流动性与机构行为周度跟踪：跨年资金整体维持平稳 存单需求回升利率走低

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 跨年资金整体维持平稳存单需求回升利率走低 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年1月2日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 流动性与机构行为周度跟踪 2023年1月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周央行累计开展万亿元逆回购操作，叠加年末财政资金集中支出，跨年资金整体维持宽松，DR001再创历史新低。截至12月30日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月23日上行161.1BP、148.1BP、83.7BP、84.7BP至2.42%、2.03%、2.79%、2.36%，R007-DR007利差较上周五小幅收窄1.0BP至42.6BP。 受跨年因素影响，本周质押式回购成交规模和质押式回购余额均大幅下行。分机构看，上半周银行刚性净融出规模继续增加，但下半周大幅下降9800亿元；而非银机构融出规模增加，融入规模减少，跨年期间季调后资金缺口指数有所回升，30日升至-4890，略高于6月与9月跨季之时，但仍明显低于20、21年跨年的水平。 下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但考虑年初资金需求相对有限，以及央行四季度货币政策例会仍强调“强化跨周期和逆周期调节”，我们预计跨年后资金面将维持宽松态势。 存单市场：本周1Y期Shibor利率降至2.62%。AAA级1年期存单利率下行17.0BP至2.42%。本周同业存单发行规模和到期规模均大幅减少，存单净融资1196.4亿元，基本持平上周。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比大幅下降至6%。除农商行外，其余银行存单发行成功率均有所回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩。本周货币基金净买入存单的比例进一步增加，而理财产品的净卖出比例相对平稳，股份行净买入有所下降，存单供需相对强弱指数全周上行6.0pct至13.6%。 票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看6M、1Y期票据利率分别上行56BP、20BP至1.36%、1.40%。 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净买入债券规模小幅增加，基金公司净买入明显上升，理财与其他产品净卖出也有所下降，但券商转为净卖出。具体来看，基金公司增加净买入利率债，对信用债转为净买入，但减少净买入存单；证券公司转为净卖出利率债，减少净买入信用债，对存单的净卖出规模也大幅增加；而理财产品和其他产品都在减少净卖出利率债和存单，而净卖出信用债的规模基本持平上周，且对于以银行二永债为主的其他债券卖出规模也有所下降。在利率债期限分布方面，基金公司主要是转为净买入1年以内国债和增加净买入5年以内政金债；证券公司减少净卖出1年以下国债，但对1年以上各期限国债均转为净卖出，以及全面减持5年以下和10年以上的政金债。银行端，国有行净买入债券规模有所增加，城商行净卖出债券规模减少，而股份行和农商行均在增加净卖出债券。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：12月各机构资金跨年进度快于往年同期6 图8：12月基金公司资金跨年进度快于往年同期6 图9：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图11：分银行类型存单发行规模分布7 图12：分银行类型存单净融资规模分布7 图13：存单发行规模期限分布7 图14：各类型银行存单发行成功率7 图15：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩7 图16：存单供需相对强弱指数8 图17：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图18：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图19：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图20：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图21：国股转贴现票据利率走势9 图22：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图23：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图24：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图25：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图26：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行累计开展万亿元逆回购操作，叠加年末财政资金集中支出，跨年资金整体维持宽松，DR001再创历史新低。本周共有390亿7天期逆回购到期，周一至周四央行每日开展2000亿以上逆回购操作，周五操作规模小幅 回落至1830亿元，全周累计开展10140亿逆回购操作，净投放流动性9750亿元。周一受政府债缴款及下旬缴准的影响，资金面略有收紧；而随着央行大规模流动性投放、财政资金集中支出，周二以后资金利率有所回落，DR001跌破0.5%，续刷历史新低；周五跨年资金整体仍然相对宽松,R001升至2.42%。截至12月30日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月23日上行161.1BP、148.1BP、83.7BP、84.7BP至2.42%、2.03%、2.79%、2.36%，R007- DR007利差较上周五小幅收窄1.0BP至42.6BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 受跨年因素影响，本周质押式回购成交规模和质押式回购余额均大幅下行。分机构看，上半周银行刚性净融出规模继续增加，但下半周大幅下降9800亿元；而非银机构融出规模增加，融入规模减少，跨年期间季调后资金缺口指数有所回升，30日升至-4890，略高于6月与9月跨季之时，但仍明显低于20、21年跨年的水平。本周在跨年因素影响下，质押式回购日均成交金额环比下降1.86万亿至3.23万亿；质押式回购余额同样大幅回落，周 五已降至8.87万亿。分机构来看，周一至周三银行净融出维持小幅增长，但下半周季节性回落，银行整体刚性 净融出规模大幅下降9800亿元；非银方面，货币基金与理财产品逆回购规模有所增加，其他非银和证券公司正 回购规模小幅回落。整体上看，我们跟踪的季调后的资金缺口指数仍然震荡回升，在12月30日上升至-4890，略高于6月与9月跨季状态，但仍显著低于20、21年同期水平。 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元 48000 38000 28000 18000 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -25000 2020-01 资料来源:万得，信达证券研发中心 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 银行净融出 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 亿元 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 2020-02 2020-03 季调后资金缺口 资金缺口-MA20 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 资金缺口-新-MA20 2020-12 2021-01 季调后资金缺口-新 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 DR007-MA20（右