核心观点与关键数据
中广核矿业（CGN Mining, 1164.HK）是全球第三大核电集团中国广核集团（CGN）旗下专注于天然铀资源开发与贸易的上市子公司，也是东亚唯一的纯铀业上市公司。公司主要业务为核能企业使用的天然铀资源开发与贸易，2030年权益产能目标为2600吨/年。
业绩表现：
- 2025年上半年（25H1），集团录得亏损68百万港元，营业额17.09亿港元，同比分别下降160%和58%。主要原因是天然铀国际贸易合约价格大幅波动，叠加存货按加权平均成本法核算的影响，导致天然铀销售毛利同比下降；同时，受天然铀价格回落影响，集团应占的一间合营企业及一间联营公司业绩同比下降。
- 2024年，集团实现天然铀贸易额86.24亿港元，同比增加17%。其中，来自谢公司及奥公司矿山的权益天然铀产品销售额为19.57亿港元，同比上涨16.0%。
资源与生产：
- 公司旗下拥有伊尔克利铀矿、谢米兹拜伊铀矿、中门库杜克铀矿和扎尔巴克铀矿四座大型环保、安全、经济的原位地浸砂岩铀矿，铀矿项目权益总储量超过3万吨铀，年度权益产能接近2000吨铀。
- 25H1公司总权益产量为650吨铀，采铀量超额完成10%。扎矿矿建第一阶段已基本完成，第二阶段正在按计划开展施工，预计2027年实现第一期达产500tU。
- 2024年，谢公司完成年度生产任务，奥公司超额完成年度计划102%。
铀市场分析：
- 全球约48%的天然铀通过原位地浸开采生产，主要铀矿生产商包括哈萨克斯坦国家原子能工业公司（哈原工）、加拿大Cameco等。
- 2024年全球天然铀产量约58846tU，同比上涨8.2%。主要铀矿生产商哈原工2024年权益产量12286tU（占全球一次供应的21%），同比增加10%。
- 全球铀的需求持续增长，2024年底全球在运核电机组417台，总装机容量377GWe；在建机组62台，总装机容量64GWe。核电在全球能源转型中的作用持续提升。
- 2024年全球天然铀现货及长贸交易量均有所下降，主要原因是2024年平均铀价小幅增长以及美联储加息导致融资成本升高。
- 2025年上半年，天然铀现货价格在60-80美元/lbU3O8区间内波动，UxC及TradeTech公布的天然铀现货指数平均值为78.50美元/lbU3O8，较2025年初上涨4%。
公司战略与未来展望：
- 公司2026-2028年自产贸易销售价格机制获得审批，未来三年公司销售将呈现量价齐升的态势，有助于提升公司中长期盈利能力及业务拓展能力。
- 公司国际贸易采取两端锁定的稳健模式，新签合同利润稳定，已签订尚未交付合同售价提升，主要客户分布在欧洲、北美和亚洲地区。
- 2025年公司将继续以价值创造为导向、加强市场研判和风险管理，力求高质量实现2025年全年经营目标。
研究结论：
- 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.21亿元、7.47亿元、8.87亿元。
- 结合可比公司估值，考虑到港股相对于美股的估值折价，给予公司2026年39倍PE，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价为4.29港币，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 天然铀价格下跌的风险、核电对铀矿需求不及预期、天然铀供给超预期、哈萨克斯坦生产经营风险、地缘政治的风险。
