行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望

策略专题 / 行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望 挖掘价值投资成长 / 2022年07月26日 【策略观点】 锂的十年周期复盘：2014-2016年中国新能源汽车政策驱动全球锂供给的短缺，2016年锂盐暴涨至18万元/吨，同期矿石锂与盐湖提锂投资建设加大，其中矿石锂在3年后(2019年)集中建成投产，2019年矿山锂与盐湖锂的产能6/4比被打破，随着盐湖锂在2018-2022年的逐步投产，两者中期占比回归6/4。2019年中国新能源汽车补贴退坡明显，销量首次出现下滑，叠加同期锂供给增大，锂价持续下跌。2020年全球众多国家推出新能源汽车补贴后，下半年供需好转，锂价止跌反弹，4季度开始锂价进入景气周期，2021-2022年锂价一路攀升。 2022年锂维持供需紧平衡，同期锂产能投建加大，或在2023-2024年再次迎来集中建成，同时预计2023年全球新能源汽车补贴将退坡或退出，供求关系或再次扭转。但我们认为2023年新能源汽车或已全面走向市场驱动，锂价的主要逻辑在于需求是否可供支撑，随着全球新能源汽车及储能的增长，故未来锂的供需或进入良性循环，锂价将难以重现2019年的尖峰式下跌。 全球锂资源产能约35%来自盐湖。2014-2015年新能源汽车销量暴涨，拉动锂需求，全球锂矿产能扩张速度明显快于盐湖，致使盐湖锂资源产能占全球锂资源比例逐渐下降至35%左右。预计盐湖投产将集中在2022-2023年，而锂矿集中在2023-2024年，因此2022年盐湖产能占比有所上升，预计2022年海外盐湖产能占全球盐湖产能比例将升至70%以上。根据本文搜集的海内海外锂矿资源计算，中国锂资源对外依存度高，比例超过70%，2020年全球锂盐产量近60%分布在中国，但中国锂盐上游原材料70%依赖进口，我国锂原料产量占全球比例仅24%。 硬岩锂辉石矿通过矿石钻孔及爆破方式开采，再经破碎、浮选、磁选，项目建设周期平均2-3年，产能爬坡周期6-12个月，爬坡周期取决于选矿产线的安装及调试，大型矿山的选矿工艺较为成熟，爬坡周期较小矿山可大幅缩短。盐湖提锂需根据特定盐湖的资源禀赋选择适合的提锂工艺，如智利Atacama盐湖通过太阳蒸发的方式（晒盐周期10个月），中国盐湖提锂工艺采用如吸附法、萃取法、电解法等方法。 预计2022下半年的中国新能源汽车市场有望再迎高增，并成为今年全球市场的主要驱动力。着眼即期的盈利基本面，认为上游的锂资源环节（需求刚性）依然具备吸引力，全年将迎来充分的盈利释放，2022年动态估值依然处于较低水平。向前看，认为暴利的锂价将在2023年加速全球资源和回收的放量、以及更加多元供应格局的形成，但拥有高品位、大规模、低成本的“硬资源”，并且自有资 源可支撑产量成长性的锂资源商，依然将存在清晰的价值中枢。 【风险提示】 俄乌冲突形势变化，对全球经济影响超预期；锂矿资源供大于求风险 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：李治 电话：15301584993 联系人：陈然 电话：18811464006 联系人：滕玘 电话：18049807795 相关研究 《从俄乌冲突对A股军工产业链带来四大技术升级启示》 2022.07.08 《2022年下半年度策略展望：看好新能源、新老基建、粮食安全赛道》 2022.06.28 《智能汽车联合专题：乘风破浪，拾级而上》 2022.06.12 策略研究 策略专题 证券研究报告 正文目录 1.锂十年周期总论7 1.1.2023年底全球锂建成产能或再次迎来较大范围投产8 1.2.海外锂矿产能或将长期维持高位9 1.3.全球锂供给或难以重复2019年的大增及2020年的大减10 1.4.中国锂资源的贸易安全问题值得重视11 1.5.电池已成为全球下游锂需求的主要占比11 1.6.2023-2025年（中期）锂供求将进入平衡11 2.全球盐湖锂资源主要依赖海外，而海外盐湖看南美13 2.2.玻利维亚Uyuni盐湖面积、储量居全球第一，但尚未开发16 2.3.智利盐湖品位居全球前列16 2.3.1.MaricungaJV盐湖资源量偏低，但品位全球第二16 2.3.2.Atacama盐湖禀赋优异：全球面积第三、品位最高的盐沼17 2.4.阿根廷产业政策环境最佳，盐湖开发数量最多19 2.4.1.HombreMuerto盐湖禀赋优越，属于南美锂三角第一梯队19 2.4.2.SalardeOlaroz盐湖低镁锂比和较高的锂浓度带来较低的生产成本 .................................................................................................................................20 2.4.3.SaldeVida盐湖综合成本极低21 2.4.4.Cauchari-Olaroz盐湖镁锂比较低，属于全球优质盐湖锂资源22 2.4.5.Mariana盐湖锂浓度偏低，镁锂比中等22 2.4.6.PastosGrandes项目货赣锋收购23 2.4.7.TresQuebradas是全球品位第三高（1000mg/L）的盐湖提锂项目24 2.4.8.SalardelosÁngeles盐湖属于成熟矿区，且镁锂比较低24 2.4.9.Pozuelos和PastosGrandes盐湖将于2022年投产25 2.4.10.SalardelRincon拥有资源量861万吨LCE，且周边配套设施完备 .................................................................................................................................26 2.4.11.Kachi盐湖在南美盐湖中资源品位最低26 2.5.