医药：CXO及API板块2024H1财报总结-调整接近尾声，业绩有望环比改善

CXO板块

• 业绩短期承压，新签订单趋势好转：2024H1表观业绩承压，主要受2023年新冠相关大订单交付基数、投融资下滑传导及市场竞争影响。新签订单趋势好转，头部公司如药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份等在手/新签订单金额呈现增长趋势，预计2024H2业绩环比改善。
• 供需变局：行业聚焦提质增效，CAPEX支出和员工增速放缓。临床前CRO板块受投融资及价格竞争影响短期承压；临床CRO板块毛利率承压，但头部企业盈利能力维持稳定，有望逐渐改善；CDMO板块头部企业项目数维持增长，多肽寡核苷酸等细分赛道维持高景气。

原料药板块

• 去库周期接近尾声，盈利能力逐季改善：2024H1原料药板块盈利能力环比改善，去库周期接近尾声，终端产品价格企稳有望向上修复。大宗原料药方面，维生素价格逐步触底反弹，抗生素中间体价格维持高位，带动相关公司盈利能力提升。特色原料药方面，沙坦、普利原料药价格维持底部运行，华海药业业绩高增。专利原料药方面，GLP-1多肽药物重磅单品迭出，推动相关原料药增量需求，诺泰生物2024H1业绩高增。
• 转型升级机会：头部企业持续加码“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO布局，开启全产业链竞争。多款重磅小分子专利原研药未来有望陆续到期，专利悬崖拉动仿制药市场潜力，拉动相关特色原料药需求。多肽等前沿药物范式及高端制造技术推动行业发展2.0时代。

投资建议

• API：仙琚制药、普洛药业、诺泰生物、圣诺生物、国邦医药、华海药业、奥锐特、川宁生物、博瑞医药、司太立
• CXO：泰格医药、康龙化成、凯莱英

催化剂

• 产品终端需求超预期；行业价格竞争趋缓；投融资改善

风险提示

• 地缘政治扰动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动