新材料板块2023年上半年中报总结：行业需求承压，关注高景气细分板块及环比改善机会

化学原料板块近一年市场表现 投资要点： 2023年上半年新材料板块整体业绩同比下滑，估值水平整体处于低位。受海内外需求走弱及供给释放影响，2023H1新材料板块实现营收5644.07亿元，同比下降6.84%；实现归母净利润256.02亿元，同比下降51.67%。毛利率为12.84%，较2022H1下降4.75pcts；净利率为4.54%，较2022H1下降4.21pcts。板块整体估值水平较低，子板块除可降解塑料和膜材料以外，其 余板块估值水平均处于近三年低位。截至2023年9月6日，新材料指数动 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年9月11日 新材料板块2023年上半年中报总结领先大市-B(维持) 行业需求承压，关注高景气细分板块及环比改善机会 化学原料 资料来源：最闻 相关报告： 【山证新材料】浙江印发重点行业污染整治提升通知，关注再生资源回收领域-新材料周报（230828-0901）2023.9.4 【山证新材料】《石化化工行业稳增长工作方案》发布，化工新材料产业链获支持-新材料周报（230821-0825）2023.8.28 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 态市盈率为20.76倍，过去三年平均PE为37.13倍，其中有约28%的公司市盈率处于自上市以来0-5%分位区间。 2023年上半年多数子板块业绩回落，仅有军工隐身材料和半导体材料实现营收净利正增，但多数板块第二季度已环比改善。2023年上半年，军工隐身材料营收同比增长66.3%，归母净利润增长59.1%，半导体材料营收同比增长1.7%，归母净利润增长4.7%。受到下游需求增长放缓以及产能快速投放等因素影响，上半年OLED材料、有机硅、膜材料、锂电化学品、可降解塑料、催化剂、碳纤维和合成生物学等板块业绩承压，归母净利润下降80.9%、75.7%、73.8%、61.6%、42.9%、10.8%、10.4%、9.2%。盈利能力方面，上半年军工隐身材料、OLED材料以及膜材料板块的毛利率较Q1增长3.2pct、1.9pct和0.9pct，半导体材料毛利率与Q1持平，碳纤维、合成生物学、有机硅、锂电化学品、催化剂、可降解塑料毛利率较一季度下滑1.4pct、0.5pct、0.5pct、0.4pct、0.2pct、0.1pct。从环比角度观察，半导体材料、膜材料、OLED材料、锂电化学品、可降解塑料、军工隐身材料和合成生物学等板块的二季度归母净利润均环比增长，景气拐点渐进。 建议关注细分领域的高景气延续以及下游需求环比修复带来的机会： 军工隐身材料、小品种氨基酸及吸附分离材料景气延续，建议关注华秦科技、华恒生物、蓝晓科技。华秦科技：国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，2023年上半年客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。华恒生物：深耕氨基酸及其衍生物研发生产，实现全球首次厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累有望向氨基酸与维生素新品迁移，预计丁二酸、1,3丙二醇、苹果酸和肌醇等新品有望推动持续成长。蓝晓科技：布局吸附分离材料二十余载，锂金属资源提取、多肽固相合成载体等生命科学产品以及水资源超纯化板块高景气推动业绩成长，可转债项目有望大幅提升盐湖提锂领域产能，并进一步加 速公司全球化发展步伐。 关注下游需求温和修复且有望筑底的板块，建议关注可降解材料领域的海正生材，合成生物学领域的凯赛生物以及涤纶工业丝板块的海利得。海正生材：国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产，目前拥有设计产能4.5万吨，子公司海诺尔二期2万吨聚乳酸生产线已完成试生产，开始投入运营，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，项目仍在建设中，预计2024年下半年建成投产。凯赛生物：主要生产生物法长链二元酸及生物基聚酰胺。长链二元酸全球市占率约80%，募投生物基聚酰胺相比石化基产品具备低成本、高性能潜力以及碳减排等优势，央企招商局入股有望加速生物基尼龙的推广。海利得：形成涤纶工业丝、塑胶材料和涤纶帘子布三大产品线，战略性布局可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜。受益于产能释放及下游需求稳步恢复，公司Q2业绩环比大幅改善。公司拟以自筹资金投资约5200万美元建设年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，有望加速公司全球化步伐。 风险提示：宏观经济下行风险，产业政策风险、技术研发与更迭的风险、原材料价格波动风险。 目录 1.基本面表现：业绩承压下滑，估值处于低位6 1.1板块业绩及利润规模均有下滑6 1.2新材料板块估值水平整体处于低位7 2.细分板块业绩表现8 2.1OLED材料：面板需求筑底，二季度业绩环比改善11 2.2可降解塑料：业绩小幅下滑，政策利好有望推动景气改善12 2.3锂电化学品：锂价波动叠加供应扩张，板块业绩有所影响15 2.4膜材料：业绩持续承压，静待需求改善18 2.5有机硅：需求低迷，板块业绩承压20 2.6碳纤维：产能扩张明显，库存积累，业绩有所下滑21 2.7半导体材料：国产替代趋势不改，盈利较为稳定22 2.8催化剂：需求弱复苏，板块业绩承压23 2.9军工隐身材料：行业景气度高，业绩持续增长24 2.10合成生物学：业绩短期承压，行业发展逐渐加速25 3.投资观点：关注新材料细分板块中的高景气延续与环比修复机会26 4.风险提示27 5.