2024年中资美元债复盘表现良好，一级发行整体改善，发行利率波动下降。2024年1-11月累计发行中资美元债1505亿美元，同比增加21%，但整体仍少于2020-2021年，净融资规模除2024年3月、5月、8月外均为负。2022年以来，中资美元债平均发行利率在2.7%-6.1%之间波动，城投美元债在3.6%-7.7%之间波动。二级市场稳步上行，信用利差持续修复，今年以来整体回报率为6.69%，优于同期中债指数表现。投资级中资美元债和高收益级中资美元债的回报率分别为5.5%、15.74%，房地产美元债和城投美元债指数回报率分别为25.67%、7.65%。高收益中资美元债和房地产美元债指数有明显反弹，主要系中央出台了一系列政策推动保交房及去化存量房地产项目。
存量中资美元债现状显示，截至2024年12月6日，我国中资美元债存量规模超过8000亿美元，城投美元债存量规模超过800亿美元。评级方面，20%无评级，67%为投资级，13%为高收益。投资级中多为金融债和地产债。从境内主体评级来看，中资美元债主体多为高评级，AAA和AA+合计占到51%。城投美元债AAA和AA+合计占比达到50%。持有人结构来看，贝莱德（8.40%）占比断层最高，先锋领航集团（4.51%）、安联保险集团（3.96%）、道奇考克斯（3.33%）也均超过3%。从持有人类型来看，投资顾问（75.02%）占比最高，保险公司（14.08%）、对冲基金（8.11%）次之。结合存量各板块中资美元债的票息和估值来看，各板块的票息整体有所下降，但较于国内，仍较高。地产债（18.22%）估值最高，其次为城投债（6.35%）。
2025展望——降息周期，机会再现。12月19日，美联储如期降息25bp，下调至4.25-4.5%，点阵图显示明年降息节奏或开始放缓。尽管降息节奏或有放缓，但中资美元债仍有较大的利差空间可以压缩，且当前收益率较高，较于境内债仍有较大的性价比和吸引力。整体久期的选择，建议以中短久期为主，在锁定高票息的同时享有相对低的估值波动。由于目前中美利差倒挂幅度较大，当下的锁汇成本相对较高，在预期美元不发生大幅贬值的情况下，可不采取锁汇策略。对于各个板块的投资策略：城投美元债，在化债政策持续推进中，信用风险得到较大缓释，且2025年为城投美元债到期高峰，可短久期适度下沉博取超额收益，可优先关注境内外利差较高的；金融美元债，整体资质相对较好，大部分为AAA主体，银行板块债券可适度下沉；地产美元债，虽然地产利好政策持续落地，今年违约和展期情况也有所下降，但是房企融资和销售改善情况仍需进一步观察，需高度注意流动性及违约风险，地产美元债部分出险，存在深度折价，建议维持谨慎，可重点关注优质央国企地产债调整后的机会。
风险提示：城投口径偏差；美国通胀水平的不确定性，中美货币政策的不确定性；汇率波动超预期。
