【钢材2025年报】风起于青萍之末浪成于微澜之间

钢材2025年报 2024年12月25日 研究员：戚纯怡 期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817 :021-65789253 :qichunyi _qh@chinastock.com.cn 【钢材2025年报】风起于青萍之末浪成于微澜之间 第一部分前言概要 2025年行情展望： 从需求端来看，2025年国内房地产仍为需求拖累项，但受一揽子政策及基数偏低影响，需求降幅放缓；基建项目仍受地方政府化债压力影响，但随着特别国债和特殊专项债的推出，工程项目资金情况获得改善，未来国内货加大货币政策和财政政策宽松力度，对冲外部风险；2025年制造业需求在以旧换新和海外刚需影响下仍然存在较强支撑，但受到海外反倾销和关税政策影响，叠加汽车和船舶需求进一步下滑，制造业增速整体放缓。2025年1月特朗普上台，届时或出台对华的关税政策，但政策力度和节奏存在不确定性。预计2025年国内钢材需求同比+0.78%，同比今年略有增长。 从出口来看，由于海外的关税风险，预计2025年中国粗钢净出口可能出现4.74%左右的下滑，在10300万吨，但这样的下降也是以今年的高基数为基准的，整体出口量仍然偏高。 从供给端来看，由于钢材落后产能占比偏低，行业跟随房地产和基建需求的下行处于过剩周期，明年钢材产量大概率以销定产，板材产量占比进一步增强。因此预计粗钢和生铁产量较今年可能出现一定回升，粗钢产量为99963.03万吨，同比+195万吨，同比增速+0.2%；铁水为84721.66万吨，同比+300万吨，同比增速+0.36%。 预计2025年国内钢材价格受内外宏观因素影响维持宽幅震荡走势，价格呈现先抑后扬，受铁矿石和煤炭供应进一步宽松的影响，价格重心继续下移。螺纹期货价格区间或在2800-3600元/吨，热卷在2900-3700元/吨。从钢材结构来看，若海外关税政策落地，对热卷的影响比螺纹更大。 第二部分2024年行情回顾 一、波动率加大，价格重心整体下移 2024年，受到国内经济情况承压，房地产需求吃席下行，基建需求超预期下滑影响，钢材价格大幅下跌，其中，受到宏观预期的扰动，钢价波动率增大。全年螺纹主力合约价格波动达1084元，热卷达1148元，波动幅度高达26.62%和27.43%。 1-3月：2024年1-2月，2024年春节前夕，处于对年后宏观政策及下需求的预期， 钢材价格出现上涨，冬储价格锁定在3800元左右。春节过后，美国降息预期走强，部分宏观资金配置选择做多涉外品种而空配黑色，叠下游需求迟迟未能修复，高炉选择继续减产，导致黑色板块迎来一波负反馈，跌幅高达600元以上。其中原料跌幅大于成材，钢厂利润仍存。 4-5月：海外宏观影响逐渐消退，天气转热，国内旺季需求缓慢复苏，钢价出现反弹，在利润驱使下钢厂持续复产。 6-9月：国内钢材供应持续增长，叠加下游工地资金到位力度不足，需求修复不及预期，钢材过剩情况加重，叠加国内资金市场持续承压，市场情绪崩塌，带动黑色板块持续走跌，钢价跌幅大于原料，整体跌至2017年以来新低。 10-12月：9月26日，中共中央政治局会议提出，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，房地产政策出现大幅扭转，带动市场预期大幅好转，黑色板块短期内持续拉升。10月国庆过后，市场情绪下跌，盘面整体迎来下跌，后续钢材价格整体回归基本面，维持震荡偏弱的行情。 从供需结构来看，2024年钢材整体维持低产量、低需求的供需结构，其中板材产量高于建材，五大材在钢厂总产量里的占比进一步下滑。根据我们的测算，2024年钢联口径螺纹产量同比-18.57%，热卷产量同比+0.82%，五大材产量同比-7.49%，钢材（部分）总产量-6.79%；螺纹表需同比-17.525%，热卷表需同比+1.04,%，五大材表需同比-7.11%，钢材（部分）总表需同比-6.3%。 大宗商品研究所 黑色研发报告 图1：螺纹主力合约（元/吨） 2020年 2023年 2021年 2024年  数据来源：银河期货、博易云 图2：螺纹钢产量（万吨） 450 400 350 300 250 200 150 数据来源：银河期货、Mysteel 1月1日 1月15日 2019年 2022年 1月29日 2月12日 2月26日 3月15日 4月1日 4月17日 5月5日 2020年 2023年 5月21日 6月7日 6月24日 7月10日 7月28日 8月13日 8月30日 2021年 2024年 9月16日 10月2日 10月20日 11月5日 11月22日 12月9日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 5月8日 5月24日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 9月9日 9月24日 10月9日 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 图3：螺纹钢表需（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2019年 2022年 数据来源：银河期货、Mysteel 12月25日 1350 1250 1150 1050 950 850 1月1日 2019年 2022年 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 2020年 2023年 5月8日 5月24日 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 2021年 2024年 9月9日 9月24日 10月9日 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：五大材小样本表需（万吨） 12月25日 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2019年 