2023年LPG市场回顾与2024年展望：液化石油气：风起于青萍之末 止于草莽之间

液化石油气：风起于青萍之末止于草莽之间 ——2023年LPG市场回顾与2024年展望 能源化工研究中心郝潇潇Z0016670 摘要： 从原油角度看：2023年11月30日，欧佩克+成员国们各自宣布在明年一季度期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，由于OPEC+的减产对油价有一定的托底作用，但由于需求季节性回落，从EIA公布的供需数据来看，2024年一季度小幅去库，随着需求的季节性回升，二季度开始原油供需基本平衡，在不出现意外的情况下，原油整体维持供需紧平衡的局面，油价整体上将呈现先抑后扬的走势。 从液化石油气自身来看，2024年仍有部分新增产能的投放，供应端仍将维持稳中有增的趋势不变。下游民用气需求相对较为稳定，整体呈现季节性波动的特征。工业需求整体上维持稳中有增的基本面不变。随着PDH装置投产，PDH产能进一步增加，对液化气仍有较强的支撑，但PDH装置即期利润依旧偏低，装置开工率的变动会对液化气期价形成阶段性的扰动。调油需求相对较为稳定，MTBE利润维持在较高水平，开工率将维持在写相对高位，烷基化油开工率依旧延续2023年下半年偏弱 趋势，整体上液化气维持供需平衡的基本面，其价格波动主要跟随原油价格的变动，故2024年液化气期价整体将呈现先抑后扬的季节性走势规律，其期价主要波动区间 为4000—6000元/吨。 目录 第一部分行情回顾4 一、现货行情回顾4 二、期货行情回顾7 三、期货成交量持仓量分析9 第二部分宏观经济环境分析9 一、经济运行持续恢复向好9 二、美联储政策转向11 第三部分原油走势分析12 一、原油供应增速放缓12 二、原油需求小幅回升14 三、原油供需维持平衡16 第四部分液化气供应分析16 一、液化气产量稳中有增16 二、进口量稳中有增18 三、出口量稳中有增19 第五部分液化石油气需求分析20 一、燃料需求较为稳定21 二、PDH需求持续增长22 三、MTBE产量稳中有增24 四、烷基化油产量同比负增长25 第六部分季节性分析27 第七部分供需平衡表28 第八部分期权部分29 第九部分技术分析30 第十部分后市展望30 第十一部分相关股票31 第一部分行情回顾 一、现货行情回顾 液化石油气主要来源于油气田的伴生气体及炼油的副产品。我国液化石油气主要来自于炼厂。回顾2012年以来，近9年液化石油气的现货价格走势发现，其价格的变动同原油价格的变动呈现高度相关性。 2008年全球爆发次贷危机，原油需求量大幅下滑。像中国这样的新兴市场国家对原油需求依旧较为强劲，但欧美、日本对原油需求的骤降，特别是北美地区，原油需求下滑5%，导致原油价格暴跌。2008年7月中旬开始，油价开始高位回落，仅短短半年左右的时间，Brent原油价格就从145美元/桶，下跌 至34美元/桶，跌幅达100美元/桶以上。 原油价格暴跌之后，OPEC多次召开会议，达成了数次减产协议，累计减产达420万桶/日，供应端的收缩阻止了原油的进一步下跌。与此同时，次贷危机后，世界各国政府开始通过一揽子政策，斥巨资帮助银行纾困，并采取了不同程度的量化宽松政策和积极的财政政策刺激消费，鼓励生产，以摆脱经济萧条的困境，世界经济逐步复苏，石油需求开始逐步恢复。在供应收缩以及需求恢复的情况下，原油价格从40美元/桶下方一路走高，在油价回升的过程中由于地缘政治事件导致供应端的扰动，助推油价的进一步上涨。2010年，阿拉伯国家爆发了“阿拉伯之春运动”，混乱的局势席卷整个阿拉伯世界，给原油的出口带来极大影响；2011-2013年叙利亚内乱，示威、武力斗争影响产量的同时，叙利亚还遭受了来自美国、欧盟和阿拉伯国家联盟的制裁，其石油出口受到严重限制；2011年，利比亚发生内战，长达八个月的内战给石油的生产造成了巨大的损失，2011年油价重回100美元/桶。供应端的扰动依旧存在，但由于OECD成员国在次贷危机中受到影响较为严重，对石油的需求量大幅度减少，同时高油价抑制了部分需求，故2011年下半年到2014年上半年油价维持高位的区间震荡。