美国可开发盐湖少，且开发成本高28 2.5.1.美国Silverpeak盐湖：雅宝的后备锂资源28 2.5.2.USmag利用在美国大盐湖生产镁的副产品盐库存生产碳酸锂28 3.国内盐湖概览：青海盐湖开发技术为王，西藏盐湖为远期锂资源储备 29 3.1.中国盐湖资源总论29 3.2全球盐湖锂储量占比高，但供给占比较低30 3.3.南美锂三角是全球盐湖锂的中心30 3.4.中国锂资源以盐湖为主，主要在青藏高原31 3.5中国盐湖资源禀赋差，提锂难度大31 3.6中国锂资源对外依存度高，供应安全问题日益凸显32 3.7青海盐湖资源总论：高镁锂比制约，技术进步引领新发展浪潮32 3.7.1青海柴达木盆地盐湖密集，资源丰富33 3.7.2青海盐湖开发获政策大力支持34 3.7.3察尔汗盐湖盐资源储量大，提锂难度高34 3.7.4蓝科锂业已攻克提锂技术35 3.7.5藏格锂业发展历史37 3.7.6东台吉乃尔盐湖具有低锂低镁锂比特征39 3.7.7青海锂业碳酸锂产量40 3.7.8西台吉乃尔盐湖锂储量大40 3.7.9国安锂业发展历史41 3.7.10恒信融锂业仅有探矿权42 3.7.11大柴旦盐湖锂资源禀赋并无明显优势44 3.7.12大华化工产能利用率或较低44 3.7.13一里坪盐湖开采条件差45 3.7.14大浪滩盐湖钾资源丰富，锂资源禀赋较差46 3.7.15兴元钾肥发展历史47 3.8.西藏盐湖资源总论：资源禀赋较好，基础条件限制大面积开发48 3.8.1扎布耶盐湖优势全球独一无二48 3.8.2生产条件受限一期产量不稳定50 3.8.3龙木错盐湖资源储量大，但镁锂比高51 3.8.4麻米错盐湖资源禀赋良好，硼锂均具备开发价值52 3.8.5拉果措盐湖资源储量大52 3.8.6班戈措盐湖水菱镁矿储备充足，卤水资源潜力大54 4.海外锂矿：澳洲储量最大，非洲开发进行时56 4.2澳洲锂矿57 4.2.1泰利森的Greenbushes是锂矿界的皇冠明珠58 4.2.2MtCattlin再次成为银河资源全资项目，资源禀赋平庸60 4.2.3MtMarion资源禀赋中等，但优质股东是其坚实后盾61 4.2.4Pilgangoora(Pilbara)为西澳第四大锂矿62 4.2.5Altura资源禀赋不理想，但Pilbara收购后或可实现协同效应64 4.2.6Wodgina储量位于西澳第二，但品位较低65 4.2.7BaldHill资源天赋不足，也获各方青睐66 4.2.8MtHolland为西澳第二大锂矿，资源禀赋较好67 4.2.9Finniss资源量较小，且品味一般67 4.2.10Kathleen是世界最大的高品位硬岩锂矿床之一68 4.3非洲锂矿69 4.3.1Bikita非洲惟一在产锂矿山改扩建项目开工69 4.3.2Manono储量较大且品位较高69 4.3.3Arcadia投产在即，但储量及品味均一般70 4.3.4Goulamina资源、储量一般，但品味较高71 5.国内锂矿72 5.1全球锂资源储量分布和供应集中度高，中国锂资源储量占全球比例较低72 5.2中国锂资源短缺、品味低，锂盐加工严重依赖进口73 5.3国内锂辉石主要分布于四川，但开采难度相对较高74 5.3.1.甲基卡锂辉石矿——融捷股份75 5.3.2.业隆沟锂辉石矿-盛新锂能76 5.3.3.李家沟锂辉石矿-川能动力&雅化集团77 5.3.4.措拉锂辉石矿——天齐锂业79 5.3.5.德扯弄巴锂辉石矿-兴能集团80 5.3.6.党坝锂辉石矿-金鑫矿业81 5.4江西省锂云母、锂粘土资源储量丰富，且已实现规模化生产82 5.4.1.宜春钽铌矿——江钨控股集团83 5.4.2化山瓷石矿——永兴材料&宜春矿业84 5.4.3白水洞高岭土矿——永兴材料&宜春矿业85 5.4.4狮子岭锂瓷石矿——江特电机85 5.5全球黏土提锂有成本优势和品味优势，国内黏土型锂矿品位有一定差距 .................................................................................................................................87 6.全球锂资源未来发展展望88 6.1价格：短中期还是供需，2023年价格仍有支撑88 6.2需求端：全球新能源汽车的产业发展已过拐点，2023储能需求确定性最高 .................................................................................................................................88 6.2.1碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动88 6.2.2全球新能源汽车的产业发展已过拐点88 图表目录 图表1：锂的上下游产业链7 图表2：本文涉及海内及海外锂资源产能（万吨LCE）9 图表3：盐湖及矿石锂产量占比将维持稳定平衡10 图表4：中长期海外锂产量占比将维持高位10 图表5：本文涉及海内及海外锂产量供给（万吨LCE）10 图表6：2021年电池用锂已成为全球主要锂需求11 图表7：近年电池用锂需求占比大幅增加（不超过70%）11 图表8：2025年全球锂需求近100万吨LCE12 图表9：全球锂电池需求迎来逐步增长12 图表10：中国新能源汽车销量（万辆）12 图表11：锂价已触底反弹，进入景气周期12 图表12：盐湖产碳酸锂较锂矿石占据成本左端13 图表13：全球锂资源产能约35%来自盐湖14 图表14：盐湖锂资源主要来源于海外盐湖14 图表15：盐湖产量占全球锂资源产量比例不足一半14 图表16：盐湖产量约70%来自海外14 图表17：全球锂盐湖概览15 图表18：Maricunga