2022年 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 5月8日 5月24日 2020年 2023年 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 9月9日 9月24日 2021年 2024年 10月9日 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：钢材（部分）表需合计（万吨） 12月25日 1月1日 350 340 330 320 310 300 290 280 270 数据来源：银河期货、Mysteel 图6：五大材小样本产量（万吨） 1月14日 1月27日 2月9日 2019年 2022年 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 5月8日 5月24日 6月9日 2020年 2023年 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 9月9日 9月24日 10月9日 2021年 2024年 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 图8：钢材（部分）总产量合计（万吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 1月1日 1月19日 2021年 2月3日 2月18日 3月5日 3月22日 4月7日 4月22日 2022年 5月7日 5月24日 6月9日 6月24日 7月9日 2023年 7月26日 8月11日 8月26日 9月10日 9月27日 10月13日 2024年 10月28日 11月12日 11月29日 12月15日 370 350 330 310 290 270 250 230 1350 1150 950 750 550 350 150 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2019年 2022年 2月22日 3月8日 3月24日 4月8日 4月23日 5月8日 5月24日 2020年 2023年 6月9日 6月24日 7月9日 7月24日 8月9日 8月25日 9月9日 9月24日 2021年 2024年 10月9日 10月25日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2019年 2022年 2月26日 3月15日 4月1日 4月17日 5月5日 5月21日 6月7日 2020年 2023年 6月24日 7月10日 7月28日 8月13日 8月30日 9月16日 10月2日 2021年 2024年 10月20日 11月5日 11月22日 12月9日 12月25日 大宗商品研究所 黑色研发报告 图4：热卷产量（万吨） 图5：热卷表需（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel  图10：统计局月度生铁产量（万吨）图11：统计局月度粗钢产量（万吨） 9000 11000 8500 8000 75007036.7 7265.5 7614.2 7448.67406.2 10000 9494.2 9195.8 8858.98712.1 8315.2 8225.4 7768.57706.8 7845.9 9000 7000 6500 6000 5500 5000 7159.9 6802.56673 7068.1 6765.6 8398.1 8000 7000 6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月201920202021202220232024 201920202021202220232024 数据来源：银河期货、Mysteel数据来源：银河期货、Mysteel 图12：247家钢厂日均铁水产量（万吨）图13：85家独立电弧炉产能利用率（%） 260120 250100 24080 23060 22040 210 20 200 1/5 1/17 1/29 2/10 2/22 3/6 3/18 3/30 4/11 4/23 5/5 5/17 5/29 6/10 6/22 7/4 7/16 7/28 8/9 8/21 9/2 9/14 9/26 10/8 10/20 11/1 11/13 11/25 12/7 12/19 12/31 0 1/1 1/14 1/27 2/9 2/22 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/11 5/24 6/6 6/19 7/2 7/15 7/28 8/10 8/23 9/5 9/18 10/1 10/14 10/27 11/9 11/22 12/5 12/18 12/31 190 2024年2023年2023年2021年 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 数据来源：银河期货、Mysteel数据来源：银河期货、富宝资讯 图14：钢材进口数量（万吨）图15：钢坯进口数量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年 2023年2024年 数据来源：银河期货、Mysteel数据来源：银河期货、Mysteel 图16：废钢添加比（万吨）图17：五大材占铁水比例 27% 24.00% 65.00% 24% 21% 19.80% 19.00% 18%17.99%17.82% 15%14.5% 16.21% 14.5% 14.9% 15.3% 12% 12.43%12.9%12.6% 10.93% 13.41%14.07%13.77% 9% 19.00% 14.00% 9.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 6% 1月2月3月4