观察华南、华东和山东液化气的整体 走势，其价格的波动呈现出高度的相关性。在2011年下半年-2014年上半年油价维持在80-120美元/桶 的区间震荡，此时液化气出厂价也在5000-8000元/吨区间波动。 2010年美国页岩油、页岩气开始投入商业开采。在次贷危机之后，国际原油价格大幅反弹，且2011 年至2014年上半年，国际原油价格一直维持高位，在高油价下，美国页岩油生产规模不断扩大，产量不断增加。2014年，美国原油产量超过沙特阿拉伯，成为全球第一大原油生产国。而美国快速增长的原油产能，使得美国由原油进口国成为了原油净出口国。与此同时，俄罗斯、加拿大等非OPEC国家的原油产能也稳步提高。而这些现象，都引发了OPEC对市场份额下降的担忧。抢占市场份额，巩固自己在世界石油市场的地位，并同时打压甚至摧毁页岩油的想法，OPEC产量在2014年下半年开始逐渐超过配额，OPEC毅然而然打响了石油“价格战”，全球石油市场进入供过于求格局。在供过于求的背景下，国际原油价格高台跳水，仅半年时间，价格腰斩，油价从100美元/桶上方，下降至不足50美元/桶。而随着伊朗核问题的解决，伊朗原油生产和出口的恢复，世界石油供过于求的局面进一步加剧，国际油价跌上加跌，一度降至30美元以下。在国际原油大幅下跌的情况下，液化气现货价格也从6500元/吨的高位，下 跌至2500元/吨附近，期间虽有2014年冬季采暖季随着原油价格的反弹，而出现高达2000元/吨左右的反弹，但整体下行的趋势仍未改变。 在持续的低油价下，页岩油并未被市场消灭，反而页岩油生产商不断更新升级技术，生产成本进一步下降。反观OPEC主要产油国，由于持续的低油价，国内财政收支开始吃紧，OPEC不得不放弃摧毁页岩油的计划，重新达成了新一轮的减产协议，国际油价逐渐进入了供需平衡的时期，原油价格止跌回升。油价从50美元/桶逐步回升至2018年10月80美元/桶上方，液化气亦从不足3000元/吨，回升至5000元/吨上方。 2018年10月之后，由于世界经济增速放缓，经济下滑，市场对石油的需求不能达到预期，油价开始 下跌。另外，伊朗经济制裁措施生效后，中国、印度等国家获得180天豁免，仍可从伊朗进口原油，供过 于求的市场格局进一步加大，国际油价进一步下探至2018年底。在油价下降的情况下，液化气亦从 5000元/吨上方，下跌至不足4000元/吨。液化气呈现了少有的旺季现货价格不增反降的走势。 2019年，OPEC+进一步深化减产，油价止跌回升，但由于需求驱动不足，整体上油价维持区间震 荡。在油价维持区间震荡的情况下，液化气出厂价也在3500-4800元/吨的区间波动。 2020年受疫情的影响，国际原油价格大幅波动，与此同时，液化气亦跟随油价大幅波动。由于3月末沙特和俄罗斯的原油价格战，原油价格大跌，近月合约一度跌至负值，进而导致液化气现货价格跌破2500元/吨。随着OPEC+达成减产协议，以及各国出台一系列的经济刺激措施，油价见底回升，液化气 现货价格亦跟随油价的回升而回升。特别是11月份后，随着新冠疫苗的问世，事情悲观情绪进一步缓解，对需求回升的预期不断升温，油价不断走高，带动液化气现货价格重心不断抬升。 2021年疫情对于需求的影响不断减弱，全球原油需求不断增加，叠加OPEC+的减产，原油整体库存不断下降，油价不断走高。同时在双炭政策的影响，全球能源系统出现阶段性的供应短缺导致天然气价格大幅攀升，原油替代需求增加，价格进一步攀升。Brent原油价格一度超过85美元/桶，相应的由于原油价格的走高，液化气现货价格也超过6300元/吨的水平。2021年10月中旬，国家出台强硬的政策手 段，保供稳价对煤炭价格开始打压，煤炭价格高位回落，带动能源品原油价格回落。由于煤炭价格的回落，此前市场对于全球能源以煤炭供应短期的定价逻辑发生明显的变化，液化气随着煤炭价格的回调而出现明显回落，12月份华南地区液化气现货价格从6400元/吨高位跌至5200元/吨的水平。 