2022全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望

2022全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望 报告人：李治 日期：2022年9月5日 核心观点（一） 锂的十年周期复盘：2014-2016年中国新能源汽车政策驱动全球锂供给的短缺，2016年锂盐暴涨至18万元/吨，同期矿石锂与盐湖提锂投资建设加大，其中矿石锂在3年后(2019年)集中建成投产，2019年矿山锂与盐湖锂的产能6/4比被打破，随着盐湖锂在2018、2022年的逐步投产，两者中期占比回归6/4。2019年中国新能源汽车补贴退坡明显，销量首次出现下滑，叠加同期锂供给增大，锂价持续下跌。2020年全球众多国家推出新能源汽车补贴后，下半年供需好转，锂价止跌反弹，4季度开始，锂价进入景气周期，2021-2022年锂价一路攀升。 锂的供需展望：2022年锂维持供需紧平衡，同期锂产能投建加大，或在2023-2024年再次迎来集中建成，同时预计2023年全球新能源汽车补贴将退坡或退出，供求关系或再次扭转。但我们认为2023年新能源汽车或已全面走向市场驱动，锂价的主要逻辑在于需求是否可供支撑，随着全球新能源汽车及储能的增长，故未来锂的供需或进入良性循环，锂价将难以重现2019年的尖峰式下跌。 核心观点（二） 全球锂资源产能约35%来自盐湖。2014-2015年新能源汽车销量暴涨，拉动锂需求，全球锂矿产能扩张速度明显快于盐湖，致使盐湖锂资源产能占全球锂资源比例逐渐下降至35%左右。预计盐湖投产将集中在2022-2023年，而锂矿集中在2023-2024年，因此2022年盐湖产能占比有所上升，预计2022年海外盐湖产能占全球盐湖产能比例将升至70%以上。中国锂盐上游原材料70%依赖进口，我国锂原料产量占全球比例仅24%。 硬岩锂辉石矿通过矿石钻孔及爆破方式开采，再经破碎、浮选、磁选，项目建设周期平均2-3年，产能爬坡周期6-12个月。其中大矿山爬坡周期可大幅缩短。盐湖提锂需根据特定盐湖的资源禀赋选择适合的提锂工艺，如智利Atacama盐湖通过太阳蒸发的方式（晒盐周期10个月），中国盐湖提锂工艺采用如吸附法、电解法、萃取法等方法。 预计2022下半年的中国新能源汽车市场有望再迎高增，并成为今年全球市场的主要驱动力。着眼即期的盈利基本面，认为上游的锂资源环节（需求刚性）依然具备吸引力，全年将迎来充分的盈利释放，2022年动态估值依然处于较低水平。向前看，认为暴利的锂价将在2023年加速全球资源和回收的放量、以及更加多元供应格局的形成，但拥有高品位、大规模、低成本的“硬资源”，并且自有资源可支撑产量成长性的锂资源商，依然将存在清晰的价值中枢。 目录 1.锂的十年周期总论 2.全球盐湖锂资源主要依赖海外，海外盐湖看南美 3.国内盐湖概览：青海技术为王，西藏远期储备 4.海外锂矿：澳洲储量最大，非洲开发进行时 5.国内锂矿：江西主力军，四川储量大难开采 6.全球锂资源未来发展展望7.风险提示 4 锂的十年周期总论 1锂的十年周期总论 2014-2016年中国新能源汽车政策驱动全球锂供给的短缺，2016年锂盐暴涨至18万元/吨，同期矿石锂与盐湖提锂投资建设加大，2019年锂矿石集中建成，矿山锂与盐湖锂的产能6/4比被打破，随着盐湖锂在2018-2022年的逐步投产，两者中期占比回归6/4。 2019年中国新能源汽车补贴退坡明显，销量首次出现下滑，叠加同期锂供给增大，锂价持续下跌，造成澳洲三大锂矿山破产或停产，全球多数盐湖锂产能建设推迟及产量释放滞后，叠加在2020年全球众多国家推出新能源汽车补贴后，下半年供需好转，锂价止跌反弹，进入景气周期。 2021年锂进入紧供应状态，同期锂产能投建加大， 或在2023-2024年再次迎来集中建成，同时预计2023年全球新能源汽车补贴将退坡或退出，供求关系或再次扭转。但我们认为2023年新能源汽车或已全面走向市场驱动，锂价的主要逻辑在于需求是否可供支撑，未来锂的供需或进入良性循环，锂价将难以重现2019年的尖峰式下跌。 