睿智投资|原材料 - 天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期

核心观点与关键数据

• 供需关系分析：报告通过拆解2024E-2029E（中期视角）和2030E-2040E（长期视角）两个时间阶段，对未来15年天然铀供需关系进行全面分析。

  • 中期视角（2024E-2029E）：由于核电和天然铀矿的长周期属性，供需端发展已有相对确定规划。通过自下而上测算，判断在全球核电发展重启及天然铀供应不稳的背景下，天然铀供应紧张状态将至少持续至2028年。2024-2028年一级供需缺口分别为12,433 tU、9,763 tU、7,738 tU、4,371 tU和1,228 tU。
  • 长期视角（2030E-2040E）：预计天然铀价格需保持高企，才足以激励更多铀矿开发，以满足人工智能、全球减碳、能源自主以及小型模块化核电（SMR）渐趋普及等因素下全球电力需求的大幅提升。预计2040年核电容量达500 GW，对应天然铀需求92,000 tU。

• 核电发展预测：根据IAEA和WNA数据，截至2024年9月全球共有62个在建核电机组，多数将在2029年前投入运营。报告预计2024E-2029E每年新增核电机组达7-15座，平均每年新增核电装机容量11 GW（远超1988-2023年2.1 GW的平均水平），年末核电机组净容量将从2024年的376 GW上升至2029年的432 GW。若考虑在建及计划项目，预计2040年核电容量达500 GW。

• 铀价趋势：中期供需缺口持续存在，将支持铀价。长期来看，高铀价是激励铀矿开发的必要条件。

研究结论与投资建议

• 中广核矿业（1164 HK, 买入）：该公司通过合营公司持有哈萨克的低成本铀矿，将受益于铀价上升的长期趋势。假设2024年全年平均铀价为85美元/ib（同比上升30%+），2025/26年每年上升8%，预测2026年盈利有机会较2023年翻倍。首次覆盖并给予买入评级，目标价2.36港元。
• Cameco（CCJ US, 未评级）：作为欧美地区头部天然铀和核燃料公司，Cameco受益于地缘政治推动的供应链安全需求。其为世界第二大生产商，依托高品位铀矿和以长期合约为主的合约组合，有效控制利润下行风险并享受价格上涨红利。股价关键催化剂包括美国数据中心发展对潜在核电装机的提升。除天然铀生产外，Cameco全面覆盖核燃料周期各环节，将持续受益于核电行业上升趋势。