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行业联合专题:全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望

有色金属2022-07-26周旭辉、曲一平东方财富笑***
行业联合专题:全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望

策略专题 / 行业联合专题:全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望 挖掘价值投资成长 / 2022年07月26日 【策略观点】 锂的十年周期复盘:2014-2016年中国新能源汽车政策驱动全球锂供给的短缺,2016年锂盐暴涨至18万元/吨,同期矿石锂与盐湖提锂投资建设加大,其中矿石锂在3年后(2019年)集中建成投产,2019年矿山锂与盐湖锂的产能6/4比被打破,随着盐湖锂在2018-2022年的逐步投产,两者中期占比回归6/4。2019年中国新能源汽车补贴退坡明显,销量首次出现下滑,叠加同期锂供给增大,锂价持续下跌。2020年全球众多国家推出新能源汽车补贴后,下半年供需好转,锂价止跌反弹,4季度开始锂价进入景气周期,2021-2022年锂价一路攀升。 2022年锂维持供需紧平衡,同期锂产能投建加大,或在2023-2024年再次迎来集中建成,同时预计2023年全球新能源汽车补贴将退坡或退出,供求关系或再次扭转。但我们认为2023年新能源汽车或已全面走向市场驱动,锂价的主要逻辑在于需求是否可供支撑,随着全球新能源汽车及储能的增长,故未来锂的供需或进入良性循环,锂价将难以重现2019年的尖峰式下跌。 全球锂资源产能约35%来自盐湖。2014-2015年新能源汽车销量暴涨,拉动锂需求,全球锂矿产能扩张速度明显快于盐湖,致使盐湖锂资源产能占全球锂资源比例逐渐下降至35%左右。预计盐湖投产将集中在2022-2023年,而锂矿集中在2023-2024年,因此2022年盐湖产能占比有所上升,预计2022年海外盐湖产能占全球盐湖产能比例将升至70%以上。根据本文搜集的海内海外锂矿资源计算,中国锂资源对外依存度高,比例超过70%,2020年全球锂盐产量近60%分布在中国,但中国锂盐上游原材料70%依赖进口,我国锂原料产量占全球比例仅24%。 硬岩锂辉石矿通过矿石钻孔及爆破方式开采,再经破碎、浮选、磁选,项目建设周期平均2-3年,产能爬坡周期6-12个月,爬坡周期取决于选矿产线的安装及调试,大型矿山的选矿工艺较为成熟,爬坡周期较小矿山可大幅缩短。盐湖提锂需根据特定盐湖的资源禀赋选择适合的提锂工艺,如智利Atacama盐湖通过太阳蒸发的方式(晒盐周期10个月),中国盐湖提锂工艺采用如吸附法、萃取法、电解法等方法。 预计2022下半年的中国新能源汽车市场有望再迎高增,并成为今年全球市场的主要驱动力。着眼即期的盈利基本面,认为上游的锂资源环节(需求刚性)依然具备吸引力,全年将迎来充分的盈利释放,2022年动态估值依然处于较低水平。向前看,认为暴利的锂价将在2023年加速全球资源和回收的放量、以及更加多元供应格局的形成,但拥有高品位、大规模、低成本的“硬资源”,并且自有资 源可支撑产量成长性的锂资源商,依然将存在清晰的价值中枢。 【风险提示】 俄乌冲突形势变化,对全球经济影响超预期;锂矿资源供大于求风险 东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉 证书编号:S1160521050001 证券分析师:曲一平 证书编号:S1160522060001 联系人:李治 电话:15301584993 联系人:陈然 电话:18811464006 联系人:滕玘 电话:18049807795 相关研究 《从俄乌冲突对A股军工产业链带来四大技术升级启示》 2022.07.08 《2022年下半年度策略展望:看好新能源、新老基建、粮食安全赛道》 2022.06.28 《智能汽车联合专题:乘风破浪,拾级而上》 2022.06.12 策略研究 策略专题 证券研究报告 正文目录 1.