2022年由于俄乌冲突的影响，原油价格大幅上涨，带动液化气大幅走高，随着地缘局势的环节，以 及美联储持续加息，海外衰退预期强烈，原油价格的走弱带动液化气现货价格持续走低，在2023年6月 份现货价格跌破4000元/吨，随着7月份OPEC+的额外减产，原油需求供应收缩，油价的走高，带动液化气现货价格低位回升，随着市场对于原油需求的担忧，十一之后原油价格开始高位回落，进而带动液化气现货价格走弱。 LPG现货与Brent原油走势图 单位：元/吨 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015-10-20 广州石化 2018-07-10 上海石化 2021-03-30 单位：美元/桶 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-12-19 Brent原油（右轴） 二、期货行情回顾 图1-1液化气出厂价与Brent原油价格走势图资料来源：Wind、方正中期研究院整理 单位：元/吨 8000 液化气活跃合约收盘价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2020-07-282021-02-212021-09-172022-04-132022-11-072023-06-032023-12-28 图1-2液化气合约收盘价 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 液化气期货走势同现货走势虽阶段性有所差异，但其背后的驱动基本一致。回顾2023年液化气活跃合约的走势，整体呈现先抑后扬的走势，期价呈现宽幅波动的特征。 2022年四季度液化期价大幅走低，但国内现货价格较为稳定，华南地区基差一度超过1000元/吨的水平，盘面估值偏低。元旦之后盘面估值开始迅速修复，期价大幅走高，在春节前夕期价出现连续十一天 上涨，走势相当强势。春节期间，沙特延布以及阿联酋有炼厂将于2-3月检修，影响40-50万吨左右的出口量，消息不断发酵，而中国一季度有5套总产能达285万吨PDH装置计划投产，中国需求预期增加，国际贸易商捂盘惜售情绪明显，导致CP纸货价格推高至760美元/吨，节后期价跳空高开弥补春节期间外盘纸货及国内现货价格的上涨幅度，随着利多兑现之后，市场逐步开始回归基本面逻辑，由于PDH当前仍处于投产周期，装置利润一直维持在偏低水平，开工率很难以大幅提升，期价上行驱动明显减弱，同时叠加港口库存偏高以及03合约面临仓单注销的压力，期价重心高位回落。 二季度液化气期价继续走弱，整体重心不断下移。尽管中国重新开放提振需求、欧佩克+大幅削减了供应，但原油在2023年的走势仍很艰难。美国经济衰退的担忧拖累了需求前景，投资者避开了风险较高的资产。对美国经济可能走向衰退的担忧，以及俄罗斯在乌克兰冲突期间保持原油出口的能力，都导致了投资者的撤退。五月初，布伦特原油自3月份以来首次跌破75美元/桶，原油价格的回落带动液化气价格 期价重心进一步走低。虽原油期价在5月份美联储加息落地之后出现明显的反弹，但由于民用气需求偏弱，叠加PDH装置开工率依旧偏低，港口库存持续增加，期价依旧是震荡偏弱运行。5月30日，沙特6月份CP价格出台，CP价格的大幅走低，带动液化气期价进步走低，31日当天液化气主力合约跌停。随着6月份OPEC+会议意外宣布延长减产，原油价格亦出现一定程度反弹，但油价的反弹并未带动液化气期价的走高，期价依旧是维持低位震荡偏弱的走势，整体重要仍继续下移。 三季度开始，液化气期价大幅走高。7月份OPEC+保持较高的减产执行率，同时沙特额外减产100万桶/日，原油供应端的收缩推动油价大幅走高，进而对液化气期价形成较强支撑，液化气期价随着原油期价的走高而不断走强。虽然液化气09合约明显仓单集中注销的压力，但由于PDH装置即期利润修复，开工率维持在八成左右，对期价有较强的支撑，同时原油价格维持强势，期价不断上涨，9月下旬，主力合约期期价超过5850元/吨。 十一之后，市场