聚酯产业链月报：11月终端需求预期转弱，叠加成本端支撑有限，产业链价格延续震荡走势

聚酯产业链月报 11月终端需求预期转弱，叠加成本端支撑有限，产业链价格延续震荡走势 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年11月3日 品种 主要逻辑及观点 11月策略 上周策略 PX 成本：10月油价整体在中东地缘局势和基本面偏弱预期博弈下震荡偏弱运行；11月市场不确定因素增加，中东地缘仍有反复、美国大选进入白热化阶段、美联储降息预期以及中国的宏观政策预期等，预计11月油价波动较大，尽管OPEC+增产计划推迟，但需求偏弱预期下油价驱动有限，预计布 PX01或在6600-7200震荡，偏空对待 短期PX或在6800-7200震荡，滚动做空为主 油或在68-76美元/桶区间震荡。但海外调油需求淡季，叠加裕龙MX新装置释放，MX价格依然承压，从而对PX价格有所拖累。供需：11月因部分装置检修持续，叠加海外部分重整装置计划减产，PX供应预期下降，而下游PTA装置检修计划不多，预估PX供需整体偏紧。供应上，10月亚洲及国内PX负荷小幅回落，国内PX月均负荷至81.3%（-2.6%），亚洲PX月均负荷至75.3%（-2.1%）。11月因部分装置检修持续，叠加海外部分重整装置计划减产，预计亚洲及国内PX开工环比将有所下降。需求来看，因PTA加工差尚可，11月-12月预报的PTA检修计划有限。估值：10月因原料MX偏弱且短流程PX装置负荷提升，对PX有所压制，PXN压缩至偏低水平，10月PXN平均在199美元/吨。目前PXN压缩至176美元/吨附近。观点：11月市场不确定因素增加，油价波动或较大，尽管OPEC+增产计划推迟，但需求偏弱预期下油价驱动有限。从PX供需来看，11月因部分装置检修持续，叠加海外部分重整装置计划减产，PX供应预期下降，而下游PTA装置检修计划不多，预估PX供需整体偏紧。但因原料MX供应宽松且短流程效益较好，部分PX工厂外采MX补充负荷使PX减量有限，PX现货供应宽松，预计PX自身驱动有限，价格趋势整体随油价波动，但原料MX偏弱预期及PX交割预期或拖累PX走势。 PTA 供需：11月PTA装置检修计划不多，尽管11月终端需求存转弱预期，但聚酯产品库存压力有限，聚酯负荷下降附近有限，PTA供需预期偏弱。供应上，10月PTA月均负荷在81.8%附近，较9月提升1.2%。因目前PTA加工差尚可，11月-12月预报的PTA检修计划有限。据CCF统计，11月除了目前 PTA01在4600-5100区间运行，偏空对待； TA短期在4800-5200波动，滚动做空为主； 在检修的独山能源外，虹港250万吨预计检修一周，威联250万吨预计检修2周，逸盛宁波200万吨计划重启，福海创450万吨后期计划提负。需求来 TA1-5月差维持反套走 TA1-5逢高反套为主； 看，随着瓶片和短纤效益好转，检修装置逐步重启，叠加新装置投产，10月聚酯负荷有所提升，月均负荷92.4%左右，较9月负荷略回升3.7%，超预 势；随着离交割时间越 TA01盘面加工费滚动 期；尽管11月终端需求存转弱预期，但聚酯产品库存压力有限，聚酯负荷下降附近有限。 来越近，PX走势或受 做缩为主 估值：10月供需较预期修复，PTA加工费良好，月均加工费至332元/吨，较9月提升63元/吨；PTA现货加工费压缩至306元/吨附近，TA2501盘面 交割逻辑拖累，TA01 加工费411元/吨。11-12月供需预期转弱，PTA加工费存压缩预期。 盘面加工费策略观望 观点：部分PTA装置检修叠加聚酯负荷提升幅度超预期，10月PTA供需较预期好转；但11月PTA装置检修计划不多，且随着终端需求存转弱预期，聚酯负荷或边际回落，11月PTA供需预期转弱。叠加码头库存水平偏高，基差明显转弱，目前PTA盘面升水现货价格，近期PTA仓单快速增加，对PTA价格有所压制，绝对价格趋势随成本端波动。 品种 主要逻辑及观点 11月策略 上周策略 MEG 供应：10月底，多套煤制装置出现装置运行问题或重启推迟的情况，使得11月煤制供应下修，因此预计11月开工率提升有限，产量环比下滑。估值：偏低。10月原油与MEG走势趋同，油制工艺利润震荡运行，其他各工艺利润先扬后抑。 单边方面，EG01预计在4400-4800震荡，考虑卖 单边方面，EG01预计在4500-4800震荡，考虑卖 观点：10月底煤制装置意外增加，榆能、美锦等装置恢复进度推后，使得11月煤制供应下修，因此预计11月开工率提升有限，叠加港口库存大 出EG2501行权价不低于 出看涨期权EG2501-C- 幅累库概率较低，对乙二醇形成支撑，但由于原油上行驱动有限，且下游逐步进入淡季，另外前期沙特装置重启，使得进口预期小幅上修，11 4800的看涨期权；套利方 4800；套利方面，EG1- 月乙二醇供需平衡附近，压制乙二醇上涨高度，因此，乙二醇11月或延续震荡格局。中长线，随着国内装置重启以及需求淡季的影响，乙二醇 面，EG1-5逢高反套 5逢高反套 供需转弱，累库预期。 短纤 供需：随着短纤加工费的修复，目前短纤工厂回升至年内偏高水平。因目前短纤加工费尚可，预计11月短纤负荷维持偏高水平。需求来看，10月终端需求处于传统旺季，随着原料价格走弱，下游纱厂利润好转，负荷有所提升，但下游订单并无明显改善，纱厂成品库存逐步回升。11月随 PF单边同TA，偏空对待；PF01盘面加工费在1200附 PF12在产业链中偏空配，短期或在6700-7100区间 着终端需求逐步进入传统淡季，预计纱厂负荷或逐步承压。 