锂十年周期总论7 1.1.2023年底全球锂建成产能或再次迎来较大范围投产8 1.2.海外锂矿产能或将长期维持高位9 1.3.全球锂供给或难以重复2019年的大增及2020年的大减10 1.4.中国锂资源的贸易安全问题值得重视11 1.5.电池已成为全球下游锂需求的主要占比11 1.6.2023-2025年(中期)锂供求将进入平衡11 2.全球盐湖锂资源主要依赖海外,而海外盐湖看南美13 2.2.玻利维亚Uyuni盐湖面积、储量居全球第一,但尚未开发16 2.3.智利盐湖品位居全球前列16 2.3.1.MaricungaJV盐湖资源量偏低,但品位全球第二16 2.3.2.Atacama盐湖禀赋优异:全球面积第三、品位最高的盐沼17 2.4.阿根廷产业政策环境最佳,盐湖开发数量最多19 2.4.1.HombreMuerto盐湖禀赋优越,属于南美锂三角第一梯队19 2.4.2.SalardeOlaroz盐湖低镁锂比和较高的锂浓度带来较低的生产成本 .................................................................................................................................20 2.4.3.SaldeVida盐湖综合成本极低21 2.4.4.Cauchari-Olaroz盐湖镁锂比较低,属于全球优质盐湖锂资源22 2.4.5.Mariana盐湖锂浓度偏低,镁锂比中等22 2.4.6.PastosGrandes项目货赣锋收购23 2.4.7.TresQuebradas是全球品位第三高(1000mg/L)的盐湖提锂项目24 2.4.8.SalardelosÁngeles盐湖属于成熟矿区,且镁锂比较低24 2.4.9.Pozuelos和PastosGrandes盐湖将于2022年投产25 2.4.10.SalardelRincon拥有资源量861万吨LCE,且周边配套设施完备 .................................................................................................................................26 2.4.11.Kachi盐湖在南美盐湖中资源品位最低26 2.5.美国可开发盐湖少,且开发成本高28 2.5.1.美国Silverpeak盐湖:雅宝的后备锂资源28 2.5.2.USmag利用在美国大盐湖生产镁的副产品盐库存生产碳酸锂28 3.国内盐湖概览:青海盐湖开发技术为王,西藏盐湖为远期锂资源储备 29 3.1.中国盐湖资源总论29 3.2全球盐湖锂储量占比高,但供给占比较低30 3.3.南美锂三角是全球盐湖锂的中心30 3.4.中国锂资源以盐湖为主,主要在青藏高原31 3.5中国盐湖资源禀赋差,提锂难度大31 3.6中国锂资源对外依存度高,供应安全问题日益凸显32 3.7青海盐湖资源总论:高镁锂比制约,技术进步引领新发展浪潮32 3.7.1青海柴达木盆地盐湖密集,资源丰富33 3.7.2青海盐湖开发获政策大力支持34 3.7.3察尔汗盐湖盐资源储量大,提锂难度高34 3.7.4蓝科锂业已攻克提锂技术35 3.7.5藏格锂业发展历史37 3.7.6东台吉乃尔盐湖具有低锂低镁锂比特征39 3.7.7青海锂业碳酸锂产量40 3.7.8西台吉乃尔盐湖锂储量大40 3.7.9国安锂业发展历史41 3.7.10恒信融锂业仅有探矿权42 3.7.11大柴旦盐湖锂资源禀赋并无明显优势44 3.7.12大华化工产能利用率或较低44 3.7.13一里坪盐湖开采条件差45 3.7.14大浪滩盐湖钾资源丰富,锂资源禀赋较差46 3.7.15兴元钾肥发展历史47 3.8.西藏盐湖资源总论:资源禀赋较好,基础条件限制大面积开发48 3.8.1扎布耶盐湖优势全球独一无二48 3.8.2生产条件受限一期产量不稳定50 3.8.3龙木错盐湖资源储量大,但镁锂比高51 3.8.4麻米错盐湖资源禀赋良好,硼锂均具备开发价值52 3.8.5拉果措盐湖资源储量大52 3.8.6班戈措盐湖水菱镁矿储备充足,卤水资源潜力大54 4.