碱观点及策略思路： 主要观点： 考虑到01、02合约的仓单受仓储、物流等因素影响大，若仓单出现，烧碱大概率贴水交割，因此近月压力仍较大。 烧碱远月预期较好，但短期不宜追高。春节前，非氧化铝下游季节性走弱，供应端烧碱前期装置复产，叠加烧碱厂家降 库意愿较强，导致现货市场驱动向下。 核心驱动： 市场在现货下跌时期，囤货需求大幅减少，不管是厂家、贸易商还是下游，都不愿意持有库存，因此市场需求被持续压制。但也尤其要注意，淡季之后，氧化铝新产能入场备货，低库存的状态下，烧碱各个环节会带来更大力度的囤货。 华南-山东区域套利空间打开，烧碱出口利润上升，均会对50碱价格起到支撑。 2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，将导致烧碱面临持续性需求端正反馈。2025年烧碱中长期趋势或偏强。策略推荐： 1、单边：等待05合约回调之后，逢低多烧碱2505合约，下方支撑2650，上方压力2780。 2、跨品种：无 关键时间节点：01合约交割前后，春节前后，2月中旬检修开始增加。 资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 PVC观点及策略思路： 主要观点： 2025年趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解，尤其03合约仓单集中注销之前，近月多头需承担巨大的接货压力，期货价格将受到持续压制。下半年关注检修旺季供应端的减产力度和政策传导至终端需求的力度，若供应端存在大规模减产，需求出现明显环比改善，PVC或能有阶段性反弹。 核心驱动： 高产量的结构短期难以改变：冬季PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。 宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。 策略推荐： 1、单边：低位震荡 2、跨品种：作为空配资料来源：国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 烧碱价格价差 02 烧碱价格：最便宜可交割品价格2438元/吨 元/吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 液碱：32%：离子膜法：自提价：山东（日） 2020202120222023 元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 液碱：50%：离子膜法：市场价：山东（日） 2020202120222023 600 400 200 2 0 1000 500 2 0 元/吨 2000 1800 液碱：32%：离子膜法：市场价：浙江（日） 2020202120222023 元/吨 2500 液碱：32%：离子膜法：市场价：江苏（日） 20202021202220232024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2 0 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 烧碱基差走弱，月差走弱 元/吨基差烧碱2505山东32%碱折百价 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 元/吨5-9月差烧碱2505烧碱2509 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 资i，Fin隆料D众来资源：讯同，国花泰顺君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures8 800 600 400 200 0 -200 -400 01-02 01-15 01-28 02-10 02-24 03-09 03-22 04-04 04-18 05-04 05-17 05-30 06-12 06-25 07-08 07-21 08-03 08-16 08-29 09-11 09-25 10-14 10-27 11-09 11-22 12-05 12-18 700 600 500 400 300 200 100 0 01-02 元/吨 1000 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 广东99%片碱-50碱价差 03-28 2022 04-10 2022 04-22 05-07 05-19 05-31 2023 06-12 2023 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 2024 2024 08-23 09-04 09-16 09-29 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 华南-山东区域套利空间打开 50碱广东-山东价差（湿吨） 元/吨 -600 9 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 50碱广东-48碱江苏价差（湿吨） 03-04 03-16 03-28 2022 04-10 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 2023 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 2024 08-23 09-04 09-16 09-29 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 元/吨 1500 1000 500 0 -500 01-03 01-16 01-28 02-11 02-23 03-08 03-21 04-02 04-14 04-27 05-10 05-23 06-04 06-16 06-29 07-12 07-26 08-08 08-22 09-03 09-15 09-27 10-10 10-22 11-03 11-16 11-29 12-12 12-24 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01-03 01-16 2019 01-28 2019 02-11 02-23 03-08 2020 03-21 04-02 2020 04-14 04-27 烧碱出口利润 05-10 2021 05-23 06-04 06-16 2022 06-29 07-12 2022 07-26 08-08 08-22 2023 09-03 09-15 2023 09-27 10-10 10-22 2024 11-03 2024 11-16 11-29 12-12 12-24 出口利润上升 烧碱东北亚FOB价格 美元/干吨 -1000 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美元/干吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01-03 2019 01-16 01-28 02-11 02-23 03-08 2020 03-21 04-02 烧碱东南亚CFR价格 04-14 04-27 05-10 2021 资P，la国料tts泰来君源：安期货研究 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 05-23 06-04 06-16 06-29 07-12 2022 07-26 08-08 08-22 09-03 09-15 2023 09-27 10-10 10-22 11-03 2024 11-16 11-29 12-12 12-24 50碱-32碱价差走强，利多烧碱现货 元/吨 1000 山东50-32碱折百价差 2020202120222023 800 600 400 200 01-02 1-14 -26 07 0 -200 - 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 山东和江苏50-32碱价差走强，高于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产50碱，从而会导致32碱的供应量减少。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures11 烧碱供应 03 烧碱开工环比下降，库存同比偏低 环比上涨3.88%，同比下滑25.41%。 本周国内烧碱产能利用率82.5%，环比下降0.5%。全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存31.68万吨(湿吨)， 烧碱周度开工率（区域）:中国 % 952021202220232024 液碱周度企业库存（区域）:中国 万吨 7020202021202220232024 60 90 50 8540 8030 20 75 10 01-04 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 03-18 03-31 04-13 04-25 05-06 05-19 06-01 06-13 06-24 07-07 07-20 08-01 08-12 08-25 09-07 09-19 09-30 10-13 10-26 11-07 11-18 12-01 12-14 12-26 01-01 01-11 01-24 02-08 02-22 03-12 03-27 04-11 04-25 05-08 05-21 05-31 06-13 06-26 07-09 07-19 08-01 08-14 08-27 09-06 09-19 10-02 10-16 10-26 11-08 11-21 12-04 12-14 12-27 700 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存31.68万吨(湿吨)，环比上涨3.88%，同比下滑25.41%。本周西北、华中、东北库容比环比上行；华北、华东、华南、西南库容比环比下行，其中华北区域库容比17.94%，环比下滑0.65%。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures13 关注25年2-3月检修对05合约的影响 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 西北 陕西金泰 22 10月15日起半负荷轮修，预计1月