近做缩 运行；PF12盘面加工费 估值：因短纤负荷逐步回升，10月短纤加工费较9月有所压缩；同时因原料价格偏弱，短纤加工费整体尚可，目前短纤现货加工费至1376元/吨。 逢高做缩为主，在900- 11月，因原料PTA供需预期仍偏弱，价格驱动偏弱，预计短纤加工费压缩空间有限。 1200区间操作 观点：目前短纤现货加工费尚可，短纤工厂回升至年内偏高水平，但终端需求跟进有限，10月以来纱厂成品库存逐步回升。随着直纺涤短价格跌至低位，下游低位采购增加，目前原料储备普遍在半个月附近；但11月终端需求逐步进入传统淡季，下游继续采购积极性有限，预计11月短纤价格驱动偏弱，关注成本端走势。 瓶片 供应：新装置方面，兴业塑化75万吨/年新装置存投产预期。暂无装置检修公布，考虑内贸需求减少，预计有装置降负，11月聚酯瓶片产量或环比下滑。 关注PR2503在6400以上逢高做空机会；套利方面， 关注PR2503在6400附近压力；套利方面，PR3-5 估值：偏低。10月瓶片累库，现货加工费下滑，供需弱预期下，盘面加工费在400元/吨附近低位运行。 PR3-5逢高反套，关注3月 逢高反套，关注3月与5月 观点：目前瓶片开工率回到高位，且瓶片工厂暂无11月检修计划，预计11月供应仍维持高位，另外国内需求进入传统淡季，软饮料行业多在此 与5月加工费在区间 加工费在区间[300,600] 期间检修，终端需求或明显减少，瓶片季节性累库。估值方面，供需弱预期下，加工费整体水平偏低，且现货加工费有向盘面加工费收敛的趋 [300,600]上沿做缩机会与 上沿做缩机会与下沿做扩 势，即500元/吨以下的低位水平，关注低加工费下瓶片装置检修情况以及新装置投产情况。综合供需来看，瓶片供需预期偏弱，加工费承压， 下沿做扩机会 机会 自身上行驱动有限，预计绝对价格跟随成本波动为主。 一、11月国内供需预期偏紧，但MX价格偏弱预期仍拖累PX走势 10月亚洲PX价格震荡偏弱，PX期货同步下跌。中上旬PX价格冲高回落，中下旬延续偏弱走势。十一假期之后，因假期期间中东地缘升级，油价大涨，节后聚酯系整体高开。但随着中东地缘冲突放缓，油价溢价回落，聚酯系品种震荡走弱。供需来看，虽国内部分PX装置计划内检修，叠加浙石化装置意外降负，国内PX负荷有所下降，但因海外调油需求淡季，叠加裕龙MX新装置投产，MX价格承压，部分PX工厂外采MX补充负荷使PX减量有限，现货供应宽松下PX现货浮动价依然偏弱。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 7300 7200 7100 7000 6900 6800 PX期限结构 2501250225032504250525062507 2024/11/12024/10/312024/10/302024/10/29 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 400 200 0 -200 -400 PX2409-2501 PX09-01价差 1/162/163/164/165/166/167/168/16 1月2日 2月2日 3月2日 100 0 -100 -200 -300 PX2501-2505 PX01-05价差 PX现货价格 5/206/36/177/17/157/298/128/269/99/2310/710/21 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 20202021202220232024 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024年1月 79.15 669 1026 5854 4572 7580 87 357 291 1043 492 2024年2月 81.72 679 1030 5911 4639 7837 78 351 330 1234 570 2024年3月 84.80 711 1029 5843 4521 7719 88 318 286 1208 293 2024年4月 89.02 706 1053 5955 4425 7656 52 347 204 1084 370 2024年5月 82.99 676 1027 5876 4447 7537 66 350 328 1023 521 2024年6月 82.47 675 1038 5947 4505 7876 69 363 343 1283 648 2024年7月 83.53 694 1016 5899 4699 7890 80 322 377 1272 492 2024年8月 78.88 672 960 5484 4643 7502 92 288 266 1258 117 2024年9月 72.93 647 849 4858 4513 7099 111 202 269 1433 -282 2024年10月 75.38 673 872 4989 4712 7242 119 199 332 1398 -389 10月较9月变化 2 26 22 131 199 143 8 -4 63 -35 -107 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据月度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，