股票量化策略私募基金24年总结和25年投资展望：千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

2024年股票量化私募行业业绩总结：市场风格大幅波动，私募指增经受考验 2024年以来，市场环境跌宕起伏，指增策略与中性策略经历了多个关键阶段，全年业绩波动显著。对于指增策略而言，分不同市场环境看，2024年春节前后，小市值风格波动剧烈，指增产品超额出现较大回撤。国庆节前后市场进入高流动高波动的环境，指数快速拉升之际指增超额出现小幅回调。11月后，中证1000和中证2000成交量占比高于大盘股，市场波动率再度冲高，指增策略超额收益进一步走高。 对于中性策略，除了超额端易受到市场风格频繁切换的影响外，2024年股指基差的波动同样给中性策略业绩带来扰 动。年初雪球大批量敲入叠加后续股市反弹使得股指基差波动剧烈，中性策略基差端收益回吐，加之小市值风格波动致使超额端同样受损。此外9月股市受利好政策驱动大涨，股指期货保证金账户流动性紧张，被迫在高升水环境下平仓，中性策略受到第二轮冲击。 当前股票量化私募投资关注点解析：量化私募在小市值上的敞口是否有变化？ 通过计算并描述500指增产品与2000相对500超额、1000指增产品与2000相对1000超额的相关性变化，以观察量 化私募在经历了2024年动荡的市场后是否有对小微盘暴露的大幅变化。结果显示，对于500指增产品而言，2023年 与2024年两段统计区间下相关系数平均值变化相对较小，可以见得整体上量化私募在小市值风格上仍存在一定敞口，在剧烈波动的行情过去后，随着净值修复，量化私募在小微盘上的敞口也逐步调整至与2023年相当的水平。1000指增产品的相关数据进一步表明，绝大部分管理人在2024年减少了对小微盘的持仓暴露，同样仍有不少产品继续押注小市值风格，2023年与2024年相关系数平均值基本持平，小市值风格依然是量化私募获取超额收益的重要来源。 2025年私募量化行业投研方向和产品创新展望：更灵活的风控手段和基差管理 激烈的竞争下国内量化投资行业超额收益下滑明显，在产品创新上，未来私募量化行业可在其策略中加入时序相关元素，对敞口的硬约束幅度进行动态控制，或在传统指增的基础上，小仓位的增加对指数的择时模型，利用股指期货来调整敞口，使其在合理范围内波动。对于中性产品而言，2024年股指期货的剧烈波动给中性产品的净值造成了一定影响，中性产品可从人工干预调仓、量化模式调整股指期货对冲比例，或利用跨期套利合约的方式来进行有效的基差管理。 2025年股票量化私募投资展望：关注A500指增，精选中性管理人 指增产品方面，从指数的未来盈利能力和行业beta来看，A500或具有更强的预期beta。从Alpha的角度来看，现阶段量化拥挤度短期内有所缓解，同时当前市场流动性保持高位，我们对未来量化市场的运行环境持有中性偏乐观预期。建议关注以Beta为主、Alpha为辅的A500指增策略，以及以Alpha为主、Beta为辅的中证1000指增策略。管理人选择方面，中证1000指增建议关注具有中高换手率、量价类因子或特征占比偏高的管理人，A500指增由于历史业绩较短，可以参考沪深300指增产品线，优选对基本面因子分域建模的管理人，或中高频换手的量价类管理人。 对于中性产品，由于指数涨跌和基差波动方向对中性产品的作用容易出现双击或双杀的共振，可放大中性产品的净值波动，未来复合中性策略可能有望获得更平滑的业绩风格。 风险提示 策略拥挤度提升、流动性风险、国内政策及经济复苏不及预期、国际关系引发较大波动。 内容目录 2024年股票量化私募行业业绩总结：市场风格大幅波动，私募指增经受考验4 2024年指增和中性策略业绩回顾4 指增产品的超额挑战：春节前后市值风格的极端波动5 指增产品的超额机遇：国庆前后的高流动高波动环境6 中性产品的对冲挑战：春节前后的深度贴水7 中性产品的对冲挑战：国庆前后的保证金流动性压力8 当前股票量化私募投资关注点解析：量化私募在小市值上的敞口是否有变化？