聚酯产业链周报：产业链供需季节性转弱，价格驱动有限，整体随成本端震荡

聚酯产业链周报 产业链供需季节性转弱，价格驱动有限，整体随成本端震荡 作者：张晓珍 联系方式：02088818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年1月5日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：受美国东部寒潮预期提振，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，地缘局势依旧紧张，叠加EIA数据显示原油继续去库，对油价提供支撑，但同时美国成品油大幅累库以及供需预期偏弱下，油价上涨空间受限，布油关注7678美元桶压力。 PX05关注71007200压力，多单适当减仓； PX05短期在68007100区间震荡对待，关 供需：1季度亚洲PX负荷维持高位，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，PX至聚酯整体累库，主要体现在PTA上，PX供需预期略偏紧。供应上，上 后续关注多PX05空原 注区间下沿附近支撑及 周国内PX装置负荷继续提升，高位运行。目前国内PX负荷至872（11），亚洲PX负荷至794（07）。需求来看，上周福海创450万吨 油套利机会。 低多机会；节后关注 降负至5成，逸盛新材料360万吨装置停车，独山能源300万吨PTA装置负荷提升，叠加PTA产能基数整体，PTA开工率调整至805。 PX原油价差低位修复 估值：中性偏低。PX供应维持高位，且元旦后产业链下游需求预期转弱，PX驱动仍有限，叠加原料偏强，PXN有所压缩，目前PXN至169美元吨。 驱动。 观点：近期原油市场利好因素增加，油价走势偏强，但同时美国成品油大幅累库以及供需预期偏弱下，油价上涨空间受限，布油关注76美元桶以上压力。随着PX短流程开工回落以及长约逐步敲定，PX现货流通量较前期减少，价格支撑较前期偏强，且随着油价反弹，PX短期受到带动。但当前PX开工率较高以及春节前后下游需求逐步下降，PX自身基本面驱动仍有限，短期跟随成本端震荡。 PTA 供需：1季度尽管PTA装置检修增加，但独山能源新装置投产，PTA供应维持高位，叠加产业链终端放假，聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。供应上，上周福海创450万吨降负至5成，逸盛新材料360万吨装置停车，独山能源300万吨PTA装置负荷提升，叠加PTA产能基数整体，PTA开工率 TA05关注50005100压力，多单适当减仓； TA05短期在48005100区间震荡对待，关 调整至805。需求上，月初有三套聚酯装置检修，聚酯负荷整体下调至881附近。1月份装置检修陆续执行，接下来聚酯负荷面临逐步下调。目 关注TA59低位正套机 注区间下沿附近支撑及 前来看，聚酯端数据不差，或存在节后订单前置可能，后续行情主要关注节后终端新订单情况及下游复工情况。 会以及TA91逢高反套 低多机会；关注TA59 估值：中性偏低。PTA现货加工费至285元吨附近，TA2505盘面加工费339元吨。 机会；理论上PTA加工 低位正套机会以及TA9 观点：近期逸盛新材料PTA装置检修以及福海创降负，叠加部分聚酯工厂刚需补货，PTA现货流通偏紧，短期基差受到支撑。但元旦后下游聚酯及终 费逢高做缩为主，但 1逢高反套机会 端负荷逐步下降，12月PTA供需预期仍较强，短期驱动有限，短期随成本端波动。 可操作空间有限 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：本周，华谊与中化学乙二醇装置停车，因此，截至1月2日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为7304（144）和707（339）。 看涨期权EG2505C5000卖方继续持有 EG05关注4800压力，考虑卖出看涨期权EG2505 估值：中性。MEG冲高回落，各MEG生产工艺利润震荡运行。 C5000 观点：当前港口库存低位，且聚酯刚性支撑偏强，对乙二醇市场心态以及绝对价格形成支撑，然而，1月初起乙二醇外盘到货将逐步增加，其中表现为美国货、沙特货以及伊朗货集中抵港，港口库存存累库预期，且1月上中旬，随着国内部分检修与停车装置的重启，国内乙二醇供应维持 高位，而下游聚酯负荷存季节性下降预期，12月存累库预期，压制乙二醇上涨高。 短纤 供需：短纤周度供需边际转弱。短纤年度产能基数调整有所抬升，个别工厂开始春节减停产，目前工厂负荷至89附近。需求上，下游纯涤纱先跌后稳，受节前补仓带动，库存下降；涤棉纱价格维稳，节前补仓带动，库存下降，负荷也有所下滑。目前纯涤纱负荷小幅下降至664（ PF03单边同PTA；主力即将换月，做缩PF02盘面加 PF02单边同PTA；主力即将换月，做缩PF02盘面 16）。 工费策略逢低离场。 加工费策略可逢低离场 估值：中性。因短纤涨幅不及原料，直纺涤短加工差压缩至1200以内。观点：春节临近，下游及终端各工厂多以清库、尾款交付收尾为主，元旦后下游减产逐步增加。春节期间短纤大厂减停产计划出台缓慢，偏低库存及尚有利润情况下，春节期间短纤负荷或高于往年同期，短期短纤驱动偏弱，价格随成本端波动。另外，近期在短纤价格上涨带动部分下游开始为节后补仓，短纤工厂库存进一步去化，预计短期价格存一定支撑，加工费继续压缩空间有限。 瓶片 供应：周内华润装置提负运行，瓶片行业开工率提升为7417，环比014。估值：偏低。瓶片库存压力较大，低价出货，现货加工费被压缩至在400元吨以下，供需弱预期下，盘面加工费在450元吨附近低位运行。 PR2503短期关注6100附近支撑；套利方面，PR35逢 PR2503短期关注60006100附近支撑；套利方 观点：目前暂无瓶片大装置检修计划，国内瓶片供需格局仍偏弱，瓶片库存预计高位运行。