核心观点
- 成本端： 预计2025年一季度原油价格将低位回升。OPEC+限产政策延续，需求处于季节性旺盛阶段，供需缺口将对油价形成支撑。
- 供应端： PX、PTA开工率较高，供应端存在主动收缩压力。2025年一季度新增产能投放压力不大，预计开工率将走低。
- 需求端： 一季度聚酯产业链需求将面临先下降后回升的切换，总体需求将出现回落。聚酯开工率季节性波动的特征依然存在，预计2025年全年开工率水平与2024年变化不大。
- 库存： 一季度PTA库存将再创新高，乙二醇库存偏低。
- 利润： PX利润有望回升，聚酯品种利润跟随需求波动。预计2025年一季度，PX和PTA加工费小幅回升，乙二醇由于供应偏紧，利润仍有望进一步上升；下游需求转淡，预计聚酯利润存在下行压力。
- 出口： 长丝出口有望转强，瓶片出口好于预期。聚酯主要品种出口总体上依然有增长，增长主要来自于瓶片。
关键数据
- PX： 2024年以来中国主港PX现货价格运行区间为801.7-1069.7美元/吨，最高价出现在4月中旬。
- PTA： 2024年PTA价格累计最大跌幅超过20%，PTA现货价格的运行区间为4610-6125元/吨，最高价出现在7月初。
- 乙二醇： 2024年乙二醇现货全年累计涨幅在8%，乙二醇现货价格的运行区间为4310-4882元/吨，最低价出现在5月中旬。
- 短纤： 2024年短纤华东现货价格的运行区间为6870-7830元/吨，最高价出现在7月初。
- 瓶片： 2024年瓶片现货价格的累计跌幅超过短纤，瓶片现货价格的运行区间为6020-7190元/吨，最高价出现在1月底，最低价出现在12月初。
- 聚酯： 2024年前11个月，我国累计生产聚酯数量为6728万吨，较去年同期增加808.7万吨，同比增幅13.7%。
- PTA库存： 截至12月27日，PTA社会库存达到460.9万吨，较2023年底时增加101.5万吨。
- 乙二醇库存： 截至12月30日，江浙两地乙二醇库存为39.7万吨，创2024年以来新低，较2023年底累计下降67.1万吨。
- 长丝出口： 2024年前11个月，我国累计出口长丝的数量为357万吨，较去年同期下降17.8万吨，同比下降4.7%。
- 瓶片出口： 2024年前11个月，我国累计出口瓶片数量为521.3万吨，较去年同期增加107万吨，同比增幅25.8%。
- 短纤出口： 2024年前11个月，我国累计出口短纤119.9万吨，较去年同期增加8.4万吨，同比增长7.5%。
研究结论
2025年一季度，聚酯产业链将面临需求回落和供应主动收缩的双重影响，成本端有望转强，产业链品种的价格将低位回升。聚酯产业链利润方面，预计PX和PTA加工费小幅回升，乙二醇由于供应偏紧，利润仍有望进一步上升；下游需求转淡，预计聚酯利润存在下行压力。
