睿智投资|天然铀-2025展望:受惠于全球核电未来十年的结构上升周期

2024-12-30 招银国际 Roger谁都不是你的反派大魔王

未来15年天然铀供需分析：通过拆解中期（2024E-2029E）和长期（2030E-2040E）两个阶段，分析天然铀供需关系。
- 中期视角：核电和天然铀矿具有长周期属性，需求端和供给端规划相对确定。自下而上测算显示，在全球核电重启及铀供应不稳背景下，天然铀供应紧张将持续至2028年。
- 长期视角：为满足人工智能、全球减碳、能源自主及小型模块化核电（SMR）普及带来的电力需求大幅提升，天然铀价格需保持高企以激励更多铀矿开发。
全球核电增长预测：
- 截至2024年9月，全球62个在建核电机组中，多数将在2029年前投入运营。
- 预计2024E-2029E每年新增核电机组达7-15座，平均每年新增核电装机容量11 GW，远超1988-2023年的2.1 GW年均增速。
- 年末核电机组净容量将从2024年的376 GW上升至2029年的432 GW。
- 基础情景下，2040年核电容量达500 GW，对应天然铀需求92,000 tU（2024年预计61,586 tU）。实际发展可能更乐观。
2028年前供需缺口：
- 2024-2028年一级供需缺口分别为12,433 tU、9,763 tU、7,738 tU、4,371 tU和1,228 tU。
- 虽供需失衡有所缓解，但二级供应消耗及一级供应干扰可能导致缺口再度扩大。

中广核矿业（1164 HK，买入）：
- 通过与哈原工（KAP）的合营公司持有四座哈萨克斯坦低成本铀矿，受益于铀价长期上涨趋势。
- 假设2024年铀价85美元/ib（同比+30%+），2025/26年每年上升8%，预测2026年盈利翻倍。
- 目标价2.36港元（3x NPV），给予“买入”评级。
Cameco（CCJ US，未评级）：
- 作为欧美头部天然铀和核燃料公司，受益于供应链安全及核电行业上升。
- 2023年世界第二大生产商，依托高品位铀矿及长期合约组合，有效控制利润风险。
- 近期美国数据中心发展或提升核电需求，股价关键催化剂。
- 全面覆盖核燃料生产环节，持续受益于核电上升趋势。