附录32 图表目录 图1：2023H1新材料行业业绩增速放缓6 图2：2023H1新材料行业盈利水平有所下降6 图3：2023H1新材料行业经营性现金流量基本维持7 图4：2023H1新材料行业在建工程快速增长7 图5：新材料各子板块估值情况7 图6：新材料行业整体估值水平较低8 图7：2023H1各细分板块营收情况9 图8：各子行业累计营收同比增速9 图9：子行业归母净利润同比增速10 2023H1各细分板块归母净利润情况10 图10：2023H1各板块盈利情况10 图11：子行业毛利润率10 图12：子行业净利润率11 图13：OLED材料板块各公司财务指标12 图14：可降解塑料板块各公司财务指标14 图15：可降解塑料板块各公司财务指标15 图16：锂电化学品板块各公司财务指标17 图17：膜材料板块各公司财务指标19 图18：有机硅板块各公司财务指标20 图19：碳纤维板块各公司财务指标21 图20：半导体材料板块各公司财务指标23 图21：催化剂板块各公司财务指标24 图22：军工隐身材料板块各公司财务指标25 图23：合成生物学板块各公司财务指标26 图24：子行业单季度营收同比增速32 图25：子行业单季度营收环比增速32 图26：子行业单季度归母净利润同比增速33 图27：子行业单季度归母净利润环比增速33 图28：子行业毛利润率同比变化34 图29：子行业净利润率同比变化34 图30：子行业销售费用率35 图31：子行业管理费用率35 图32：子行业财务费用率36 图33：子行业研发费用率36 1.基本面表现：业绩承压下滑，估值处于低位 1.1板块业绩及利润规模均有下滑 2023年上半年新材料板块整体营收及利润规模均同比下滑。本报告中的新材料板块主要包括OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、军工隐身材料、碳纤维、催化剂、合成生物学、半导体材料10个子板块，我们选取其中的108家新材料上市公司。2023H1新材料板块实现营收5644.07亿元，同比下降6.84%；实现归母净利润256.02亿元，同比下降51.67%。从盈利能力来看，2023H1新材料板块整体毛利率为12.84%，较2022H1下降4.75pcts；净利率为4.54%，较2022H1下降4.21pcts。 图1：2023H1新材料行业业绩增速放缓图2：2023H1新材料行业盈利水平有所下降 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 板块销售回款情况较为稳定，经营活动现金流量额同比下滑。2018年至2023年上半年期间，新材料行业销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为101.81%、105.15%、102.98%、97.95%、98.52%、99.00%，2023H1较2022年全年提升0.48%。2023H1新材料板块经营活动现金流入量为5888.60亿元，较 2022H1减少574.96亿元。 新材料板块在建工程继续增长，增长增速有所放缓。2023年上半年，新材料板块在建工程总额为1952.15 亿元，同比增长27.71%，增速较2022年全年有所回落，反映全行业产能扩张有所放缓。 图3：2023H1新材料行业经营性现金流量基本维持图4：2023H1新材料行业在建工程快速增长 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2新材料板块估值水平整体处于低位 从估值水平看，新材料板块整体估值水平较低，子板块除可降解塑料和膜材料以外，其余板块估值水平均处于近三年低位。截至2023年9月6日，新材料指数PE（TTM）为20.76倍，过去三年平均PE为37.13 倍。有机硅市盈率为26.29倍（41%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为30.45倍（3%）；锂电池市盈率 为25.82倍（1%）；锂电化学品市盈率为19.62倍（18%）；半导体材料市盈率为91.68倍（11%）；可降解塑 料市盈率为34.03倍（99%）；膜材料市盈率为276.67倍（99%）。在我们选取的108家新材料上市公司中，当前PE（TTM）历史分位数（自上市以来）在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分别有30家、8家、11家、25家，34家，占比分别为27.78%、7.41%、10.19%、23.15%、31.48%。 图5：新材料各子板块估值情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 图6：新材料行业整体估值水平较低 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.细分板块业绩表现 2023H1多数子板块营收利润增速承压回落，半导体材料、军工隐身材料营收利润增速双增，有机硅下滑明显。2023年上半年，新材料板块中共4个板块实现营收增长，6个板块营收同比下降：军工隐身材料、催化剂、碳纤维、半导体材料的营收分别同比增长66.3%、23.0%、8.5%、1.7%，有机硅、锂电化学品、OLED材料、膜材料、可降解塑料、合成生物学的营收下降了21.2%、13.2%、12.8%、9.7%、5.6%、0.5%；从净利润来看，2个板块同比增长，8个板块同比下降：军工隐身材料、半导体材料的归母净利润分别同比增长59.1%、4.7%，OLED材料、有机硅、膜材料、锂电化学品、可降解塑料、催化剂、碳纤维、合成生物学的归母净利润分别同比下降80.9%、75.7%、73.8%、61.6%、42.9%、10.8%、10.4%、9.2%。 图7：2023H1各细分板块营收情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 图8：各子行业累计营收同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所 图9：子行业归母净利润同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所 盈利能力：2023H1碳纤维、膜材料、OLED材料、锂电化学品、有机硅毛利率和净利率下降明显。2023年H1新材料板块中的军工隐身材料、碳纤维、合成生物学、半导体材料、有机硅、锂电化学品、膜材料、可降解塑料、OLED材料、催化剂各板块的实现毛利率49.1%、40.9%、35.8%、16.5%、16.2%、15.0%、14.0%、12.5%、10.5%、5.9%，从净利率来看，军工隐身材料、碳纤维、合成生物学、半导体材料、锂电化学品、可降解塑