2025年食饮板块展望
核心结论
- 25年展望：消费复苏政策明确，货币政策宽松，板块估值存修复空间，基本面回升将带来戴维斯双击。行情演绎分三阶段：估值修复、业绩修复、戴维斯双击。当前处于第一阶段向第二阶段过渡，推荐聚焦“高景气势能”与“顺周期修复”两条主线，并提示“产业出海周期”机会。
- 投资主线1：高景气势能
- 软饮：关注拓品及出海增量，首推东鹏饮料、百润股份，相关标的有农夫山泉、华润饮料。
- 零食：关注对渠道议价权提升变化，首推三只松鼠、盐津铺子。
- 投资主线2：顺周期修复
- 餐饮：推荐顺序调味＞餐供＞啤酒，确定性看调味，弹性看餐供，关注啤酒高端化、乳制品好转，首推海天味业、安琪酵母、天味食品、立高食品，并关注华润啤酒。
- 白酒：复苏顺序地产头部＞高端＞次高端，关注古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，具基本面弹性的五粮液、山西汾酒。
- 独家提示3：出海新增量
- 入局东南亚、布局全球化，地域选择以东南亚市场为起点，品类选择以能量饮料、现制茶饮、基调复调等首选，供应链布局明确战略信号。东鹏饮料、安琪酵母、海天味业、颐海国际机会值得期待，前瞻关注包装水、现制茶饮、量贩零食三大品类的出海进展。
25年三大看点
- 性价比势能仍在：性价比消费潮流延续，渠道变革深化，产业链提效是基石，预计25年仍有深化空间。
- 政策点明复苏：消费弱复苏边际提速，促消费政策逐步显效，例如家电以旧换新国补政策带动销售额2019.7亿，10-11月上海餐饮消费同比增长11.4%。
- 产业出海新周期：产业出海逐渐重视，东南亚市场成为首选，国内企业或以东南亚为跳板，持续提高全球市占率。
高景气势能：聚焦软饮、零食，增量逻辑
- 软饮：
- 24年回顾：软饮板块表现一枝独秀，累计上涨32.2%，高景气度下估值持续提升。
- 25年增量：能量饮料、运动饮料（电解质水）有望快速扩容，拓品外延持续形成股价催化。瓶装水板块价格战趋缓，相关公司格局优化并持续发力第二曲线。
- 投资建议：景气投资延续，能量饮料、运动饮料、瓶装水有望延续成长逻辑，重点推荐东鹏饮料、百润股份，相关标的有农夫山泉、华润饮料。
- 零食：
- 24年回顾：零食基本面强势但波动剧烈，板块上涨19.8%，估值波动放大。
- 25年增量：渠道议价权为下一阶段核心，高效产品体系、供应链降本能力、绑定渠道获客能力是关键。量贩及抖音维持强势，微信电商重构带来新风口。
- 投资建议：高效转化标的，重点推荐三只松鼠、盐津铺子。
顺周期修复：聚焦餐饮、白酒，预期先行
- 政策点明需求，餐饮修复先行：餐饮链复苏斜率大于白酒，餐饮消费对价格敏感度更高，消费场景多元，消费券对餐饮需求拉动效率更高。修复确定性为调味＞餐供＞啤酒。
- 修复之①调味/餐供：B端复苏可期
- 24年回顾：调味品改表现优于餐饮链，业绩增长贡献涨幅。
- 25年展望：静待政策深化，B端修复可期，小B或成为营收新增量。
- 投资建议：确定选调味、弹性选餐饮，重点推荐海天味业、安琪酵母、天味食品、立高食品。
- 修复之②啤酒：震荡筑底，企稳回升
- 24年回顾：板块震荡筑底，高端化趋势放缓。
- 25年展望：成本红利收窄，量价企稳回升，销量有望环比改善，吨价增速快于CPI。板块估值处于过往10年较低水平。
- 投资建议：把握低估筑底机会，重点推荐华润啤酒。
- 修复之③白酒：增速换挡，预期先行
- 24年回顾：白酒增速换挡，带动估值调整，板块表现整体承压。行业增速换挡期，马太效应强化。
- 25年展望：婚宴需求领先商务需求，大众需求贡献新增量。飞天批价波动或持续至25H1。
- 投资建议：拐点已近，预期先行，重点推荐古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，建议关注五粮液、山西汾酒。
出海新增量：入局东南亚，布局全球化
- 产业出海，周期已至：餐饮头部企业陆续出海，我们提示重点关注餐饮、软饮、茶饮、零食品类出海机会。能饮、茶饮、包装水均可出海，零食出海从品牌到业态皆有想象空间。
- 调味出海：相近市场存格局红利：东南亚市场存格局红利，外资及长尾白牌份额皆高，海天味业、颐海国际机会值得期待。
- 能饮出海：全球品类，出海渐起：东鹏饮料出海战略信号明确，能量饮料为全球化品类，可拓东南亚/印度/中东/非洲市场。
- 茶饮出海：率先出海，中国主导：现制茶饮与东南亚“天生适配”，中国供应链及茶文化输出可期。
- 战略清晰，功不唐捐：头部大众品公司已形成“东南亚-全球化”的出海战略，地域选择以东南亚市场为起点，品类选择以能饮、茶饮、餐饮、零食等为首选。国内头部企业具强供应链管理能力及市场洞察优势，东鹏饮料、安琪酵母、海天味业、颐海国际机会值得期待，前瞻关注包装水、现制茶饮、量贩零食三大品类的出海进展。
风险提示
- 政策刺激力度不及预期。
- 商业宴席氛围恢复不及预期。
- 原材料成本上涨。
- 市场竞争加剧。