10 2025年私募量化行业投研方向和产品创新展望：更灵活的风控手段和基差管理11 在策略中加入时序元素11 中性产品的基差管理12 2025年股票量化私募投资展望：关注A500指增，精选中性管理人12 A500配置Beta，中证1000捕获Alpha12 中性策略仍有配置意义，关注有基差管理能力的管理人15 风险提示16 图表目录 图表1：指增产品超额和中性产品收益回顾（2023-2024）4 图表2：中证500指增产品2024年超额收益分布4 图表3：中证1000指增产品2024年超额收益分布4 图表4：500指增产品2024年周度超额收益相关性5 图表5：1000指增产品2024年周度超额收益相关性5 图表6：2024年1-2月极端市场波动6 图表7：2024年春节前后指增超额与指数收益率对比6 图表8：2024年两市成交额和成交构成7 图表9：2024年主要指数20日年化波动率7 图表10：按换手率分组周度超额（6-8月）7 图表11：按换手率分组周度超额（9-11月）7 图表12：春节前后IC合约贴水率（单位：%）8 图表13：春节前后IC合约年化贴水率（单位：%）8 图表14：春节前后IM合约贴水率（单位：%）8 图表15：春节前后IM合约年化贴水率（单位：%）8 图表16：指数上证10%的假设下，不同期货账户资金占比情形下的期货风险度变化9 图表17：指数快速上涨时降低仓位将会错过升水收敛带来的净值修复9 图表18：中性产品业绩受基差波动影响明显10 图表19：中证500指增超额收益与2000指数超额收益存在正相关10 图表20：中证500指增超额收益与2000指数超额收益相关性10 图表21：中证1000指增超额收益与2000指数超额收益存在正相关11 图表22：中证1000指增超额收益与2000指数超额收益相关性11 图表23：中证500股指期货跨期合约价差存在较强收敛性12 图表24：指数风险溢价率13 图表25：各指数净利润增速对比13 图表26：各指数ROE对比13 图表27：各指数净利润增速、ROE、风险溢价率对比13 图表28：A500行业分布相较沪深300更均匀14 图表29：A500和沪深300成分股市值分布（亿元）14 图表30：部分成分行业年化波动率14 图表31：股指期货生态在2024年以来已经改变15 图表32：股指期货连续合约基差变动率的相关系数15 2024年股票量化私募行业业绩总结：市场风格大幅波动，私募指增经受考验 2024年指增和中性策略业绩回顾 2024年以来，市场环境跌宕起伏，给私募量化行业带来了一定挑战，指增策略与中性策略经历了多个关键阶段，全年业绩波动显著。分不同市场环境上看，2024年春节前后，量化策略经历了一波极端行情，小市值风格波动剧烈，私募指数增强产品超额出现较大回撤。2024年国庆前后，市场进入高流动高波动的环境，国内支持性货币财政政策力度不断加 码，指数快速拉升之际指增超额小幅回调。11月后，中证1000和中证2000成交量占比 高于沪深300为代表的大盘股，市场波动率也再度冲高，指增策略受益于此，超额收益进一步走高。 对于中性策略，除了超额端易受到市场风格频繁切换的影响外，2024年股指基差的波动同样给中性策略业绩带来扰动。年初雪球大批量敲入叠加后续股市反弹使得股指基差波动剧烈，中性策略基差端收益回吐，加之小市值风格波动，致使超额端同样受损，中性策略遭较大波动。2024年9月股市受利好政策驱动大涨，股指期货保证金账户流动性紧张，被迫在高升水环境下平仓，中性策略受到第二轮冲击。 图表1：指增产品超额和中性产品收益回顾（2023-2024） 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2023/1/1-2024/12/31 观察中证500指增与中证1000指增2024年度超额收益分布图可见，二者分布离散度较大。中证500指增选取54个样本，2024年超额收益均值为7.25%，中位数为7.15%，收益在5%-6%区间内的管理人数量最多。