境外债专题：2024，谁在发境外债？

境外债专题 2024，谁在发境外债？ 2024年04月25日 当前环境下，市场对境外债的关注度持续提升，2024年以来，各行业板块 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 发了多少境外债？具体聚焦： 境外债，整体发行有何变化？ 2024Q1各类美元债发行规模和数量相较于2023Q1和2023Q4均有所下 滑。其中，2024Q1共发行136只，其中城投债24只，地产债15只，金融债84只，其他13只，发行规模合计达311亿美元。 2024Q1城投点心债发行规模和数量较于2023Q1和2023Q4均有所增 加。金融点心债数量虽减少但规模增加，地产虽数量和2023Q1相同但规模近乎减半。其中，2024Q1共发行170只，其中城投债81只，地产债12只，金融债52只，其他25只，发行规模合计达1557亿元。 从发行利率来看，整体走势也相对一致，均在2023年8月达最低点。点心 债平均发行利率在2.5%-4.5%之间波动，美元债则在4.5%-6.5%之间波动。 相关研究1.土地市场跟踪系列专题：2024Q1，土地市场表现如何？-2024/04/22 城投境外债，2024有何变化？ 2.利率专题：地方债投资价值分析手册-2024/04/22 2024Q1城投点心债规模和数量均高于2023Q1和2023Q4，而城投美元 3.固收周度点评20240421：陡后又平，后市 债规模和数量高于2023Q1低于2023Q4。2024Q1共发行412亿元城投点心 怎么看？-2024/04/21 债，36亿美元城投美元债。城投美元债除了开年发行规模明显低之外，总体趋势较为平稳，波动幅度较小。城投点心债发行规模变化幅度相对较大，但总体发行规模高于城投美元债， 4.二永债周度跟踪20240421：关注长久期二 永交易机会-2024/04/21 5.可转债周报20240421：中小市值转债超跌 后，何去何从？-2024/04/21 各月份除了2023年7月、8月、10月规模均高于城投美元债。 金融境外债，2024有何变化？ 2024Q1金融美元债共发行84只，发行规模达102亿美元。2024Q1金 融点心债共发行52只，发行规模达890亿元。 自2023年以来，金融美元债发行规模变化不大，总体水平在100亿美元 以下。金融点心债发行呈现波动式上升的趋势，整体来说波动幅度较大，在2024年2月达到最大发行规模，为520亿元。 地产美元债，2024有何变化？ 2024Q1地产美元债共发行15只，发行规模达110亿美元。地产点 心债共发行12只，发行规模达33亿元。 伴随着地产美元债的接连违约，地产美元债发行规模有较大幅度的波动。 2023年1月地产美元债发行规模达157亿美元，在1月份过后急剧下降，直到2023年11月达到286亿美元。在2023年12月之后，地产债发行延续去年趋势进入低迷状态，这一状况在2024年3月得到改善。地产点心债发行规模总体变化不大，维持在60亿元以下。 风险提示：城投口径偏差；市场政策的不确定性。 目录 1境外债，整体发行有何变化？3 2城投境外债，2024有何变化？5 3金融境外债，2024有何变化？11 4地产境外债，2024有何变化？13 5风险提示14 插图目录15 当前环境下，市场对境外债的关注度持续提升，2024年以来，各行业板块发了多少境外债？具体聚焦： （1）境外债一级发行如何变化？ （2）城投境外债发行有何变化？ （3）地产境外债发行有何变化？ （4）金融境外债发行有何变化？ 1境外债，整体发行有何变化？ 2024Q1各类美元债发行规模和数量相较于2023Q1和2023Q4均有所下滑。其中，2024Q1共发行136只，其中城投债24只，地产债15只，金融债84 只，其他13只，发行规模合计达311亿美元。 2024Q1城投点心债发行规模和数量较于2023Q1和2023Q4均有所增加。金融点心债数量虽减少但规模增加，地产虽数量和2023Q1相同但规模近乎减半。其中，2024Q1共发行170只，其中城投债81只，地产债12只，金融债52只， 其他25只，发行规模合计达1557亿元。 图1：2024Q1美元债发行规模对比（亿美元，只）图2：2024Q1点心债发行规模对比（亿元，只） 600 500 400 300 200 100 0 规模城投规模地产规模金融规模其他数量城投数量地产数量金融数量其 2000 1500 1000 500 0 规模城投规模地产规模金融规模其他 数量城投数量地产数量金融数量其 资料来源：DM，民生证券研究院 注：规模以左轴刻度线为准，数量以右轴刻度线为准，下同 资料来源：DM，民生证券研究院 虽然美元债发行有所减少，但是美元债和点心债发行规模总体月度走势相对一致，在2023年1月、11月和2024年3月大幅抬升，点心债除了2023年4月、7月、10月和2024年1月外，其余月份的规模均不低。 从发行利率来看，整体走势也相对一致，均在2023年8月达最低点。点心债平均发行利率在2.5%-4.5%之间波动，美元债平均发行利率在4.5%-6.5%之间波动。 图3：2023年以来各月美元债、点心债发行规模（亿元， 图4：2023年以来各月美元债、点心债发行利率（%） 亿美元） 400 300 200 100 0 美元债点心债（右） 77.00 点心债 美元债 6.00 5.00 4.00 3.00 2 202 2023- 20 2023- 2.00 资料来源：DM，民生证券研究院截至2024-03-31，下同 资料来源：DM，民生证券研究院 2城投境外债，2024有何变化？ 