CXO行业2023中报总结及展望：海外需求有望企稳，静待恢复

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 海外需求有望企稳，静待恢复 ——CXO行业2023中报总结及展望 分析师：谭国超S0010521120002 2023年10月10日 华安证券研究所 2 2023年中报总结及展望 华安研究•拓展投资价值 •板块总结：营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。以22家CXO公司为例，2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19% 。多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。 •行业需求端有望逐步改善，企稳回升。根据动脉网，2023年8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.54 亿美元，同比下降22%，环比上升24%。叠加加息预期放缓等因素，我们认为行业需求端有望逐步改善恢复。 •投资建议：2023H2配置上，我们认为可以关注： 1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高，优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等； 2）海外业务占比高/增速快：毕得医药、药康生物等 3）边际改善、困境反转：海翔药业、皓元医药等； 4）高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等。 •风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 CXO行业中报总结及展望 重点标的推荐 3 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 •我们以22家CXO公司为例（具体样本公司见下页），2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。表观业绩增速放缓，我们认为有多项因素导致，1）2022H1因大订单交付等因素，业绩高基数；2）行业景气度下行 ，部分企业增速放缓； •营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和 ，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺 泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。 CXO板块公司收入表现（亿元）CXO板块公司利润表现（亿元） 营业收入YoY归母净利润YoY 4 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020H12021H22022H12023H1 资料来源：wind、华安证券研究所 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 2020H12021H22022H12023H1 资料来源：wind、华安证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 5 CXO公司业绩增速情况 代码公司简称营业收入同比增速（半年度）归母净利润同比增速（半年度）营业收入同比增速（单季度）归母净利润同比增速（单季度） 1H211H221H231H211H221H232Q212Q222Q232Q212Q22 603259.SH药明康德46%69%6%56%73%15%38%66%7%-17%155 300759.SZ康龙化成50%41%22%18%4%34%46%41%15%-15% 002821.SZ凯莱英39%186%-8%36%305%-3%24%203%-20%3 300347.SZ泰格医药42%75%3%26%-5%16%44%54%7% 603456.SH九洲药业85%58%10%112%70%33%64%56% 300363.SZ博腾股份36%212%-40%64%465%-66%33%247% 688202.SH美迪西86%53%17%142%44%2%75% 688131.SH皓元医药83%37%42%110%23%-18%57% 300725.SZ药石科技35%18%15%337%-60%-26% 603127.SH昭衍新药35%45%30%103%141% 300149.SZ睿智医药26%-19%-19%-87%18518% 688621.SH阳光诺和44%45%42%44% 688076.SH诺泰生物43%-13%49%6% 301333.SZ诺思格29%11%11% 301096.SZ百诚医药74%74%7 301257.SZ普蕊斯62%9% 300404.SZ博济医药10% 688222.SH成都先导78% 688238.SH和元生物 688265.SH南模 688046.SH 68 •整体看，CXO板块公司毛利率与净利率水平均有所提升。毛利率近年持续保持40%+，2023H1进一步提升至42.17%；净利率提升至24.39%。我们认为由多方面因素共同驱动：1）产业升级，高附加值的服务内容占比提升；2）经营效率稳步提升，期间费用率有所下降；3）规模效应逐步凸显，人均产值逐步提升。 