2024年绝大多数管理人在500指增中取得了正收益，大部分管理人的超额收益集中在中间区间，但也有少数管理人表现出显著的极端值，不同管理人之间的超额收益差异较大，最低超额收益为-7.4%，最高则达23.8%。其中一部分原因和管理人的策略差异有关，但也有很大一部分原因来自不同管理人在极端行情下的人工干预方式，例如对敞口的干预、对成分股占比的干预等。 图表2：中证500指增产品2024年超额收益分布图表3：中证1000指增产品2024年超额收益分布 来源：iFind，各产品托管，国金证券研究所；统计区间：2024/1/1-2024/12/31来源：iFind，各产品托管，国金证券研究所；统计区间：2024/1/1-2024/12/31 中证1000指增选取45个样本，2024年超额收益现在优于中证500指增，1000指增均值为12.07%，中位数为14.99%，收益在15%-18%区间内的管理人数量最多。2024年绝大多数管理人在1000指增中取得了正收益，大部分管理人的超额收益集中10%-25%，少数管理人表现突出，超额收益超35%。整体而言，尽管2024市场环境波动剧烈，大部分管理人的指增策略仍能取得一定超额收益。 图表4：500指增产品2024年周度超额收益相关性 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2024/1/1-2024/12/31 统计指增产品之间周度超额收益相关性显示，与2023年相比，2024年中证500指增与中 证1000指增各产品相关性呈明显上升态势，可见指增产品在应对市场风格大幅波动时表现出了较高的一致性。中证500指增2024年超额平均相关性为57%，2023年为38%，在所统计的59只产品中仅7只相关性有明显下降，重点观察市值规模在100亿以上的私募 管理人的指增产品，结果显示大部分产品相关性在2024年上升明显。中证1000指增2024年超额平均相关性为53%，2023年为41%，相关性上升幅度低于500指增。同样地，重点观察市值规模在100亿以上的私募管理人的1000指增产品，结果显示大部分产品相关性 在2024年上升明显。 图表5：1000指增产品2024年周度超额收益相关性 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2024/1/1-2024/12/31 指增产品的超额挑战：春节前后市值风格的极端波动 2024年1月，市场持续下跌，尤其从1月17日开始，大小市值出现非常强烈的分化，小 市值指数跌幅不断走扩，并在2024年2月的第一周，出现了极端的下跌，给量化私募的超额带来了非常严重的冲击。 图表6：2024年1-2月极端市场波动 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2024/1/2-2024/2/29 极端市值风格显著影响了各指增产品的超额收益，2024年1月底至2月初，股票市场大幅下挫，主流指数均出现不同程度下跌，中小盘指数跌幅明显超过大盘指数。以市值风格偏小的中证2000指数跌幅剧烈，中证500与中证2000相比市值风格更大，2月初出现回 撤后能够以较快的速度进行修复，同时期中证2000则是在进一步震荡走低后逐渐修复其 业绩，力度明显不及中证500指数。 在此极端环境下，在市值因子和非线性市值因子上敞口存在暴露的策略容易出现较大超额回撤，中证500指增产品2月8日当周超额收益接近-7%。在后续半月的时间内，随着中 小市值指数的修复，指增产品超额收益同样出现反弹，中证500指增与中证1000指增产 品2月23日当周超额收益接近4%。 图表7：2024年春节前后指增超额与指数收益率对比 来源：iFind，各产品托管，国金证券研究所；统计区间：2024/1/5-2024/2/29 指增产品的超额机遇：国庆前后的高流动高波动环境 9月24日至10月8日，A股市场大幅上涨，同步而来的是市场活跃度和波动率的快速提 升。这样的市场环境对量化策略获取超额非常有利，尤其是11月期间，市场成交量和波 动率截面结