睿智投资|原材料 - 天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期

天然铀供需展望

中期视角（2024-2029）

• 核电装机容量：预计2024年至2029年间，每年新增核电装机容量约11GW，远高于1988年至2023年间的平均水平（2.1GW）。
• 核电机组数量：截至2024年底，全球核电机组净容量将升至432GW；若仅考虑在建项目和计划项目，预计2040年核电容量将达500GW，对应天然铀需求92,000吨（2024年预计为61,586吨）。
• 供需缺口：2024年至2028年，一级供需缺口分别为12,433吨、9,763吨、7,738吨、4,371吨和1,228吨，显示天然铀供应紧张将持续至2028年。

长期视角（2030-2040）

• 驱动因素：全球减碳、能源自主、小型模块化核电（SMR）普及等因素将显著增加电力需求。
• 铀价预期：为满足未来电力需求，天然铀价格需维持高位，才能激励更多铀矿开发。

主要受益公司

中广核矿业（1164 HK，买入）

• 竞争优势：通过与哈原工(KAP)合作，持有四个低成本铀矿，有望受益于长期铀价上涨。
• 盈利预测：假设2024年全年平均铀价为85美元/磅（同比增长30%以上），2025/26年每年上升8%，预计2026年盈利将较2023年翻倍。
• 目标价：首次覆盖并给予买入评级，3x净现值(NPV)目标价2.36港元。

Cameco（CCJ US，未评级）

• 市场地位：世界第二大天然铀生产商（2023年），依托高品位铀矿和长期合约组合，有效控制成本并享受价格上行收益。
• 股价催化剂：美国因数据中心发展对潜在核电装机有所提升。
• 业务范围：全面覆盖核燃料周期各生产环节，包括转化、浓缩、制备等，将持续受益于核电行业上升趋势。