24年业绩利润端有所承压，25年国内看招采回暖海外看持续加速准入及推广

核心观点与业绩表现

公司2024年年报显示，营业收入7.5亿元（+10.5%），归母净利润0.21亿元（-63.7%），扣非归母净利润-0.06亿元（-114.1%）。Q4营收2.5亿元（-0.2%），归母净利润-0.2亿元（-228.6%）。业绩符合预期，但利润端承压主要因商誉减值及应收账款减值。

收入结构分析

国内招投标总额下降，海外市场收入高增。分季度收入分别为1.7/1.8/1.5/2.5亿元（+34.9%/+12.6%/+5.4%/-0.2%）。公司加大产品推广，拓宽医院覆盖度。毛利率68.1%（-5.7pp），受新会计准则及外销占比提升影响。费用端四费率变动不大，销售费用率33.4%，管理费用率14.5%，研发费用率21.8%，财务费用率0.01%。国内收入+4%，海外收入+43%。

研发与产品布局

公司持续研发投入，巩固创新能力。2024年发布电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，布局泌尿领域；高光谱平台覆盖26个窄带光波段；4K内镜系统AQ-150（全新设计）及AQ-120（基层适用）；640倍细胞内镜及140倍光学放大内镜；双焦内镜（近焦65倍/远焦观察）；超细胃镜（头端直径5.4mm）。软镜产品矩阵丰富，旗舰AQ-300上市推广，预计2025-2026年持续放量。

国产替代与市场前景

软镜临床需求广泛，国内诊疗率及医师数量有提升空间。国产替代背景下，公司作为软镜龙头有望受益。国内经销商团队已布局AQ-300推广，2025-2026年销量预计上涨15%/25%。

盈利预测与风险提示

预计2025-2027年归母净利润0.52/0.74/0.95亿元（+147.8%/+42.6%/+28.4%），EPS 0.39/0.55/0.71元，PE 106/75/58倍。关键假设包括销量增长、毛利率稳步提升及维修业务同步增长。风险提示包括研发失败、AQ-300销售不及预期、竞争加剧及资产/信用减值波动。