图表1：锂的上下游产业链 资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所 1锂产能未来预测 2023迎来集中建投和生产 盐湖提锂较硬质锂辉石项目前期资本投入较高(5-8亿元/万吨碳酸锂)，建设周期较长(3-6年)，同时需因湖施策选择合适的提锂工艺，且工艺需进行不断调试及完善，导致产能爬坡周期平均超12个月，甚至36个月，中国盐湖提锂企业大多经历长达2-3年的爬坡周期。 中国新能源汽车开启大幅推广，叠加锂供给短缺导致2015年11月-2018年5月电 池级碳酸锂价格推升至10-18万元/吨的高位区间，价格及利润的大幅上扬推升锂矿投资扩产，扩产周期约3年后，即2019年全球锂产能大幅扩张至71.8万吨LCE，同比增长41.4%；2020年下半年碳酸锂价格触底反弹，全球锂矿产能建设或加大，在2023年底锂再次较大范围投产，但程度或较2019年弱。 2023-2025年（中期）锂供求将进入平衡 我们认为2023-2025年（中期）锂供求将进入平衡，若锂价大幅上涨将催化西澳3大矿山复产，若锂价低迷则维持停产。 12023-2025年（中期）锂供求将进入平衡 图表2：2025年全球锂需求近100万吨LCE 图表3：全球锂资源产量合计（万吨LCE） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022E2023E2024E2025E 资料来源：BloombergNEF，东方财富证券研究所资料来源：各公司公告，东方新财富证券研究所 12023-2025年（中期）锂供求将进入平衡 图表4：锂价已触底反弹，进入景气周期 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 1海外锂矿产能或将长期维持高位 全球盐湖提锂产能占比从2018年的44.8%下降至2019年33.5%，2020-2022占比又逐步上升，分别为33.7%、41.6%、43.3%。矿石锂产能3年左右投产，领先于盐湖提锂1-3年投产。未来中期阶段，预计全球盐湖及矿石锂的产能占比将分别维持在40%、60%左右。由于中国硬质锂矿（锂辉石、锂云母）的资源禀赋弱于澳大利亚，难于经济的大幅开发，中国盐湖资源禀赋弱于南美，大规模开发及产能爬坡周期较长，预计海外锂产能占比将长期维持在85-90%。 图表5：盐湖及矿石锂产量占比将维持稳定平衡 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022E2023E2024E2025E 全球盐湖锂产量（万吨LCE）全球矿石锂产量（万吨LCE）盐湖占比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图表6：中长期海外锂产量占比将维持高位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022E2023E2024E2025E 海外锂资源产量（万吨LCE）中国锂资源产量（万吨LCE） 资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所（预期数据主要来源于本文2-4章涉及的公司） 1电池已成为全球下游锂需求的主要占比 电池用锂占全球下游锂需求占比从2010年的22%大幅增加至2021年的70%，已成为锂需求的第一大占比，预估2022年该比例已增加至75%，且未来将进入快速增长阶段。陶瓷及玻璃为锂需求第二、三大占比，2019年比例分别为10%、9%。 图表7：2021年电池用锂已成为全球主要锂需求图表8：电池用锂需求占比 聚合物生产2% 连珠保护渣粉2% 润滑脂 3% 陶瓷和玻璃14% 空气处理1% 其他4% 电池74% 电池 陶瓷和玻璃润滑脂 连珠保护渣粉聚合物生产空气处理 其他 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：华经产业研究院，东方财富证券研究所资料来源：华经产业研究院，东方新财富证券研究所 全球盐湖锂资源主要依赖海外，海外盐湖看南美 2全球锂资源概览 盐湖产量占全球锂资源产量比例不足一半。