CXO板块期间费用率情况 50% 40% 30% 20% 10% 0% CXO板块盈利水平情况 2020202120222023H1 净利率毛利率 CXO板块人均创收及人均创利情况 6 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020202120222023H1 销售费用率研发费用率管理费用率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 人均创收（万元）人均创利（万元） 7 CXO公司业绩增速情况 代码 公司简称 毛利率 净利率 2020 2021 2022 2022H1 2023H1 趋势 2020 2021 2022 2022H1 2023H1 趋势 603259.SH 药明康德 37.99 36.29 37.30 36.25 40.52 ↑ 18.06 22.43 22.62 26.33 28.39 ↑ 300759.SZ 康龙化成 37.47 35.99 36.71 35.01 36.33 ↑ 22.34 21.76 13.17 12.20 13.90 ↑ 002821.SZ 凯莱英 46.55 44.33 47.37 47.02 53.07 ↑ 22.92 23.05 32.13 34.52 36.39 ↑ 300347.SZ 泰格医药 47.43 43.55 39.64 39.70 39.91 ↑ 63.56 65.06 32.06 36.66 37.95 ↑ 603456.SH 九洲药业 37.51 33.33 34.66 35.13 38.40 14.35 15.61 16.91 15.84 19.09 ↑ 300363.SZ 博腾股份 41.68 41.36 51.96 52.36 46.99 15.60 15.32 27.53 29.98 15.32 688202.SH 美迪西 41.07 45.34 40.79 44.54 39.67 20.15 24.39 20.39 21.89 19.04 688131.SH 皓元医药 56.67 54.12 51.44 56.27 50.09 20.22 19.66 14.11 18.54 10.66 300725.SZ 药石科技 45.79 48.13 45.48 47.74 43.68 18.02 41.92 20.44 22.43 13.49 603127.SH 昭衍新药 51.38 48.73 47.90 48.97 44.32 29.15 36.69 47.32 47.68 8.84 300149.SZ 睿智医药 38.32 31.69 25.42 34.50 23.68 10.40 -23.78 28.52 139.26 -3.92 688621.SH 阳光诺和 49.61 53.41 55.49 58.37 56.93 21.35 22.04 23.36 26.84 25.88 688076.SH 诺泰生物 58.16 55.76 57.57 52.68 57.59 ↑ 21.17 16.90 18.85 11.92 9.94 301333.SZ 诺思格 39.25 38.32 36.85 38.71 39.87 ↑ 17.61 16.49 17.93 19.01 23.88 ↑ 301096.SZ 百诚医药 65.81 67.26 67.37 65.59 66.56 ↑ 27.60 29.65 31.95 34.58 28.19 301257.SZ 普蕊斯 29.12 26.08 27.29 24.68 28.39 ↑ 10.53 11.49 12.35 7.93 17.77 ↑ 300404.SZ 博济医药 43.70 43.22 37.93 39.75 36.40 9.55 13.42 6.92 8.97 8.03 688222.SH 成都先导 79.36 47.02 47.67 37.15 42.81 ↑ 26.28 20.38 7.73 -5.09 3.82 ↑ 688238.SH 和元生物 58.11 51.34 44.41 47.64 1.89 63.94 21.28 13.40 14.85 -53.35 688265.SH 南模生物 60.34 60.86 41.74 41.45 43.74 ↑ 22.71 22.11 -1.78 3.76 -1.61 688046.SH 药康生物 72.04 74.33 71.38 75.32 68.49 29.18 31.72 31.87 32.61 26.22 688117.SH 圣诺生物 79.21 71.97 65.47 64.36 64.87 ↑ 15.84 15.85 16.30 11.13 11.59 ↑ •合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性。2023H1，CXO板块公司整体合同负债达79.87亿元，相较于2022年底增长11%，同比增长2.84%。 •其中，合同负债体量较大的有药明康德（32亿）、昭衍 新药（14亿）、泰格医药（9亿）、康龙化成（9亿）。 •增速同比增速较快的有诺泰生物（+116%）、皓元医药 （+93%）、圣诺生物（+67%）、睿智医药（+67%）。 CXO公司合同负债（亿元） 8 合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性 CXO板块合同负债情况 合同负债YoY 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 代码 公司简称 合同负债 2020 2021 2022 2023H1 603259.SH 药明康德 15.81 29.86 24.97 31.88 300759.SZ 康龙化成 4.73 6.80 8.32 8.74 002821.SZ 凯莱英 0.90 1.31 2.77 3.36 300347.SZ 泰格医药 4.85 7.90 9.40 8.76 603456.SH 九洲药业 0.23 0.50 0.83 0.52 300363.SZ 博腾股份 0.29 0.64 0.74 0.66 688202.SH 美迪西 0.54 1.52 0.86 0.39 688131.SH 皓元医药 0.48 0.23 0.59 0.59 300725.SZ 药石科技 0.57 0.28 0.39 0.37 603127.