CXO行业24年三季报总结及25年投资展望：海外需求回暖，出海CXO环比改善

业绩端分化较为明显，短期承压

2024年前三季度，CXO板块整体营业收入636.17亿元，同比下降7.76%；归母净利润107.97亿元，同比下降33.38%。业绩增速放缓主要受以下因素影响：

1. 2023年部分大订单交付导致高基数效应；
2. 部分细分赛道高景气，需求旺盛，但行业竞争加剧，部分企业增速放缓，盈利能力下降。 单季度看，多数公司Q2、Q3业绩环比改善，如药明康德Q3美国地区收入环比增长19%，欧洲地区收入环比增长14%。新签订单方面，康龙化成2024年Q1-3新签订单同比增长18%+。

利润端短期承压，静待修复

CXO板块公司毛利率与净利率水平自2023年开始下滑，主要受以下因素影响：

1. 部分企业大订单交付完成，回归常规业务；
2. 生物医药领域投融资波动，行业竞争加剧，部分企业业务毛利率受影响；
3. 费用方面，销售费用、股权激励费用、研发投入增加。 合同负债方面，2024年前三季度CXO板块公司整体合同负债达71.47亿元，同比下降0.87%，环比上升1.82%。

产能建设进展逐步放缓

截至2024三季度末，CXO板块公司在建工程达146.17亿元，同比下降9.01%；固定资产达459.94亿元，同比增长16.63%。在建工程增速放缓，固定资产方面，药明康德、康龙化成、凯莱英等公司体量较大。

2025经营端展望：海外持续修复，国内逐步企稳

全球生物医药投融资已趋于回暖，2024年1-10月全球生物医药领域投融资交易金额约257.97亿美元，同比改善10%。CXO出海业务已实现环比改善，如药明康德Q3美国地区收入环比增长19%。国内市场随着创新药支持政策的陆续出台，创新药全产业链公司有望回暖。

多肽药物市场规模巨大，多肽产业链潜力突出

多肽药物市场规模预计2025年将增至960亿美元，年复合增长率为8.8%。CXO板块中，药明康德TIDES业务2024年前三季度收入达35.5亿元，同比增长71.0%，预计全年增长将超过60%。订单方面，截至3Q24，TIDES在手订单同比增长196%。

CXO板块估值仍处于相对低位，基本面已步入拐点期

1. 需求端，全球降息周期开启，流动性增加，全球生物医药投融资逐步恢复；
2. 价格端，价格竞争趋缓，企业提质增效，利润率水平有望回升；
3. 业绩端，2025年大订单高基数已基本消化出清，CXO行业有望进入稳增长阶段。

投资建议

1. 高景气细分赛道：圣诺生物、诺泰生物等；
2. 需求端改善，优先修复：药明康德、凯莱英、康龙化成、诺思格等；
3. 海外占比高/增速快：药康生物等。

风险提示

创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。