海外锂矿:澳洲储量最大,非洲开发进行时56 4.2澳洲锂矿57 4.2.1泰利森的Greenbushes是锂矿界的皇冠明珠58 4.2.2MtCattlin再次成为银河资源全资项目,资源禀赋平庸60 4.2.3MtMarion资源禀赋中等,但优质股东是其坚实后盾61 4.2.4Pilgangoora(Pilbara)为西澳第四大锂矿62 4.2.5Altura资源禀赋不理想,但Pilbara收购后或可实现协同效应64 4.2.6Wodgina储量位于西澳第二,但品位较低65 4.2.7BaldHill资源天赋不足,也获各方青睐66 4.2.8MtHolland为西澳第二大锂矿,资源禀赋较好67 4.2.9Finniss资源量较小,且品味一般67 4.2.10Kathleen是世界最大的高品位硬岩锂矿床之一68 4.3非洲锂矿69 4.3.1Bikita非洲惟一在产锂矿山改扩建项目开工69 4.3.2Manono储量较大且品位较高69 4.3.3Arcadia投产在即,但储量及品味均一般70 4.3.4Goulamina资源、储量一般,但品味较高71 5.国内锂矿72 5.1全球锂资源储量分布和供应集中度高,中国锂资源储量占全球比例较低72 5.2中国锂资源短缺、品味低,锂盐加工严重依赖进口73 5.3国内锂辉石主要分布于四川,但开采难度相对较高74 5.3.1.甲基卡锂辉石矿——融捷股份75 5.3.2.业隆沟锂辉石矿-盛新锂能76 5.3.3.李家沟锂辉石矿-川能动力&雅化集团77 5.3.4.措拉锂辉石矿——天齐锂业79 5.3.5.德扯弄巴锂辉石矿-兴能集团80 5.3.6.党坝锂辉石矿-金鑫矿业81 5.4江西省锂云母、锂粘土资源储量丰富,且已实现规模化生产82 5.4.1.宜春钽铌矿——江钨控股集团83 5.4.2化山瓷石矿——永兴材料&宜春矿业84 5.4.3白水洞高岭土矿——永兴材料&宜春矿业85 5.4.4狮子岭锂瓷石矿——江特电机85 5.5全球黏土提锂有成本优势和品味优势,国内黏土型锂矿品位有一定差距 .................................................................................................................................87 6.全球锂资源未来发展展望88 6.1价格:短中期还是供需,2023年价格仍有支撑88 6.2需求端:全球新能源汽车的产业发展已过拐点,2023储能需求确定性最高 .................................................................................................................................88 6.2.1碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动88 6.2.2全球新能源汽车的产业发展已过拐点88 图表目录 图表1:锂的上下游产业链7 图表2:本文涉及海内及海外锂资源产能(万吨LCE)9 图表3:盐湖及矿石锂产量占比将维持稳定平衡10 图表4:中长期海外锂产量占比将维持高位10 图表5:本文涉及海内及海外锂产量供给(万吨LCE)10 图表6:2021年电池用锂已成为全球主要锂需求11 图表7:近年电池用锂需求占比大幅增加(不超过70%)11 图表8:2025年全球锂需求近100万吨LCE12 图表9:全球锂电池需求迎来逐步增长12 图表10:中国新能源汽车销量(万辆)12 图表11:锂价已触底反弹,进入景气周期12 图表12:盐湖产碳酸锂较锂矿石占据成本左端13 图表13:全球锂资源产能约35%来自盐湖14 图表14:盐湖锂资源主要来源于海外盐湖14 图表15:盐湖产量占全球锂资源产量比例不足一半14 图表16:盐湖产量约70%来自海外14 图表17:全球锂盐湖概览15 图表18:Maricunga