有色金属周度报告：降息交易与衰退预期交织，金属价格短期震荡

证券研究报告行业研究 周度报告 有色金属投资评级 看好 上次评级 看好 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002邮箱：songyang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 降息交易与衰退预期交织，金属价格短期震荡 2024年7月21日 降息交易与衰退预期交织，金属价格短期震荡。美东时间7月16日，美国商务部公布的数据显示，6月零售销售与上月持平，汽车经销商的销售下降被其他方面的普遍增长所抵消，显示出消费者的韧性，5月零售销售数据被上修。尽管零售销售数据超预期，但并未撼动美联储9月降息预期，在通胀下行和美联储降息预期高涨的背景下，芝商所美联储观察工具显示，16日市场一度100%定价美联储9月降息。美债价格也全线大涨，各期限美债收益率普遍回落，10年期美债收益率跌至四个月低点。美元基本持平，现货黄金价格时隔两个月再创历史新高。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格长期有望维持上行趋势。 云南电解铝产能继续复产，铝价震荡下跌。本周SHFE铝价跌2.41%至19515元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升0.65个pct至48.2%。供应方面：本周云南地区继续复产，中国电解铝行业运行产能继续增加。需求方面：本周铝棒以及铝板企业产量较上周来说均有增加，贵州、内蒙古、河南、青海以及福建地区均有部分复产产能释放，对电解铝的理论需求增加。海外方面，铝材出口整体向好。成本方面：氧化铝方面，现货成交较为有限，氧化铝市场偏稳运行。本周中国国产氧化铝均价为3907.01元/吨，较上周均价3905.09元/吨上涨1.92元 /吨，涨幅为0.05%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场观望情绪加重，动力煤价格大稳小动，按电价周期计算，本周火电价格稍有下跌；丰水期到来，水电电价百川预计下跌。综合来说，百川预计本周电解铝理论成本减少。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供需端维持稳定，衰退交易下铜价震荡下跌。本周SHFE铜价跌3.32%至76130元/吨。供应方面：本周进口铜矿TC均价小幅上涨至5美元/吨，CSPT三季度加工费指导价定为30美元/吨，现货TC继续维持上行趋势，供需端暂时维持稳定，船期基本维持正常，不过虽然TC价格有所回升，但对于冶炼企业而言，仍不足以给出利润，因此后市不排除冶炼端或有更大规模减产风险。国内冶炼厂检修期已进入尾声，前期检修企业复产后进行爬产，其他冶炼厂正常高产，因此产量环比或将增加。需求方面：铜价周一上涨后连续下行，精铜杆下游逢低采购，交易积极性回升，多数企业表示市场点价热情有所提振。但部分地区受需求疲弱拖累，下游无订单支撑，交投积极性低迷，整体成交并未大幅改善。本周铜价先涨后跌，废铜跟涨不跟跌，原料供应依旧偏紧未得缓解，且目前市场受新规即将落地影响，减停产情况频现，出货意愿不佳，部分企业本周未接新单，以交付前期订单为主。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 美国经济降温，黄金价格创历史新高后震荡调整。本周伦敦金现货价跌0.42%至2400.59美元/盎司，伦敦银现货价跌5.26%至29.11美元/盎司。SPDR黄金持仓840.01吨，环比上升4.92吨；SLV白银持仓 1.37万吨，环比上升195.95吨。美十年期国债收益率4.25%，环比上升7个pct，美国10-1年期国债长短利差0.62，环比上升7个pct。美国东部时间7月17日，美联储在经济调查褐皮书中称，美国经济活动在5月底至7月初以轻微至温和的速度扩张，企业预计未来增长将放缓，并报告就业市场有继续疲软的迹象。此外，通胀压力小幅上升，大多数地区报告投入成本开始企稳。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 碳酸锂价格大幅下跌，市场去库存困难。本周广期所碳酸锂2411价格下降1.70%至8.98万元/吨，百川工碳价格环比下降4.12%至8.15万元/吨，电碳价格环比下降4.52%至8.45万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至8.50万元/吨。供应方面，本周碳酸锂供应略减，价格大跌，但市场未减产。锂矿和锂盐供应足，矿价下跌。锂盐厂控制散单，新货流通少。碳酸锂库存不断积累，去库存困难。需求方面，下游产量微增。价格已下跌至下游心理价位，刚需补货好转，但采购仍谨慎。6月新能源车及电池产销大增，但未影响材料排产。百川预计碳酸锂市场将延续下跌趋势。MB钴（标准级）报价环比下降1.23%至12.03美元/磅，MB钴（合金级）报价环比下降1.64%至15.00美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环比下降3.46%至12.98万元/吨，硫酸镍价格环比下降2.92%至3.16万元/吨。供应方面，BHP暂停西澳镍项目，全球镍供需过剩减少；国产电积镍企业减少出口，增加国内供应。需求方面，新能源汽车销售回升，但传统领域进入消费淡季，需求低迷；不锈钢需求疲软，供应过剩。百川预计镍价将延续震荡走势。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 需求端支撑不足，稀土价格震荡下调。本周氧化镨钕价格环比持平至 36.10万元/吨，金属镨钕价格环比下降0.67%至44.6万元/吨，氧化镝价格环比下降6.03%至163.5万元/吨，氧化铽价格环比下降5.51%至489.0万元/吨，钕铁硼H35价格环比下降4.01%至167.5元/公斤。供应充足，镨钕供需平衡，现货多，但需求同步增加，矿价支撑价格；镝铽供需差增大，需求减少，库存增多，成交放缓，价格走弱。需求新增有限，钕铁硼大厂订单稳定，小厂后续订单跟进不足，且终端价格低，采购持续压价，利空市场。百川预计稀土价格或将继续下行。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：预焙阳极价格（元/吨）图18：下游开工率情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图21：碳酸锂价格&氢氧化锂价格（元/吨）图22：5%锂辉石进口价格 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 图23：中国碳酸锂产量图24：中国碳酸锂开工率 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 图27：中国氢氧化锂产量图28：中国氢氧化锂开工率 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 图29：中国氢氧化锂库存图30：中国氢氧化锂供需格局 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 图33：稀土磁材价格图34：COMEX贵金属价格走势（美元/盎司） 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图35：金银比 图36：金银持仓 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 宋洋，信达证券金属与新材料分析师，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，主要从事新材料与贵金属等领域研究。 李治，信达证券金属与新材料研究员，中国地质大学地质学本科，南京大学地质学硕士，中国地质大学地质学博士，3年证券研究经验，2年矿业上市公司产业经验，曾供职于东方财富证券新能源团队（2023水晶球中小盘与新兴产业第二），矿业理解深刻，产业资源丰富，同时具备成长和周期股选股思维，每市多个组合收益率长期市场1%，2024年4月加入信达证券。 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他