估值方面，累库现实叠加供需弱预期，加工费整体 高反套，关注3月与5月加 面，PR35逢高反套，关 水平偏低，库存压力较大，现货加工费被压缩至400元吨以下，关注低加工费下瓶片装置开工情况以及新装置产出情况。综合来看，瓶片供需 工费在区间300600上沿 注3月与5月加工费在区间 宽松格局不变，加工费承压，自身上行驱动有限，预计绝对价格跟随成本波动为主。 做缩机会与下沿做扩机会。 300600上沿做缩机会与下沿做扩机会 一、供需驱动有限但支撑转强，且成本端偏强下，PX重心偏强 上周亚洲PX价格走势偏强，至周五绝对价格环比上涨3至845美元吨CFR；PX期货上涨。上周PXN小幅压缩，至169美元吨。上周PX价格上涨主要受成本端原油带动，补涨原油，因此在和石脑油的同步上涨中，PXN未能走扩。从供需面看，上周国内PX装置负荷继续提升，高位运行。福建联合石化装置负荷逐步提升，以及中海油大榭装置负荷恢复，推动国内PX开工升至87的高负荷状态。海外方面变动增加，阿曼芳烃装置检修完毕在12月底重启，周五印尼TPPI装置故障停车检修。PTA方面，周内福海创450万吨降负至5成，逸盛新材料360万吨装置停车，独山能源300万吨PTA装置负荷提升，开工率调整至805。新年假期前后，PX市场现货商谈成交气氛有所回暖，场内现货成交积极性提升。上半周在价格连续上涨后，个别贸易商在窗口内出售PX获利了结。而在国内以及亚洲PX开工高位维持的背景下，由于农历新年，下游PTA以及聚酯降负减产，以及年后需求能否恢复，打击PX继续跟随原油上涨的信心。周内现货浮动价水平持稳，2月在8、9左右成交，3月在96区间商谈，4月市场卖盘在4。纸货方面，近期月差小幅收窄，周内25月差收窄至9左右，59月差收窄至7左右。 PX基差情况（单位：元吨） PX跨期价差情况（单位：元吨） 7300 7200 7100 7000 6900 6800 6700 PX期限结构 2505250625072508250925102507 2025132025122024123120241230 500 300 100 100 30 202320242025 1月2日 月2日 日 P 100 0 100 200 300 400 PX25012505 PX0105价差 520620720820920102011201220 400 200 0 200 400 PX25052509PX2405240920212022202320242025 PX现货价格 PX0509价差 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 5000 915101511151215115215315415 PXPTA聚酯利润走势 PXPTAPOY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元吨 1700 1200 700 200 300 聚酯产业整体利润情况（单位：元吨） 2000 1500 1000 500 0 500 1000 聚酯产业链数据周度变化 布伦特原油石脑油PX 单位 20250103 20250102 20250101 20241231 20241230 20241227 较上周变化 美元桶 7651 7593NA7464 7439 7417 美元吨美元吨 676 662NA660 648 643 845 845NA838 823 PTA 元吨 4870 4870NA 4770 MEG 元吨 4740 4855 4845 POY 元吨 7075 7050 N 石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差 美元吨 114 103 美元吨 169 元吨 2 POY加工差PTA产业链 元吨 元吨PTA产业链总利润PXPTA利润 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，） 20222025年全球PX行业新增产能情况 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 2023年 770 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2024年 23 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 沙特 Jazan炼厂 85 2025年可能投产 中国 裕龙岛 300 预计2025年下半年 2025年 465 中国 华锦阿美 130 2025年以后 中国 古雷石化 320 2025年以后 2025年以后 450 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年E 2025年E 200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能对二甲苯PX 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度PX（右轴） 70 50 30 10 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 10 2023年国内PX进口来源 PX月度进口情况（单位：万吨） PX月度进口量 201920202021202220232024 150 130 110 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年111月国内PX进口来源 2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月 韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特阿曼 45 35 马来西亚 3 文莱 新加坡 3 越南 5 科威特 1 12 25 韩国 44 15 5 5 中国台湾 15 日本