2024Q1城投点心债规模和数量均高于2023Q1和2023Q4，而城投美元债规模和数量高于2023Q1低于2023Q4。2024Q1共发行412亿元城投点心债，36亿美元城投美元债。 城投美元债除了开年发行规模明显低之外，总体趋势较为平稳，波动幅度较小。城投点心债发行规模变化幅度相对较大，但总体发行规模高于城投美元债，各月份除了2023年7月、8月、10月规模均高于城投美元债。 从发行利率来看，城投点心债利率在4%-6.5%之间波动，2023年以来城投美元债利率在5.5%-8%之间波动，2024年以来均呈下降趋势。 图5：2023年以来各月城投美元债、城投点心债发行规 模（亿元，亿美元） 图6：2023年以来各月城投美元债、城投点心债发行利 率（%） 25 美元债 点心债（右） 20 15 10 5 0 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2 202 2.00 点心债美元债 资料来源：DM，民生证券研究院资料来源：DM，民生证券研究院 从行政层级来看，主要是区县级、地级市和国家级园区平台发行境外债。 2024Q1地级市的城投美元债明显减少，但城投点心债明显增加，由此可见， 2024Q1部分地级市平台或从城投美元债转向城投点心债。 另外，国家级园区平台的城投美元债节节攀升，而城投点心债减少。区县级平台的城投美元债和2023Q4不相上下，而城投点心债和2023Q1不相上下。 图7：2024Q1城投美元债分行政层级发行对比（亿美 图8：2024Q1城投点心债分行政层级发行对比（亿元） 元） 2023Q12023Q42024Q1 20 15 10 5 250 200 150 100 50 2023Q12023Q42024Q1 00 资料来源：DM，民生证券研究院资料来源：DM，民生证券研究院 从境外评级来看，城投美元债的投资级较2023Q1明显增加，投资级和无评级基本平分秋色，但城投点心债主要以无评级为主，占比达到了90%。 图9：2024Q1城投美元债分境外评级发行对比（%）图10：2024Q1城投点心债分境外评级发行对比（%） 100% 投资级高收益无评级 100% 投资级高收益无评级 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2023Q1 2023Q4 2024Q1 0% 2023Q1 2023Q4 2024Q1 资料来源：DM，民生证券研究院资料来源：DM，民生证券研究院 分主体评级来看，AA主体的城投美元债虽然有增加，但是占比不高，仅6%，还是以AAA和AA+为主。而AA主体的城投点心债占比相对高一点，达到33%。AAA主体的城投点心债2024Q1的发行规模低于2023Q4但高于2023Q1。 图11：2024Q1城投美元债分主体评级发行对比（%）图12：2024Q1城投点心债分主体评级发行对比（%） 资料来源：DM，民生证券研究院资料来源：DM，民生证券研究院 对应不同发行结构，城投美元债的发行变化如何？ 2024Q1，不论是城投点心债还是城投美元债，采用直接发行方式的规模均增加。采取备用信用证方式发行的城投美元债和城投点心债虽都有增加，但是从占比来看，采取备用信用证方式的城投美元债占比增加，而城投点心债占比减少。 图13：2024Q1城投美元债分发行结构发行对比（亿元，亿美元） 直接发行 SBLC 点心债 2023Q12023Q42024Q1走势 177 159 252 63 150 85 8 2023Q1 美元债 2023Q420 担保发行维好协议SBLC+担保 维好协议+SBLCSBLC+ 195535 038 0 资料来源：DM，民生证券研究院 图14：2023年以来城投美元债采用银行备证发行占比 （亿美元，%） SBLC发行规模占比 图15：2023年以来城投点心债采用银行备证发行占比 （亿元，%） SBLC发行规模占比 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 50% 40% 30% 20% 10% 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 0% 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 0% 资料来源：DM，民生证券研究院资料来源：DM，民生证券研究院 分省份来看，浙江、山东、江苏、四川的城投境外债规模相对较高，但是浙江的城投点心债大幅下降，城投美元债也仅略有增加。山东的城投点心债大幅增加，包括城投美元债也增加。 聚焦于发行规模占比变动较大的山东省和浙江省，我们可以发现： 相比于2023年，山东省2024年中高评级的城投境外债明显放量，主要聚焦在地级市和区县级。而浙江省区县级城投境外债明显减少，主要是中低评级的信用主体。 省份 点心债 美元债 图16：2024年城投境外债分省份发行情况（亿元，亿美元） 2023Q1 2023Q4 2024Q1 走势 2023Q1 2023Q4 2024Q1 走势 浙江 156 55 12 5 8 10 山东 20 113 136 3 15 8 江苏 17 24 23 1 6 4 四川 29 53 46 3 1