锂价下跌，2019年底多家锂矿停产，致使2020年锂矿产量下降，因此盐湖产量占全球锂资源产量比例涨至47%。随着锂价回暖，未来产量将大幅回暖；且盐湖产能爬坡慢于锂矿，因此预计未来全球盐湖产量占全球锂资源产量比例将有所下降，而全球锂资源产能盐湖仅占35%。 盐湖产量约70%来自海外。全球盐湖产量超70%来自海外，近年来海外盐湖产量占比有所下降，但随着锂价回暖，海外盐湖加速开发，预计2022年起海外盐湖产量占全球盐湖产量比例将逐步上升。近年来各盐湖企业先后公布庞大的扩产计划，受疫情及锂价低迷影响，新增产能多数推迟投产，因此盐湖将在2022-2023年大规模放量，预计2024年锂供给或过剩。 图表9：盐湖产量占全球锂资源产量比例不足一半图表10：盐湖产量约70%来自海外 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022E2023E2024E2025E 50%50 45%45 40%40 35%35 30%30 25% 25 20% 20 15% 15 10% 10 5% 0%5 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 全球盐湖锂产量（万吨LCE）全球矿石锂产量（万吨LCE）盐湖占比 资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所 20182019202020212022E2023E2024E2025E 海外盐湖产量（万吨LCE）国内盐湖产量（万吨LCE）海外盐湖占比 13 2全球锂资源概览 全球优质盐湖集中于南美，锂资源量大、镁锂比低、生产成本低。全球锂资源储量超72%来自于盐湖卤水，但由于锂矿建设周期短、开发热度高于盐湖，前全球锂资源供给仍以矿石为主，而盐湖提锂或将成为未来供给增长的主力。 全球知名盐湖锂资源主要位于南美智利、玻利维亚、阿根廷交界处，俗称“锂三角”，占全球盐湖型锂储量90%，占全球锂储量的76%；“锂三角”的盐湖锂资源量大、镁锂比低、气候适宜，因此锂盐生产成本低，是企业投资的 热点地区。“锂三角”地区分布有190个盐湖，盐湖总面积约2.67万Km2，目前只有三大盐湖投产，即智利Atacama盐湖、阿根廷HombreMuerto盐湖、阿根廷SalardeOlaroz盐湖；而阿根廷Cauchari盐湖、阿根廷SaldeVida盐湖、阿根廷Rincon盐湖等预计在2022年后陆续投产。其中阿根廷由于产业政策好，开采成本低，因此最受关注。 目前SQM、ALB、Livent为盐湖提锂三巨头，控制南美现有及未来5年盐湖提锂主要产能。全球锂商巨头认为资源优势是低成本产高品质和差异化产品的重要前提，技术沉淀和迭代是深耕护城河的有力工具，故核心资源和技术沉淀是锂资源企业的两条腿。 2全球锂资源概览 图表13：全球锂盐湖概览 资料来源：各公司公告，东方财富证券研究所 2玻利维亚iUyuni盐湖面积、储量居全球第一，但尚未开发 SalardeUyuni盐湖位于玻利维亚西南部，面积居全球盐湖第一。储量占全球26%，居全球第一。 2003年Uyuni盐湖开启提锂建设，但由于当地设施落后，且盐湖投资经营向国外开放较晚，开发经验缺乏，直至2018年国家锂业公司YLB的里皮工厂仅产Li2CO3250吨，2018年YLB引入德国锂电池商ACI加快开发锂资源，欲实现2021年Q3投产1.5万吨Li2CO3和3万吨LiOH。但当地居民认为大幅提锂将破坏盐湖的天空之境，且政府欲将锂矿权益金从3%提高至11%，故总统否定了ACI的合作且拒绝了多家海外公司的投资，玻利维亚将延续天空之境的美与贫穷。 2智利盐湖品位居全球前列 Maricunga盐湖位于智利北部阿塔卡玛地区，据Caldera港口约260公里，锂资源品位全